公司主题：州立农业保险 (State Farm)

“除了巨灾险外，我们还是全美净值第二大的财产意外险公司（第一是State Farm，不过他们不从事再保险业务），因此我们绝对有能力也有兴趣承接别的保险公司无法承担的风险。随着伯克希尔净值和获利能力的提升，我们承接保单的意愿也在增加，但是我必须强调：只有好生意我们才接。有人说，有钱的笨蛋最好骗，我想这也适用于再保险业务。我们拒绝了98%以上上门的保单请求，我们挑选客户的能力跟我们的财务实力相当。Ajit Jain负责再保业务，他堪称业界翘楚。两者结合使得我们有能力在霹雳猫巨灾险上继续成为主要参与者。”

点评：围绕“州立农业保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“最后，财产险的竞争格局产生了一项重大变化，那就是目前排名第一、市占率约19%的州立农业保险公司，价格提高的非常慢，虽然他的成本的增加幅度肯定与其它同行不相上下。州立农业保险公司去年的承保损失率（包含回馈保户的退佣）高达18%，相较之下GEICO保险则只有4%，即便如此我们浮存金的成本也高达6.1%，这种结果当然不会令人满意。事实上，我们预计长期浮存金成本仍会低于零，我们估算州立农业保险公司 2000年的浮存金成本将高达23%。当市场上最大的玩家愿意忍受如此高的经营成本时，其它同行的处境就可想而知了。”

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“不过这并不影响州立农业保险公司成为美国企业最伟大的传奇故事之一，我不断建议商学院将这家企业的成功选进教学案例，因为它的成功过程在许多方面与学术教条相悖，研究反例是相当有用的学习方法，虽然并不是所有人都喜欢在学术殿堂中热烈讨论它。”

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“1922年，伊利诺伊州梅尔纳市的农场主乔治·梅赫勒（George Mecherle）成立了州际农场保险公司（State Farm），他的目标是打破行业高成本巨头维持的价格联盟。州际农场采用了“专属”代理人体系，这使其获客成本低于同行。凭借其低成本结构，州际农场最终占据了大约25%的个人（汽车和房屋所有者）保险业务，远超曾经强大的竞争对手。1931年成立的好事达保险公司（Allstate）也建立了类似的分销系统，并很快成为州际农场之后的个人保险业务亚军。资本主义发挥了它的魔力，这些低成本运营商看起来势不可挡。”

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“新业务的增长和现有业务续保率的提高使GEICO在汽车保险公司中排名第三。1995年，当伯克希尔收购控制权时，GEICO排名第七。现在我们仅次于State Farm和Allstate。”

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“若保费超过总支出与最终赔付，我们还将在浮存金投资收益的基础上获得承保利润。此时我们相当于免费使用资金，同时还能因持有这些资金获得报酬。但全行业激烈竞争导致多数年份承保亏损，这实质上是持有浮存金的成本。例如全美最大保险公司State Farm过去十年有七年出现承保亏损，累计亏损超200亿美元。”

点评：在“州立农业保险”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“不幸的是，所有保险公司都希望实现这一结果，而这导致了激烈的竞争，以至于在大多数年份，整个财险行业整体上都承受着明显的承保亏损，而这一亏损实际上就是行业为其浮存金所支付的费用。例如，全国最大的保险公司State Farm，一家管理良好的公司，在截至2011年的11年中，有八年发生了承保亏损（他们的2012年财务数据尚未公布）。在保险业有许多亏钱的方法，行业从未停止寻找新的亏钱方法。”

点评：从“州立农业保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“不幸的是，所有保险公司都希望实现这一理想结果，这导致了激烈的竞争，在大多数年份里竞争如此激烈，以至于整个财险行业都承受着显著的承保亏损。这种亏损本质上是行业为持有浮存金支付的价格。例如，State Farm——美国最大的保险公司，也是一家管理良好的公司——在截至2012年的12年中有9年出现承保亏损（在我撰写本文时，这是可获得的最新财务数据）。竞争几乎注定会使保险行业——尽管所有公司都享有浮存金收入——继续获得相比其他企业更低的回报。”

点评：从“州立农业保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“然后，一些美国人的聪明才智发挥了作用：来自伊利诺伊州默纳（Merna）的农民G.J. 梅彻勒（G.J. Mecherle）想出了一个主意，建立一个专属的销售队伍，只销售一家公司的保险产品。他的“孩子”被命名为州立农业互助保险公司（State Farm Mutual）。该公司削减了佣金和费用，这使其能够降低价格，并很快成为行业巨头。几十年来，State Farm在汽车和房主保险领域一直是遥遥领先的销量冠军。好事达（Allstate）也采用直销模式，长期位居第二。State Farm和Allstate的承保费用率都约为25%。”

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“USAA的直接分销模式碰巧比State Farm和Allstate的成本更低，从而为客户提供了更大的实惠。这使得在USAA工作的利奥·古德温（Leo Goodwin）和莉莲·古德温（Lillian Goodwin）梦想将其直销模式的目标市场扩大到军官之外。1936年，他们以10万美元的资本成立了政府雇员保险公司（Government Employees Insurance Co.）（后来将这个冗长的名称压缩为GEICO）。”

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