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巴菲特股东信

按年份、关键词快速浏览伯克希尔股东信;附录与特别信件单独归档。

61 封年度信 6 封附录/特别信 1965 - 2025

年度股东信

共 61 封
2025 年度信

2025巴菲特股东信

胡博点评 2025 年股东信是伯克希尔新任 CEO 格雷戈里・E・阿贝尔撰写的第一封股东信,他重申将传承巴菲特、芒格的企业文化与价值观,阐述去中心化、诚信、财务稳健等六大核心原则。 信中披露 2025 年营业利润 445 亿美元,保险浮存金 1760 亿美元,现金及国债超 3700 亿美元,完成两项收购,美日核心持股收益稳定。同时介绍各业务经营情况,坚持资本...

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2024 年度信

2024巴菲特股东信

胡博点评 2024年股东信是伯克希尔第60年的股东信,但也或许是巴菲特老爷子最后一次执笔股东信,因为他在信中讲了格雷格·阿贝尔不久将接替他成为CEO并撰写股东信,大家且看且珍惜。 2024年股东信的最大特点是相较往年要短了不少,巴菲特在60年股东信中总结了犯过的两类错误,夸奖了去年去世的RV创始人皮特,强调了伯克希尔的纳税贡献,介绍了伯克希尔的两类股权投资以...

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2023 年度信

2023巴菲特股东信

胡博点评 在2023年股东信之前,巴菲特满怀深情地颂扬了刚刚故去的老搭档查理·芒格,查理的智慧与品德影响了巴菲特的一生,也让巴菲特创造了4万多倍回报的伯克希尔,巴菲特将查理称为伯克希尔的总设计师,名副其实! 今年的股东信 亮点 很多,我在文中用 加粗 进行了标记,方便大家留意重点。今年最重要的亮点是巴菲特提出的两个 选股标准 ,第一条可归结为高质量成长,第二...

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2022 年度信

2022巴菲特股东信

胡博点评 从2024年1月14日开始整理巴菲特最近60年的股东信,到今天终于告一段落,对于我自己而言也是收获满满,因为可以在自己对价值投资新的认知上重新理解巴老的价值投资思想,这一遍的整理也让我确信越过不惑之年的自己真的懂了价值投资。 20个月里,世界发生了很大变化。ChatGPT的诞生、DeepSeek的出现大大降低了翻译这项工作的门槛,也让我后来的信件翻...

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2021 年度信

2021巴菲特股东信

胡博点评 2021年股东信中巴菲特透露了当年因为TTI的保罗·安德鲁斯偶然去BNSF总部开会,进而收购BNSF的故事,这就是股神的决断。 伯克希尔会永远持有300亿美元现金,持有千亿美元国库券是因为找不到好的投资机会,内生增长所需的投资又消耗不了这么多现金,这是巴菲特这样的资金管理人面临的苦难,我想2025年的今天这样的苦恼更大,因为现金资产累计到了近350...

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2020 年度信

2020巴菲特股东信

胡博点评 2020年股东信有几个重点,分别是:伯克希尔与名声不佳的集团企业的区别、回购的意义、将股东视为合伙人的独特文化,以及伯克希尔旗下几个成功家族的创业故事。 2020年是疫情肆虐的年度,我们在信中没有感受到巴老对未来的悲观,反而是通过一系列故事在提振股东信心。 希望2020年股东信对你也有帮助,认真阅读,会有收获,Enjoy! 致股东: 根据公认会计原...

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2019 年度信

2019巴菲特股东信

胡博点评 2019年股东信中重点讲了留存收益的力量,这也是股票真正的魅力所在,更是价值投资跟随公司成长赚钱的核心动力。 虽然留存收益的道理浅显易懂,然而我却花了很多年才真正理解它,希望2019年股东信对你也有帮助,认真阅读,会有收获,Enjoy! 致股东 根据公认会计原则(通常称为“GAAP”),伯克希尔在2019年盈利814亿美元,该数字的组成部分包括 2...

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2018 年度信

2018巴菲特股东信

胡博点评 在2018年股东信中,巴菲特讲述了如何评估伯克希尔的内在价值,它将伯克希尔看作五大树丛,每个树丛的价值可以相对容易地评估出来,你可以用这个方法试着评估一下伯克希尔这个商业巨无霸的内在价值,看看现在股价是否合理。 此外巴菲特还谈及了伯克希尔的四个资本来源,分别是留存利润、债务、浮存金和递延所得税,从这里你可以感受到一位顶级投资家的精明之处。 最后,巴...

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2017 年度信

2017巴菲特股东信

胡博点评 2017年股东信的篇幅相较之前大幅减少,老爷子对股东信做了简化,不再按四大部门介绍年度经营,而是分成了收购、保险、非保险和投资四大部分。 另外,十年赌约的故事出了结果,证明了巴老对标普500指数基金的判断是正确的,用十年时间证明:“一个重大的简单决策,远胜过频繁决策”。 十年前,我(价值博士)在雪球上建立了一个 只有一只股票构成且几乎不调仓 的业绩...

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2016 年度信

2016巴菲特股东信

胡博点评 2016年股东信的最大亮点是私募基金十年赌约,巴菲特完胜,证明了大多数私募基金跑不赢低成本的标普500指数基金,并阐释了其中的逻辑,非常值得大家阅读。 我曾经认为中国也会如此,定投指数基金会成为老百姓财富保值增值的最佳选择,不过后来研究发现,中国市场并非如此,原因也很简单:市场不够有效,使得指数基金的调仓经常出现高买低卖,从而降低了回报。 巴菲特在...

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2015 年度信

2015巴菲特股东信

胡博点评 2015年巴菲特收购精密铸件公司PCC,旗下实业由五大动力变成了六大动力,这一年每股经营收益1.23万美元,而每股现金及投资高达16万美元,股东信发布时股价在22万美元/股左右,市净率约1.4倍。9年后年后的今天,伯克希尔股价来到73万美元,最近9年的年化复合回报在14%左右。 2015年股东信除了常规介绍旗下四大核心业务板块的经营情况与护城河之外...

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2014 年度信

2014巴菲特股东信

胡博点评 2014年是伯克希尔50周年,巴菲特和芒格两位老先生各自撰写了一封对伯克希尔过去50年回顾,同时对未来50年进行展望的信,这个我们留待下周推出。 2014年股东信中,巴菲特再次分析了伯克希尔内在价值高于账面价值的原因,阐述了他和芒格提升伯克希尔每股账面价值的 5个努力方向 ,在投资部分则重点讲述了投资者放大投资风险的几种错误行为:频繁交易、择时操作...

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2013 年度信

2013巴菲特股东信

胡博点评 2013年伯克希尔业绩表现颇佳,股东信发布后股价站上20万美元/股,今年股东信的最大亮点在于巴菲特对投资的思考,不仅给出了投资成功的6个原则,还给出了普通人如何投资的建议,当然照搬到中国未必适用。 希望2013年股东信对你也有帮助,认真阅读,会有收获,Enjoy! 公司业绩VS标普500 年份 伯克希尔每股账面价值增长 (1) 包含股息的标普500...

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2012 年度信

2012巴菲特股东信

胡博点评 2012年股东信的最大亮点是关于 股息政策 的讨论,对于喜欢高股息策略的投资者,这部分的讨论能让你对股息有全新理解,因为在巴菲特眼中,分配股息并非最佳选择,可以看看他的优先选择是什么。 第二个亮点则是收购了一批报纸业务,可以看到巴菲特对报纸业务的思考,对于本地报纸业务,巴菲特因为喜欢而购买,当然价格要低,这样才能保证回报率可以接受,同时要有人能经营...

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2011 年度信

2011巴菲特股东信

胡博点评 2011年股东信有三个亮点, 第一 是对货币、 黄金 等非生产性资产,以及生产性资产的大讨论,说实话在如今这个黄金价格飙涨的时刻,非常值得投资者深入阅读与思考。 其次 ,巴菲特讨论了 回购的原则 ,以及为什么一个股票市场的净买家应该期盼的是股价的下跌,而非上涨,这才是理性对待市场先生的态度。 第三 ,透露了观察 房地产 行业复苏的重要指标,大家可以...

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2010 年度信

2010巴菲特股东信

胡博点评 2010年股东信中巴菲特谈到了决定股价涨跌的关键在于成长,同时强调了 评估企业内在价值的两大核心要素 是密不可分的,本段内容值得价值投资者反复研读。 巴菲特还讲述了伯克希尔拥有的三大优势:(1)优秀管理者;(2)广阔的再投资机会;(3)难以复制的企业文化。 在生活与债务的章节,巴菲特阐述了他对使用杠杆的警告,并分享了他从爷爷那里学来的 始终留有应急...

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2009 年度信

2009巴菲特股东信

胡博点评 2009年股东信是改变我人生的一封信,2010年初,当我在新浪财经看到巴菲特2009年股东信新闻的时候,我有了一个念头,那就是到伯克希尔官网去找来英文信认真读一读,此前从未这样干过。 正是这个决定,让我被信中的一段话震惊到了(我在信中有标注,大家可以找一找),因为这段话回答了我当时在工作中百思不解的一个问题:为什么自己所在外企的业务虽然技术令人兴奋...

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2008 年度信

2008巴菲特股东信

胡博点评 2008年是美国金融危机爆发年,巴菲特在股东信中谈到了房地产问题的根源所在,同时免税债券保险部分谈到了用过去的违约概率为保险产品定价的危害,批评了衍生品业务中超长清算周期对金融体系的危害,此外还用一个精彩的例子阐述了期权定价公式(BS公式)在长期纬度的荒谬。 此外2008年股东信中也有不少名言警句,例如“认可并不是投资的目标”、”警惕那些产生掌声的...

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2007 年度信

2007巴菲特股东信

胡博点评 2007年金融危机开始初露端倪,然而股东信中却鲜有谈及,因为巴菲特在过去几年已经提前处理了大量与之相关的风险,2007年股东信的最大亮点是巴菲特对 伟大、优秀和糟糕生意的分享 ,这是应该印在所有想成为成功投资者脑子中一个章节,值得所有投资者反复学习。希望2007年股东信对你也有帮助,认真阅读,会有收获,Enjoy! 伯克希尔业绩 年份 伯克希尔每股...

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2006 年度信

2006巴菲特股东信

胡博点评 2006年股东信中巴菲特谈到了 投资候选人 的问题,他指出选人并不容易,因为仅仅聪明、有短期的成功记录还远远不够,能识别从未出现的风险、独立思考、情绪稳定等品质也极其重要,大家可以借此反思自己在哪些方面仍有进步空间。 今年的股东信还谈到了第一次海外并购、伯克希尔进入保险行业的故事、保险业鼻祖劳合社的故事、报纸行业的衰败、美国贸易问题、美国企业管理层...

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2005 年度信

2005巴菲特股东信

胡博点评 2005年股东信中的最大亮点是巴菲特对现代金融体系中四大帮手的精彩比喻,并对这一章节起名为“如何收益最小化”,建议对金融行业感兴趣的阅读本节。 今年的另一个亮点则是巴菲特对金融衍生品的危险预警,在经过几年的痛苦清算后,巴菲特向整个社会警告了金融衍生品这个重磅炸弹的潜在危害。 今年的股东信中还有关于内在价值评估的误区、期权激励的问题的精彩点评,这些仔...

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2004 年度信

2004巴菲特股东信

胡博点评 2004年股东信中巴菲特分享了 个人投资者在一个赚钱的股市中不赚钱的三个原因 ,这是一个适用至今的经典总结。 此外,对于同质化的财险业务,巴菲特讲述了伯克希尔旗下不同保险公司的三种不同制胜法则(护城河),有的是凭借周期性承保原则优势、有的是凭借结构性低成本优势,而有的则是凭借强大的财务实力优势。 最后巴菲特还分享了他对美国贸易逆差的担忧,并解释了自...

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2003 年度信

2003巴菲特股东信

胡博点评 2003年股东信的重点是讨论独立董事制度,通过共同基金实施多年的独立董事制度来说明为何这些独立董事并不独立,信中指出的问题时至今日依然没有解决,中国监管部门若想改善公司治理其实可以好好借鉴。 今年的股东信中,巴菲特首次承认没有在泡沫时期卖掉股票是一个错误,这是一次罕见的表态,在股票投资章节大家可以看到巴菲特的自我反省。 今年心中还有一个小插曲,那就...

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2002 年度信

2002巴菲特股东信

胡博点评 2002年股东信是展现巴菲特惊人深刻洞察力的一封信,这一年的股东信也特别长,我也花了更多的时间去整理,很多段落都是重新翻译的,希望能让大家读的更顺畅一些。 金融衍生品的本质和问题,是2002年股东信的亮点,巴菲特和芒格提前5~6年看清了其本质,并预测到它的风险连锁反应可能导致金融危机,这也是伯克希尔在2008年金融危机期间安枕无忧的关键,非常推荐大...

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2001 年度信

2001巴菲特股东信

胡博点评 2001年伯克希尔的账面净值(净资产)自巴菲特接手37年以来首次下滑,原因在于前几年收购的通用再保险在911事件中遭遇重大损失,而这也使得巴菲特在今年的股东信中大谈特谈财产险的三项承保原则以及造成定价错误的根源是什么,这些承保原则和犯错反思对于保险股的投资者来说,应该也牢记在心,毕竟是血泪教训的总结。 今年股东信中巴菲特还承认了收购Dexter鞋业...

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2000 年度信

2000巴菲特股东信

胡博点评 2000年股东信中巴菲特提出了著名的伊索寓言“两鸟在林不如一鸟在手”理念,并以此解释了如何为企业估值,当然,他还花费大量篇幅讨论了投机与股市泡沫,这也算是巴菲特对2000年互联网泡沫的批评,这部分精彩讨论绝对不容错过。 2000年是伯克希尔的收购大年,一口气收购了8家公司。从这些收购案例中可以看到,巴菲特的收购其实具有很强的偶然性,在介绍这些收购时...

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1999 年度信

1999巴菲特股东信

胡博点评 1999股东信中巴菲特讲述了自己不投资科技股的原因,以及自己和查理在投资时的优势所在,而且在谈到股票投资部分,他还毫无保留地分享了自己估算投资回报率的方式,如果你没注意过,请千万不要错过这一段。 1999年股东信的另一个亮点则是对回购的讨论,巴菲特逻辑清晰地讲述了何种情况下回购才有意义,对于正在鼓励上市公司回购的中国股市以及中国投资者来说,这一段的...

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1998 年度信

1998巴菲特股东信

胡博点评 1998股东信中巴菲特讲述了两个大的并购,一个是奈特捷(NetJets)航空,一个是通用再保险,其中谈及了奈特捷的护城河,你会发现股神的逻辑也不复杂。 巴菲特今年更新了对保险业务价值的评估要点,除了往年的浮存金及其成本外,还增加了对这两项因素的展望,而且认为是最重要的因素,值得投资者去揣摩背后的意义。 在股东教育方面,巴菲特今年的重点是期权激励的成...

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1997 年度信

1997巴菲特股东信

胡博点评 1997股东信中巴菲特用两个精彩的比喻讲述了投资者为何应该喜欢股价下跌,这是投资成功的基础,我用粗体进行了标记,大家不要错过。 今年的股东信还讲述了几个评估公司好坏的细节,一个是在谈到《水牛城晚报》等的盈利表现的时候,另一个是谈到透视盈余的时候,大家看完会明白为何有时增长缓慢并非不好,而有时不分红也并非不好的原因。 当然,巴菲特还披露了自己的三项特...

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1996 年度信

1996巴菲特股东信

胡博点评 1996股东信中巴菲特首次给出了普通人投资的建议,那就是购买费用低廉的指数基金!同时,巴菲特还提出了能力圈的概念,以及他认为普通人学习投资的两项核心技能。 巴菲特在谈及保险业务时,详述了伯克希尔霹雳猫再保险业务的三个竞争优势,以及盖可保险的核心竞争优势,对于保险感兴趣的投资者可以留意。 在股票投资部分,巴菲特分享了它的投资成功秘诀,告诫投资者不要偏...

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1995 年度信

1995巴菲特股东信

胡博点评 1995股东信的亮点是发行伯克希尔哈撒韦B股,前几年股东信中巴菲特还专门讨论了拆股的弊端,但这一次为了避免一些金融机构兜售小额买入伯克希尔哈撒韦股权的基金,巴菲特选择了推出B类股。 本年信中还谈及了零售业的特点,强调了零售业中管理层的重要性,同时指出对于零售业,业绩一旦下滑,就注定会失败的特点,这或许是芒格说“该死的零售业”的原因所在。 最后一点就...

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1994 年度信

1994巴菲特股东信

胡博点评 1994股东信的亮点是巴菲特对于账面价值与内在价值的讨论,巴菲特以投资孩子读大学为例,形象地解释了账面价值和内在价值为何有时候会相差十万八千里。 此外,股东信中关于内在价值与管理层的资本配置能力的关系,以及如何合理地设定管理层的薪资报酬的讨论,都对于理解什么是创造价值的很有帮助,值得投资者细细品味。 在股票投资和年度反思部分,巴菲特在此重申了成功投...

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1993 年度信

1993巴菲特股东信

胡博点评 1993股东信的亮点在于巴菲特对于现代经济学理论中风险定义的抨击,巴菲特讲述了投资者真正面临的风险是什么,由此得出评估投资风险的五个关键所在。 本年股东信中对公司董事会治理结构的讨论也很精彩,三种形式的股权结构下,董事会的治理优劣投资者需要了然于胸,在投资中避开那些存在着治理缺陷的公司。 当然,连环画主人翁Abner通过复利投资赚到100万的例子,...

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1992 年度信

1992巴菲特股东信

胡博点评 1992年,巴菲特去所罗门兄弟解决危机,但并未影响伯克希尔的业务表现,当年净资产继续大涨20%。 今年股东信的亮点是巴菲特对成长股和价值股的讨论,他讲了一段时至今日都异常重要的观点,那就是投资不能只看市盈率、市净率和股息率,而是要回归到未来的股东自由现金流上。 当然,预测未来并不容易,巴菲特分享了他减少出错的两个法宝:一个是呆在自己的能力圈里,另一...

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1991 年度信

1991巴菲特股东信

胡博点评 1991年股东信看点颇多。第一个看点是重提透视盈余的概念,包括如何计算透视盈余,这个我在价值博士视频号中也专门做了一期视频讲解,为何有些公司的财报利润会不同于其真实利润,常见的市盈率会不同于真实的市盈率。 看点二则是巴菲特对报纸/电视台等媒体事业基本面重大变化的定性分析,几年前还是香饽饽的媒体事业,如今已失去昨日光芒,渐渐沦为普通产业。巴菲特在这里...

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1990 年度信

1990巴菲特股东信

胡博点评 巴菲特在1990年股东信中提出了衡量保险业务经营绩效的新指标: 承保损失与浮存金的比率 ,该指标衡量的是保险公司产生浮存金的成本,若成本低则表示是家好保险公司,否则就是家烂保险公司。 今年信件的另一个亮点则是对富国银行投资的分析,从购买价格到面临风险的考虑,对于银行股的投资者很有借鉴意义。 当然,今年的股东信还讲到了透视盈余、安全边际、市场先生、内...

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1989 年度信

1989巴菲特股东信

胡博点评 1989年是巴菲特接管伯克希尔的第25年,他分享了过往25年从失败中获得的宝贵经验: 以合理的价格买下一家好公司,要比用便宜的价格买下一家普通的公司好的多 ;好骑师需要好马才能发挥价值;成功在于选择并跨越一尺栏而不是挑战七尺栏;避免机构惯性的重要性;只与钦佩的人合作等。 除此之外,对零息债券、EBDIT以及可转换优先股的讨论,也十分深刻,展现了巴菲...

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1988 年度信

1988巴菲特股东信

胡博点评 1988年股东信中,除了七圣徒、保险、和投资业务的常规介绍外,巴菲特还特别分享了成功套利的关键,同时还谈到了有效市场理论。 另外,1988年,还发生了三件对伯克希尔和巴菲特有较大意义的事:一是伯克希尔挂牌纽交所,二是恩师大卫·多德离世,三是开始买入可口可乐。 特别说明:之前的股东信越写越长,主要是想将巴老的幽默原汁原味展现给大家,但发现这样做我自己...

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1987 年度信

1987巴菲特股东信

胡博点评 1987年股东信巴菲特在介绍旗下七圣徒业务表现时,分享了一个重要投资观点:“最高的商业回报,通常是由那些今天的生意模式与五年前、十年前变化不大的公司创造的”。 巴菲特详细介绍了保险业务为何是个同质化的烂生意,而伯克希尔又是如何让自己实现差异化的,当然他也抨击了保险公司利润数据可能跟事实偏差很大的问题,值得投资者关注。 在讲述投资时,巴菲特分享了格雷...

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1986 年度信

1986巴菲特股东信

胡博点评 1986年股东信巴菲特讲述了他和查理作为伯克希尔掌舵人的两个重要职责:一是留住优秀经理人,二是资本配置。这其实就是我们评价一家公司管理层时最需要关注的东西,我在之前的选股原则文章和视频中也都进一步分享过。 今年的另一个亮点是巴菲特对五类投资的分析,从股票到长期债券,从中短期债券到套利机会,作为投资者可以了解股神对各类投资机会的根本性观点。 最后,巴...

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1985 年度信

1985巴菲特股东信

胡博点评 1985年巴菲特关闭了运营21年的纺织业务,并讲述了由此得到的投资教训:当烂公司遇到优秀管理者时,前者往往会胜出,因此选好公司更重要。 巴菲特还回顾了华盛顿邮报的投资结果,12年从1000万美元增值到2.2亿美元,上涨22倍,而巴菲特也由此总结了投资收益的三个来源:(1)公司利润增加;(2)回购导致的利益增加;(3)估值提升。 今年股东信中还有一个...

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1984 年度信

1984巴菲特股东信

胡博点评 1984年股东信的最大亮点是关于公司是否应该分红的讨论,这其中谈到了著名的“ 1美元原则 ”,我花了很多年才真正理解这个原则。利润是该分红,还是该再投资,这是判断管理层资本配置能力的关键,也是决定公司价值高低的关键,如果还不明白这一点,大家可以再去看看我在视频号中分享的《好公司与合理价格》演讲。 在1984年股东信中,巴菲特还谈到了如何评估债券的投...

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1983 年度信

1983巴菲特股东信

胡博点评 1983年股东信的最大亮点是,巴菲特首次表示自己脱离了格雷厄姆的烟蒂式价值投资,转向了偏好轻资产好公司的新时代价值投资,这也是巴菲特” 从猩猩变成人 ”的标志,这部分内容值得所有学习价值投资的人反复阅读、思考,因为我发现很多人依然停留在烟蒂式价值投资的阶段,长期来看,这样的认知不利于赚钱。 1983年,伯克希尔并购了著名的内布拉斯加家具城,巴菲特对...

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1982 年度信

1982巴菲特股东信

胡博点评 82年股东信首次提到 透视盈余 的概念,这是一个投资中极其重要的概念,理解它才能理解股票投资的奥秘。正因为留存收益的问题,巴菲特才修正了之前使用多年的短期业绩评价标准,改用净资产增速来衡量伯克希尔的经营绩效。 82年股东信的第二个亮点是阐述了保险行业竞争动态的一个 重大改变 ,从行业公会与政府携手的价格管制到自由市场的充分竞争,而这也导致接下来的几...

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1981 年度信

1981巴菲特股东信

胡博点评 上世纪八、九年代是巴菲特投资生涯的辉煌时期,这个时期的股东信充满了巴菲特式的投资智慧,从股东信的篇幅上大家应该也能看得出来,我现在也基本上要用一周业余时间才能整理完一年的信。 1981年股东信的亮点在于巴菲特详细阐述了 什么样的并购对象 能够带来好的投资回报,而这些特征不仅适用于并购也适用于股票挑选,我在文中都用加粗字体进行了标注。 除此之外,巴菲...

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1980 年度信

1980巴菲特股东信

胡博点评 在1980年的股东信中,巴菲特阐述了一个非常重要的投资概念,那就是留存利润(收益)的概念,而这正是真正弄懂股票上涨原因的关键,在无控制权盈余部分我用粗体标示出了巴菲特的重要思想。 巴菲特还在盖可保险的部分谈及了投资“落难王子”的关键,大部分低估值的股票都是价值陷阱,而非落难王子,区分两者的关键在于 竞争优势是否依然健在 。 此外,今年的信中还谈及了...

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1979 年度信

1979巴菲特股东信

胡博点评 1979年年报中,巴菲特分别从短期、长期的维度详细阐述了评价公司经营业绩的指标分别应该是什么。营业利润(不含资本损益)与净资产(所有证券投资按原始成本计量)的比值,即巴菲特口中的股本回报率是衡量单一年度经营业绩的最佳指标,而在评价长期业绩的时候,则必须要确认所有资本损益和非常损益的贡献。 在分析具体业务表现的时候,巴菲特首次提出了“以合理价格买入好...

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1978 年度信

1978巴菲特股东信

胡博点评 1978年的大事件是合并了多元零售公司,1973年曾计划合并多元零售,但最终未能成行。合并多元零售的目的是获取其持有的蓝筹印花公司旗下的喜诗糖果和威斯科金融资产。喜诗糖果对于伯克希尔和巴菲特的意义众所周知,而查理·芒格后来则长期担任威斯科金融的董事长。 今年股东信的一个亮点是对于投资的讨论,巴菲特解释了通过市场买入优质公司少量股权的好处,包括比并购...

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1977 年度信

1977巴菲特股东信

munger 学习价值投资的 最好 方式就是读巴菲特致股东信。极简股东信系列是为了帮读者 快速 了解巴老核心思想,拥有 大师级认知 ,如果喜欢,记得点赞。 胡博点评 1977年,伯克希尔业绩大涨,然而巴老开篇就讲述了这并没有多了不起,因为期初净资产也增加了不少,并强调投资者应该关注股东权益回报率指标,而不仅仅是每股利润的增长,对于A股市场上很多看到利润增长就...

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1976 年度信

1976巴菲特股东信

胡博点评 1976年,在保险业务的强势复苏带动下,伯克希尔·哈撒韦业绩迎来大反弹,当然这也体现在了其股价上,从1975年低点的300多美金一路上涨到近800美元。 “承保需盈利”和“逆势出击”的经营方针在伯克希尔·哈撒韦的保险业务上得到坚定执行,并帮助其实现了对竞争对手的超越,这体现在其市场份额的大增以及保费收入的大涨上。 纺织业务去年的收购在1976年成为...

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1975 年度信

1975巴菲特股东信

胡博点评 1974~1975年是伯克希尔·哈撒韦第一次面临重大挑战的时期,在大通胀的背景下,前几年被巴菲特寄予厚望的保险业务表现糟糕,公司盈利能力大幅受挫,股价也从前几年的高位下跌一半以上。然而在信中,我们看不到巴菲特对此有任何焦虑,而是客观为股东分析业务的本质、如此表现的原因,以及未来可能的发展方向。 1975年,巴菲特首次在信中谈及了他的选股标准:有利的...

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1974 年度信

1974巴菲特股东信

胡博点评 1974年是伯克希尔·哈撒韦大幅受挫的一年,保险业务从上一年的利润创纪录转为全面亏损,纺织业务也在经历短暂好光景后再度受挫,与此同时合并多元零售的提议也被董事会否决,真可谓“屋漏偏逢连夜雨”。我查看了一下伯克希尔的历史股价,巴菲特接手的第一次大幅回撤也发生在这一年,股价从高点下跌50%左右。 不过尽管保险业务受挫,巴菲特却坚信这是一门好生意,会为股...

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1973 年度信

1973巴菲特股东信

胡博点评 1973年的股东信中第一次出现了多元零售公司的名字,巴菲特计划增发股票来合并多元零售公司,其旗下最重要的资产是蓝筹印花16%的股份,而蓝筹印花旗下两项重要资产则是后来大名鼎鼎的喜诗糖果和另一个不太为人所知但芒格后来长期担任主席的威斯科金融。只是这件事儿还没敲定,1975年时双方董事会否决了这个议案。 1973年纺织业进入了景气周期,但价格却受到管制...

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1972 年度信

1972巴菲特股东信

胡博点评 1972年伯克希尔·哈撒韦的净资产回报率再创纪录,达到了19.8%,各项业务都发展的不错。但巴菲特也明确指出这样的好日子未来几年可能会面临挑战,原因是保险业的丰厚利润吸引了大量竞争,让费率降到了无利可图的地步,但伯克希尔始终会坚持“承保要盈利”的标准,宁可保费收入下滑,也不牺牲承保利润,这一原则在伯克希尔被贯彻了一辈子。 纺织业务在管理层的努力和行...

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1971 年度信

1971巴菲特股东信

致股东 1971年的经营利润在扣除资本利得后,达到期初净资产的14%以上,远高于美国工业平均值。这一成绩是在纺织业回报不足的情况下实现的,进一步突显了五年前业务转型的价值。管理层的目标依然是提高总资本(长期债务加净资产)回报率和股本回报率,不过维持目前的盈利能力很可能比过去10年里将极低水平回报率提升到现在水平还要难。 纺织业务 我们与同行一样全年在低毛利中...

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1970 年度信

1970巴菲特股东信

致股东 1970年,各业务经营业绩差异显著: 伊利诺伊州国民银行信托公司利润创纪录,经营利润资本回报率在全美银行中继续名列前茅; 保险业务承保业绩有所恶化,但投资收益增加,因而依然带来良好回报; 纺织业务则愈加困难,最终盈亏平衡,考虑行业情况也算可以理解。 公司平均资本回报率约10%,属于美国工业企业平均水平,不过大大优于公司像5年前那样持续投资纺织业的情况...

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1969 年度信

1969巴菲特股东信

致股东 四年前,管理层致力于提升公司的盈利能力,而实现方式是收购符合我们投资和管理标准的业务。事实表明,这一策略卓有成效,特别是与仍投资于纺织业的同行们相比。 过去几年,我们完成了两项重大收购,它们使伯克希尔去年的股本回报率超过了10%,而且这是在纺织业务资本回报率不到5%的情况下取得的。 过去两年,我们清算了临时放置现金用的全部证券,税后收益500万美元,...

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1968 年度信

1968巴菲特股东信

致股东 1968年,纺织业务和保险业务的盈利情况均有所改善,不过股东的资本收益率仍然不尽如人意,管理层正在努力改进。 纺织业务 理查德·博文 (Richard Bowen)管理的家居纺织品业务和拉尔夫·里格比 (Ralph Rigby)管理的男装衬里业务,在1968年表现均不错,使得销售收入增长了14%。 1969年,家具纺织品业务将采用新型150英寸苏拉织...

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1967 年度信

1967巴菲特股东信

纺织业务 销售收入从上年4,940万降至3,900万,主因是市场需求萎缩,同时价格锐减,只有家用纺织品部门表现较好。 为避免库存积压,削减了15%的产能,这样做失去了积累熟练技工,未来如再用人就要付出高培训费用。 年底时,有迹象表明除精梳棉之外的纺织市场正在改善,涤棉混纺棉将逐步取代精梳棉面料。 在纺织业务上,伯克希尔努力拓展更多种类面料,并扩大销售队伍,同...

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1966 年度信

1966巴菲特股东信

纺织业务 销售收入4940万,与去年持平。但受进口和流行趋势变化,决定关闭梭箱织机业务和合成部门,避免库存积压。 过去几年纺织品业绩增长主要归因于产品创新,因此去年继续增加相关资本支出。年初与工会签署了3年的新合同,其中不含二次谈判条款。 处置了闲置机器,并投资97万购置新设备以降低成本提高产品质量。亏损的免纳税额度用尽,未来再盈利将需缴纳公司所得税。 19...

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1965 年度信

1965巴菲特股东信

纺织业务 关闭了A和E两家分厂,降低库存141万美元,此外大幅削减管理费用,年度利润228万,上一年度为126万。 投融资 投资81万购买新设备以降低成本提高产品质量,此外还清250万银行贷款,[[回购]]12万股,最新股本为102万股。 人事变动 西伯里·斯坦顿先生 (Seabury Stanton) 卸任董事和总裁,肯尼思·V·蔡斯先生 (Kenneth...

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附录与特别信件

附录 特别信件

2014 巴菲特50周年特别股东信

胡博点评 2014年伯克希尔50周年纪念,巴菲特和芒格分别撰写了一封50年特别股东信,本周先发出巴菲特的50年特别股东信。 在这封信中,巴菲特回顾了过去,剖析了现在,展望了未来,将伯克希尔的竞争优势分析的淋漓尽致,对于伯克希尔股东和潜在股东而言,都是不可多得的了解公司价值的素材。 希望这封50年特别股东信对你也有帮助,认真阅读,会有收获,Enjoy! 伯克希...

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附录 特别信件

2014 芒格50周年特别股东信

胡博点评 2014年伯克希尔50周年纪念,巴菲特和芒格各自撰写了一封特别的致股东信,本周为智者芒格的股东信。 两位老人的致股东信,不仅是对过去50年业绩的总结,更是一部商业哲学的教科书,他们用50年实践证明了 理性 (在狂热中冷静,在恐慌中果敢)、 耐心 (像园丁培育树木,而非赌徒追逐快钱)、和 正直 (财富的终极意义在于赢得信任)的价值。这些原则超越时代与...

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附录 特别信件

1990股东信附录A:美国钢铁的现代化方案

胡博点评 本文是格雷厄姆于1936年所写但未公开的讽刺性文章,并于1954年提供给了巴菲特。好消息是,如今的财务分析和估值体系,已经能够避免这类财务扭曲的影响,不过格雷厄姆的文章还是非常有参考意义,尤其是那些只关注财务报表上净利润数字的投资者们。Enjoy! 美国钢铁董事长宣布了人们期待已久的对全世界最大工业企业实施彻底的现代化方案。与预期相反,方案不涉及制...

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附录 特别信件

1990股东信附录B:致公司潜在卖家的信

这是几年前我写给一位有意出售其家族事业给我们的人士的信,在经过修正后,我特地把这封信公诸于众,因为这正是我想传达给其它有意出售事业者的讯息。 沃伦·巴菲特 你好: 以下是在前几天我们谈话后,我个人的一些想法。 大部分的企业老板无不终其一生努力地建立自己的企业王国,经过不断地努力焠炼,他们在营销、采购与人事管理方面都积累了丰富的经验。这是一个学习的过程,先前一...

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附录 特别信件

1986股东信附录:股东盈余

胡博点评 在1986年股东信附录中,巴菲特以一个具体案例向我们解释了 决定公司价值的核心指标 : 股东盈余 ,这是一个与GAAP财报中的净利润有着根本不同的概念,是真正决定公司价值的指标。巴菲特引用凯恩斯的话说:宁愿模糊的正确,也不要精确的错误,告诫投资者应该关注透视盈余,而不是GAAP净利润,后者只是分析公司的起点。Enjoy! 先来一个简短测验:下表是两...

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附录 特别信件

1983股东信附录:商誉与摊销的规则与现实

胡博点评 之所以将1983年股东信附录这篇文章单独刊载,是因为它是理解巴菲特投资理念的关键,也标志着巴菲特 从猩猩变成人 的转变,从看重有形资产的格雷厄姆风格,进入了重视无形资产的属于自己的价值投资新时代。 文中还偶然提及了巴菲特心目中的 三种护城河模式 ,我认为至今依然适用。此外,提到电视台时,巴菲特说ROE高达25%的电视台,市场合理估值可能高达 20倍...

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