1990股东信附录A：美国钢铁的现代化方案

胡博点评

本文是格雷厄姆于1936年所写但未公开的讽刺性文章，并于1954年提供给了巴菲特。好消息是，如今的财务分析和估值体系，已经能够避免这类财务扭曲的影响，不过格雷厄姆的文章还是非常有参考意义，尤其是那些只关注财务报表上净利润数字的投资者们。Enjoy！

美国钢铁董事长宣布了人们期待已久的对全世界最大工业企业实施彻底的现代化方案。与预期相反，方案不涉及制造及销售业务，只是对会计系统的大幅调整，通过引入现代会计手段和金融手段，大幅提升公司的盈利能力。

即便是业绩不佳的1935年，采用新的会计制度，也可以让每股盈余达到50美元，这项改造计划包括以下六个方面：

（1）将厂房价值减少到-10亿美元；
（2）普通股每股面值减至1美分；
（3）以认股权支付所有薪酬与奖金；
（4）存货账面价值减记为1美元；
（5）将原有优先股改为不必马上支付利息、半价发行的公司债；
（6）建立10亿美元的或有负债准备。

以下是整个计划的官方声明：

美国钢铁董事会很高兴向大家宣布，在对行业困境广泛研究后，我们批准了一项重塑公司的会计方案。

之前一项由特别委员会主导的调查显示，我们在运用先进会计制度方面远远落后于其它美国企业，采用新会计方案可以让公司在不增加额外支出的前提下，不费吹灰之力大幅提升盈利能力。

董事会一致决定不但要立即采用新会计方案，还要将其用到极致，新会计方案涉及以下六个方面：

一、固定资产减值为负10亿美元

许多公司都将固定资产减值为1美元，这样利润就不用扣除沉重的折旧费用了。特别委员会认为，如果其它企业的固定资产只值1美元，那么美国钢铁的固定资产一定比1美元少很多，因为大家都认为钢铁行业的固定资产对公司而言是负债而不是资产，除了要摊提折旧费用，还要负担税金、维修及其他开支，因此董事会决定从1935年开始，将原价值13.4亿美元的固定资产减值为负10亿美元。

这样做的效果十分明显，随着固定资产的减少，负债也相应减少，每年4700万美元的折旧费用不复存在，取而代之的则是每年5000万的折旧收益，一加一减，让获利至少增加9700万美元。

二、将普通股面值减至1美分

三、以认股权支付所有薪酬与奖金

许多公司早已将员工薪酬与奖金的费用改为不必认列费用的股票认股权，不过这一创新做法还未用到极致，因此公司决定采用更先进的做法。

为员工发放认购价为50美元的认股权，以此替代薪酬与奖金，同时将普通股面值减至1美分。

这样做的好处包括：
（1）公司不再有任何薪酬支出，每年可以省下2.5亿美元；
（2）员工实际薪酬将增加好几倍，因为新会计政策下，公司每股盈余将大增，从而使股价远高于50美元的认股价；
（3）认股权的行使，还能让公司获得额外收益，因为股票面值为1美分，因此每认购1股，就能产生49.99美元的收益，虽然这无法体现在利润表上，但可以在资产负债表中以资本溢价的形式单独展示；
（4）企业现金将大幅增加，因为不仅没有2.5亿的薪金流出，还会因500万股的认股创造2.5亿的现金流入。公司惊人的获利能力加上充足的现金，能够让我们随心所欲地发放股息，然后再通过行使认股权补充现金，之后还可以有更高的配股能力，如此循环下去。

四、存货账面价值减记为1美元

经济衰退时，由于必须将存货价值调整为市价，公司将因此蒙受巨额损失。于是许多公司，尤其是钢铁与纺织公司，纷纷将其帐列存货价值压到相当低的程度，从而避免了这一问题。有鉴于此，美国钢铁公司决定采用一种更积极的做法，将存货价值直接压低到1美元，并且每年年底都如此调整，差额数字则放入或有准备科目。

新做法的好处很多，不仅消除了存货耗损，还大大提升了获利能力。因为每年初存货价值只有1美元，所以收入没有成本，全是利润，预计可每年至少增加1.5亿美元利润，当然，这个数字跟每年冲销的或许准备金相当。

特别委员会还提议将应收账款和等价现金也减记为1美元，不过这个提案被会计师驳回了，今后会计规则一旦允许，我们就会立即这样做，因为可以跟存货减值一样好处多多。

五、将原有优先股改为不必马上支付利息、半价发行的公司债

过去许多公司在业绩不佳的时候，都会通过买回大幅折价的债务来弥补经营上的损失。不幸的是，由于我们信用良好，债券折价有限，所以没办法如此操作，不过我们想出了一个新的方法来解决这个问题。

将原先发行的每张优先股全部换成面额300美元不必支付利息的债券，并且可分十期按面值的一半价格赎回，总计发行面额10.8亿美元的债券，每年有1.08亿美元到期，由公司以5400万美元的价格赎回，这样公司每年可因此获利5400万美元。

这样做的效果类似于第三条的薪金认股权计划，可以让公司与优先股股东同时受益，后者可以确定在5年内收回现有优先股面值的150%，要知道短期有价证券实在没有多少回报。这样做可以让公司每年节省2500万优先股股息，然后还多出5400万的获利，最后使得每年盈利增加7900万。

六、建立10亿美元的或有负债准备

董事们有信心通过上述计划，未来无论如何都能获得令人满意的获利。在现行会计规则下，公司可以不必承担任何可能的潜在损失，因为可以预先建立一个或有负债准备。

特别委员会建议公司建立10亿美元或有负债准备，存货价值调整为1美元的差额由该准备吸收，与此同时，为了避免未来或有负债准备被耗尽，每年还可以提拨资本公积来补充。由于资本公积每年会因为认股增加2.5亿美元，因此这样做完全没问题。

董事会坦诚还不能像其他美国大企业一样充分利用各种会计手段，让股本、资本公积、或有负债或资产负债表其他科目相互打通。事实上，公司必须承认目前的会计分录比较简单，还不能像其它公司那样利用最先进的手段让整个财务报表神秘化、复杂化。公司在制定改革方案的时候，还是坚持清楚明了的原则，虽然这样做会影响公司的获利能力。

为了显示新方案对公司获利能力的影响，下表列出了1935年新、旧会计规则下的损益情况。

会计科目	A. 原始报表	B. 实施变革后的试算值
所有来源总收入	$ 765,000,000	$ 765,000,000
薪酬与奖金	251,000,000	--
其它运营费用和税金	461,000,000	311,000,000
折旧	47,000,000	(50,000,000)
利息	5,000,000	5,000,000
已收回债券的折价	--	(54,000,000)
优先股股息	25,000,000	--
可分配普通股股利	(24,000,000)	553,000,000
平均流通股数量	8,703,252	11,203,252
每股盈利	($2.76)	$49.80

下表则是美国钢铁1935年12月31日的新合并资产负债表。

会计科目	金额
资产
净固定资产	($1,000,000,000)
现金	142,000,000
应收账款	56,000,000
存货	1
其它资产	27,000,000
资产总计	($774,999,999)
负债与股东权益
面值1分的普通股(面值$87,032.52) 设定值	($3,500,000,000)
子公司的债券与股票	113,000,000
新偿债基金占全	1,080,000,000
流动负债	69,000,000
或有准备金	1,000,000,000
其它准备金	74,000,000
期初盈余	389,000,001
负债与股东权益总计	($774,999,999)

新资产负债表与原表有很大不同，我想大家也应该能够理解：为了让公司获利大增，必须对资产负债表进行大的调整。

总之，董事会这一连串的新举措将使美国钢铁的行业竞争力大为增强。我们可以用极低的价格销售产品，同时还能获利丰厚。董事会认为，在新会计制度下，我们将彻底打败竞争对手，直至达到反托拉斯法允许的市占率上限。

当然，在准备该报告时，董事会不知道同行会不会效仿我们，那将会使效果大打折扣。但我们有信心，美国钢铁作为提供这类新式服务的先驱领航者，一定能够维持住客户的忠诚度。当然若是有任何意外，美国钢铁仍将通过我们新设立的会计研究实验室，致力于研发出更新的会计做帐原则，以继续保持我们的优势地位。