“接着，请允许我给大家上一堂历史课。1919年，可口可乐以40美元/股发行股票上市，次年，市场不看好其前景，股价暴跌一半，只有19.5美元。不过到了1993年，如果期间所有红利再买进股票，那么当年一股的市值将变成210万美元。正如格雷厄姆所说：短期看，股市是投票机，投资人只要有钱就可以投票，但长期看，股市却是称重机。”
点评：这段对“格雷厄姆”的描述体现出巴菲特的人才观：选择可以长期共事、能独立创造价值且愿意对股东负责的人。
查看原文人物主题：格雷厄姆 (Benjamin Graham)
共 28 封相关信件，以下给出人物定位、原文摘录与点评。
人物简介
本杰明·格雷厄姆是巴菲特投资方法论源头，奠定价值投资底层逻辑。
人物介绍
本杰明·格雷厄姆是巴菲特的投资导师，价值投资学派的奠基人，其原则深刻影响了巴菲特的投资哲学。
主要评价
- 教导投资成功的关键是在股价低估时买进好公司的股票。
- 提出市场先生理论，指导投资人理性面对市场波动，专注长期价值。
- 强调安全边际原则，作为投资决策的核心基石，确保风险控制。
出处： 1983巴菲特股东信 、 1984巴菲特股东信 、 1985巴菲特股东信 、 1987巴菲特股东信 、 1988巴菲特股东信 、 1990巴菲特股东信
观点演化时间线
从 1993 到 2023 年，巴菲特对“格雷厄姆”的表述从角色评价扩展到责任与传承，主要围绕 资本配置、长期主义、风险与保险、管理与激励、估值框架、错误复盘。
“我记得这部漫画的最后一段是Abner跑到一家旅馆，将他仅有的一块钱投入了老虎机中，结果竟然中了七星，一时之间硬币掉满地，Abner一丝不苟地遵照Mose的旨意，只捡起了其中的两块钱，就出发去寻找下一次翻倍的机会，看到这里我便舍弃了Abner，并开始研读格雷厄姆的理论了。”
点评：这段对“格雷厄姆”的描述体现出巴菲特的人才观：选择可以长期共事、能独立创造价值且愿意对股东负责的人。
查看原文“令人惊讶的是，这些大事件对本杰明·格雷厄姆的投资哲学没有丝毫损伤，也没有让以合理价格买进优良企业看起来有任何不妥。想象一下，如果我们因为这些莫名恐惧而延迟或改变投资决策，我们将会付出多少代价。事实上，我们通常都是利用某些历史事件的发生，在悲观气氛达到顶峰时，才找到最好的投资机会的。恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的朋友。”
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查看原文“Ralph成功的原因并不复杂，我的老师格雷厄姆45年前就告诉过我：画蛇不必添足。而后在我的投资生涯中，我惊讶地发现，这道理也适用于企业管理。经理人真正应该做的是做好基本工作而不三心二意，这正是Ralph的行事方法：设立好正确的目标，然后毫不犹豫地放手去做。私底下，Ralph也是很好共事的人，对问题他直言不讳，自信而不自大。”
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查看原文“我1950-1951年间就读于哥伦比亚大学商学院，当时的目的倒不在于取得学位，而是在于跟随本杰明·格雷厄姆学习。上格雷厄姆的课是种享受，很快我就从偶像那里学到很多东西。有一回我翻开全美名人录，发现本杰明是政府雇员保险（GEICO）公司的董事长，当时对于我而言，这是一家完全陌生的不知名公司。”
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查看原文“就这样我遇到了当时还是CEO助理的洛里莫·戴维森（Lorimer Davidson），后来他成为了GEICO保险的CEO。虽然我唯一的背书只是格雷厄姆的学生，但戴维森还是很耐心的花了四个小时，给我认真地上了一课，我想大概没有人能够像我这样幸运地接受如何经营保险业务的半天课程。戴维森很坦白地告诉我，GEICO保险的竞争优势在于直销，这使得GEICO相比传统的通过代理中介销售保险的同行拥有了巨大的成本优势。通过中介分销的形式在传统保险公司中根深蒂固，他们根本不可能放弃它。在上过戴维森的课之后，GEICO保险也就成为了我有生以来觉得最心动的一支股票。”
点评：围绕“格雷厄姆”，巴菲特重点评价的是品格、能力与激励一致性，说明他把“人”作为长期复利系统的关键变量。
查看原文“我相信未来不管是投资还是经营收益的增速一定会下降，对于任何负责资金配置的人来说，成功必然导致业绩衰退。就我个人经历来说，1951年在哥大跟随格雷厄姆学习时，只要抓住一个赚1万美元的机会，就能让我的投资业绩超过100%，然而到了今天，即使一笔能赚5亿美元的投资，也只能让伯克希尔的投资回报提升1个百分点。业绩的下滑不是我们变笨了，而是规模实在太大了，现在任何一项重大进展都会因为规模庞大的关系而变得微不足道。”
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查看原文“记得1979年夏天，当时我觉得股票是相当便宜的，为此我在《福布斯》还写了一篇文章：《当市场一片欢腾时，你将付出高昂的价格》。当时的市场弥漫着怀疑与失望的情绪，不过我当时认为投资者应该为此感到高兴，因为正是这种市场情绪让股价下跌到了足够吸引人的水平。反观现在，我们似乎已经接近“快乐共识”的阶段，当然这并不意味着我们现在不能买股票了，因为随着近年来美国企业的盈利大增，以及利率水平的不断下降，企业赚取的每一美元收益比起过去都更有价值了。不过显而易见的是，如今股票的价格正在严重侵蚀格雷厄姆所定义的“安全边际”，这是精明投资的基石。”
点评：这段对“格雷厄姆”的描述体现出巴菲特的人才观：选择可以长期共事、能独立创造价值且愿意对股东负责的人。
查看原文“又到了怀旧的时间：正好是50年前，我进入了哥伦比亚大学本杰明·格雷厄姆的课堂。在那之前的十年里，我一直很享受（应该说是热爱）分析、购买和出售股票，只不过我当时的业绩却很普通。”
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查看原文“从1951年起，我的投资绩效开始改善。这并不是因为我改变了饮食或运动习惯，我唯一的改变是在投资中融入了格雷厄姆的理念。非常简单，跟着大师学习几个小时对我而言，比自己独自摸索十年要有价值的多。”
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查看原文“1955年8月，当时我还在纽约一家投资公司（格雷厄姆-纽曼公司）工作，我是仅有的五名员工之一（包含三位经理加上二位秘书）。当时格雷厄姆-纽曼控制了费城里丁煤铁公司（P&R），该公司专门生产无烟煤，拥有多余的现金、可扣抵的税务亏损，但业务正在走下坡路。当时我将个人有限资金的大部分投资在这家公司上头，此举充分反映我对本杰明·格雷厄姆、杰瑞·纽曼（Jerry Newman）以及霍华德·纽曼（Howard Newman，昵称Micky）三位老板投资哲学的信仰。”
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查看原文“这听起来好象没什么大不了，但你知道吗？Acme是P&R之后进行的第二件并购案，时间发生在大约是我1956年春天离开格雷厄姆-纽曼公司前不久，当时的交易价格是320万美元，其中也包含无息票据支付，用于买下了这家年营业额700万美元的公司。”
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查看原文“有些人看到这个表格，可能会觉得这些股票是根据K线图、分析师建议或对公司近期收益的预测买进的，实际上查理和我根本不关心这些，我们将持股视为企业的部分所有权，这是一个重要的区别。事实上，这种思维方式自从我19岁时读到本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》后，就成为了我投资行为的基石。（在那之前，我被股市迷住了，但对如何投资一无所知。）”
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查看原文“去年书虫书店在会场设摊销售伯克希尔相关书籍，全部18种，总计卖出2,920本，因为摊位不收租金（我越来越好讲话了），所以股东买书都可以打8折。今年我特地要求书虫增加Graham Allison所著的《核恐怖主义：可预防的终极灾害》，这是所有关心国家安危必读的书籍。此外，当天还会发行Peter Kaufman所著《穷查理宝典》，一直以来许多学者都在争论查理是否为富兰克林再世，我想这本书或可解决大家的疑问。”
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查看原文“沃尔特没有上过商学院，实际上，也没有上过大学。1956年，他的办公室里只有一个文件柜，到2002年，文件柜数量增加到了四个。沃尔特没有秘书、职员或会计，他唯一的助手是他的儿子埃德温，北卡罗来纳艺术学校毕业生。沃尔特和埃德温从未接触什么内幕信息，实际上，他们很少使用“外部”信息，通常沃尔特都是通过他在为本·格雷厄姆工作时学到的一些简单统计方法来选择证券。当沃尔特和埃德温在1989年被《杰出投资者文摘》问到“你们如何总结你们的方法？”时，埃德温回答说：“我们尽量买便宜的股票。”现代投资组合理论、技术分析、宏观经济思想和复杂算法都靠边站吧。”
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查看原文“这笔交易的种子是在1954年种下的。那年秋天，在我刚工作三个月后，我的雇主本·格雷厄姆和杰里·纽曼派我参加在布鲁克林举行的洛克伍德巧克力公司股东会。一位年轻人最近刚刚接管了这家公司，该公司是一家生产各种以可可为原料的商品的制造商。然后他启动了一项独一无二的要约收购，提出每份洛克伍德股票可换80磅可可豆。我在1988年年报中描述了这笔交易，当时是为了解释套利。我还告诉你们，杰伊·普里茨克——上面提到的那位年轻人——是这个精妙创意背后的商业天才，所有购买洛克伍德股票的投资经理，包括我的老板本和杰里，都没有想到这种可能性。”
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查看原文“此外，我们继续持有的债券和股票的市场价值随着整体市场的大幅下跌而显著下降。这并没有让查理和我感到困扰。事实上，如果我们有资金可以增加我们的头寸，我们会享受这种价格下跌。很久以前，本·格雷厄姆教会我：“价格是你付出的，价值是你得到的。”无论是袜子还是股票，我都喜欢在降价时购买优质商品。”
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查看原文“六十年前，GEICO进入我的人生并产生巨大影响。当时我是20岁的哥伦比亚大学研究生，选择该校只因偶像本·格雷厄姆在此授课。”
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查看原文“查理和我并不指望说服你们接受我们的思维方式——我们观察了足够多的人类行为，知道那是徒劳的——但我们确实希望你们了解我们的思维方式。这里需要坦白：在我早年，我也在市场上涨时欢欣鼓舞。后来我读了本·格雷厄姆《聪明的投资者》第八章，关于投资者应如何看待股价波动的章节，然后我茅塞顿开，低价成了我的朋友。拿起那本书是我一生中最幸运的时刻之一。”
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查看原文“投资最明智时，往往最像经营企业。 ——本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》”
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查看原文“以本·格雷厄姆的名言开启本节再合适不过，因为我的投资知识大多源于他。稍后我将更详细地谈论本和普通股，但首先分享两个早年进行的非股票小投资。尽管它们未显著改变我的净资产，却极具启发性。”
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查看原文“- 优化关键人物效能：持续提升自身与核心管理者的理性、技能与投入； - 创造共赢生态：通过信任换取忠诚（如赋予子公司高度自主权）； - 长期主义决策：确保在位者为决策后果负责； - 抑制官僚主义：避免总部膨胀导致的效率损耗； - 智慧传承：效仿本·格雷厄姆，通过实践传播商业智慧。”
点评：围绕“格雷厄姆”，巴菲特重点评价的是品格、能力与激励一致性，说明他把“人”作为长期复利系统的关键变量。
查看原文“自1970年以来，我们的每股投资以19%的年复合增长率增长，每股收益以20.6%的速度增长。伯克希尔股价过去44年的涨幅与这两个估值指标的增速惊人相似并非偶然。查理和我乐于看到双指标增长，但主要关注点是提升经营利润。正因如此，去年我们很高兴用菲利普斯66和格雷厄姆控股的股票置换运营业务，并签约通过类似置换方式于2015年收购金霸王。”
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查看原文“多年前，本·格雷厄姆借用莎士比亚名句道出投资失败的真谛："亲爱的布鲁图斯，错误不在命运，而在我们自身。"（《尤利乌斯·凯撒》）”
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查看原文“价值创造与留存收益的关联短期难察。股价涨跌似与内在价值逐年积累脱节，但本杰明·格雷厄姆箴言终将应验：”
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查看原文“- 世界上充满了愚蠢的赌徒，他们不会像有耐心的投资者那样做得好。 - 如果你不是以世界本来的样子看待它，那就像是通过扭曲的镜头来判断事物。 - 我只想知道我会死在哪里，这样我就永远不会去那里。还有一个相关的想法：尽早写下你想要的讣告——然后照此行事。 - 如果你不在乎自己是否理性，你就不会努力去变得理性，那么你就会保持非理性并得到糟糕的结果。 - 耐心是可以习得的。拥有长久的注意力持续时间和长时间专注于一件事的能力是一个巨大的优势。 - 你可以从逝者身上学到很多东西。阅读你敬佩和厌恶的逝者。 - 如果你能游向一艘适航的船，就不要在一艘正在下沉的船上往外舀水。 - 一家伟大的公司在你不在之后仍会持续运转，一家平庸的公司则不会。 - 沃伦和我并不关注市场的泡沫，我们寻找的是好的长期投资，并固执地长期持有。 - 本·格雷厄姆说过：“短期来看，市场是投票机；长期来看，它是称重机。”如果你持续让某样东西更有价值，那么某个聪明人就会注意到它并开始买入。 - 投资中没有100%确定的事情，因此，使用杠杆是危险的。 - 一连串美妙的数字乘以零永远等于零。 - 别指望能两次致富。 - 然而，你不需要拥有很多东西就能致富。 - 如果你想成为一名伟大的投资者，你必须不断学习。当世界改变时，*你必须改变*。 - 沃伦和我几十年来都讨厌铁路股，但世界变了，最终这个国家拥有了四家对美国经济至关重要的大型铁路公司。我们认识这一变化很慢，但迟到总比不到好。”
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查看原文“查理在1965年建议我：别再买伯克希尔这样的公司了，但既然已经控股了，那就通过它以合理价格买入优秀公司，别再以便宜价格买平庸公司了。换句话说，他建议我放弃从偶像格雷厄姆那里学到的一切，因为烟蒂投资虽然管用，但只限于小范围内有效。在之后的岁月里，我经常会想“重操旧业”，但最终还是渐渐遵从了他的建议。”
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