1972巴菲特股东信

胡博点评

1972年伯克希尔·哈撒韦的净资产回报率再创纪录，达到了19.8%，各项业务都发展的不错。但巴菲特也明确指出这样的好日子未来几年可能会面临挑战，原因是保险业的丰厚利润吸引了大量竞争，让费率降到了无利可图的地步，但伯克希尔始终会坚持“承保要盈利”的标准，宁可保费收入下滑，也不牺牲承保利润，这一原则在伯克希尔被贯彻了一辈子。

纺织业务在管理层的努力和行业的东风共同作用下，终于有了一些好转，不过巴菲特心里明白，这个业务能否赚钱取决于行业情况，伯克希尔只是能比行业强一些罢了，因此它极力避免让纺织业占用更多资本，并为管理层指明了方向。

1972年，巴菲特借了一笔20年期的贷款，利率8%，偿还了银行贷款后，将富余资本投入了最具前景的保险业务。巴菲特非常重视旗下保险和银行业务对客户的信托责任，从1972年开始就强调旗下子公司维持强大的财务实力，这体现了他的强烈责任感，而这也是他36年后能在2008年金融危机出手救助高盛和美银的底气。

致股东

1972年，经营利润达到期初股东权益的19.8%，创新高。各项业务都取得了改善，其中贡献最大的是保险业务，多重利好（汽车事故率降低、事故严重程度降低、没有发生重大灾难）下承保利润率大幅提升。

预计明年经营利润会略微下降，但已较1965年接手时上了一个台阶。1972年经营利润1112万美元，相较一直从事纺织业务增加数倍。1964年底，股东权益为2214万美元，之后没有额外资本投入，相反还回购了14%的流通股，每股净资产从19.46美元（1964）增加到69.72美元（1972），复合增速16.5%。

前几年的三项重大收购都非常成功，创始人杰克·林沃尔特先生 (Jack Ringwalt) ，尤金·阿贝格 (Eugene Abegg) 和维克多·拉布 (Victor Raab)拿到巨额现金后仍充满激情地工作，让这些公司更上了一层楼。

我们将继续发展现有业务，并不断拓展新业务，只为更有效率地配置资本。

纺织业务

如去年预测，1972年有了些改善。肯·蔡斯（Ken Chace）和拉尔夫·里格比（Ralph Rigby）建立了优秀的销售组织，同时生产能力经调整后也跟上了销售步伐，在行业复苏的帮助下这一切有了些回报。

将继续减少纺织业务的资本支出，同时严格控制库存，优化产品结构，并尽可能减少关停产线的损失。虽然该业务盈利水平摆脱不了行业影响，但我们的相对优势明显，预计1973年前景不错。

保险业务

1972年，国民保险公司取得的异乎寻常承保利润喜忧参半，喜的是其贡献了大部分伯克希尔利润，而忧的是招致了大量竞争，目前费率已低的不容犯错了，而这也为未来5年盈利前景蒙上了阴影。

因竞争关系，保费收入在1972年已出现了下降，预计1973或1974年承保利润率将大幅下降，我们将继续以能否盈利为标准签发保单，继续根据长期而非短期预期来制定费率，这会使得保费收入时而下滑，但却是创造优异长期业绩的法宝。

再保险业务面临同样情况，新竞争对手的加入令费率大幅调低，目前增加保费收入并不明智，我们等待风险暴露后市场定价调整后再出击。1972年没有出现大灾，我们取得了不错业绩，长远看，我们希望成为再保险行业中的重要成员。

新成立的住宅保险业务坚持承保盈利能力是衡量保险公司成败的标准，在内布拉斯加州取得不错成绩，成立第二年即获得在该州有几十年历史的保险巨头的1/3保费收入，然而在明尼苏达州和得克萨斯州的业务则尚无法让人满意，表现为保费收入低、赔付率高。1973年，我们还将再拓展一个州。

之前收购的芝加哥家庭和汽车险公司在维克多·拉布的带领下，继续取得骄人业绩。预计1973将打入弗罗里达州（戴德县）和加利福尼亚州（洛杉矶市），该业务未来几年仍将大幅扩张。

保险资金投资

保费收入在1969-1971年大涨，而此时利率也在历史高位，因此大量配置了高息免税债券，保险资金的投资收入从1969年的203万美元增加到了1972年的676万美元，预计未来许多年都将给我们带来较高平均收益率。只不过未来几年如果保费收入没有增加的话，投资收入的增长也会放缓。

银行业务

子公司伊利诺伊国民银行和信托公司税后净利润占存款比率超过2%，继续引领银行业。考虑以下因素，这一盈利就显得更了不起了：（1）50%的定期存款，并支付了法律允许的最高利率，（2）保持高于行业平均的流动性，无需在货币市场借款，（3）过去2年保持行业平均5%的贷款冲销比率。一成绩充分体现了吉恩·阿贝格和鲍勃·克莱恩卓越的管理能力，有他们在，股东和储户都能安枕无忧。

1972年，支付给储户的利息较1969年翻了一番。1972年放出的贷款较1971年增加38%。考虑到当前利率结构、联邦税可能上涨等因素，1973年银行业务利润无法进一步提高。

融资

1973年3月15日，以8%利率借入20年期贷款2000万美元。其中900万美元偿还了银行贷款，剩下则投资于保险子公司。

我们在保险与银行业的子公司对它们的客户都附有重大信托责任，我们在这些业务中的资金实力一直都保持在大幅高于行业标准的水平，同时还能获得优异的盈利能力，我们将继续坚持前一目标，并尽一切努力来延续后一目标。

沃伦·巴菲特

董事长

1973年3月16日