“1975上半年，纺织业务极其糟糕，工厂大面积停产，巨额亏损使得员工较年初减少53%。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文概念主题：纺织业务 (Textile Operations)
共 28 封相关信件，以下先给概念定义，再给原文摘录与点评。
主题简介
纺织业务是伯克希尔早期教训样本，提醒投资者警惕差行业里的低回报陷阱。
概念定义
纺织业务是伯克希尔哈撒韦的初始核心业务，长期面临低回报和行业困境，最终被关闭以优化资本配置。
核心要义
出处： 1967巴菲特股东信 、 1968巴菲特股东信 、 1969巴菲特股东信 、 1970巴菲特股东信 、 1971巴菲特股东信 、 1972巴菲特股东信
观点演化时间线
从 1975 到 2022 年，“纺织业务”的讨论从原则阐述逐步走向可执行框架，重点集中在 长期主义、风险与保险、估值框架、管理与激励、错误复盘、资本配置。
“预计纺织业务1976年仍将取得不错盈利，我们会继续想方设法扩大业务，但会避免在新的固定资产上投入大量资金，因为之前投入新纺织设备的资金只带来较低的回报，这样做并不明智。 保险业务”
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查看原文“1976年纺织业务表现令人非常失望，未取得合理收益，原因之一是行业环境，而另一个原因则是去年收购的Waumbec工厂表现不佳。肯·蔡司一直据实报告问题，并努力解决问题，我们很高兴与之共事。”
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查看原文“1977年一季度纺织业务仍将亏损，但预计全年利润将与1976年相当甚至更好一些。我们仍努力改善纺织业务，正在考虑一项收购。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“纺织业务表现远低于预期，伊利诺伊国家银行和蓝筹印花的表现符合预期，而费利·雷舍领导的国民保险公司表现则远超预期。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“1977年纺织业务依旧低迷不振，过去两年的乐观预期纷纷落空，或许是我们预测能力太差，或许是纺织行业本身的问题。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“1978年纺织业务盈利130万美元，较1977年有所改善，但对于1700万美元资本投入来说，回报率偏低。目前厂房和设备的账面价值远低于重置成本，虽然未来资本开支不大，但资金周转率较低，反映出应收周转率（销售收入/应收账款）和库存周转率（销售收入/库存）过低。叠加低销售利润率，这就导致股本回报率偏低。提升的办法有：产品差异化、采用新设备降低成本、向高附加值产品转型等，不过竞争对手也在这样努力。”
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查看原文“未来我们不会再介入这类企业，不过我们还会坚守纺织业务，虽然这会让我们被迫放弃其他更有利可图的机会。只要：（1）我们仍是当地最大的雇主；（2）管理层坦诚面对困难并努力解决问题；（3）劳工积极配合；（4）能产生一般水准的回报。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“纺织业务虽然持续产生现金，但与投入的资本相比实在是不成比例。这并非经理人的过错，主要是行业环境使然。在有些行业里，如地方电视台，只要少量有形资产就能赚取大量利润，当然这类企业的资产售价也奇高，账面1块钱的东西能卖到10块甚至更高，高估值反映的是其惊人的获利能力。虽然价格有点儿吓人，但这样的行业反而好过不少。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“去年我们缩小了纺织业务规模，关闭了Waumbec Mills纺织厂，除了少数设备转到New Bedford外，其他资产连同房产都处理掉了。你们的董事长由于无法及早面对事实而犯下了重大错误。在New Bedford，我们也淘汰了1/3的织布机，只保留了少量多功能机器，即使运转良好（通常不会），这些设备也不会有什么投资效益，甚至很可能会产生损失。”
点评：在“纺织业务”这个概念上，巴菲特不是追求永不犯错，而是强调尽快识别与修正错误，以防小错累积为资本损失。
查看原文“7月决定关闭纺织业务，年底前基本上结束。回顾纺织业务，对我们很有启发。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“当我21年前买下伯克希尔时，公司账面价值2200万美元，只有纺织业务。公司盈利不足，因此内在价值远低于此。事实上，之前9年公司营收5亿多，但却亏损了1000万美元，基本上是赚一年、亏两年。”
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查看原文“在伯克希尔每股净资产19.46美元时，公司内在价值低于净资产，因为当时业务为盈利不佳的纺织业务，但今天，旗下多数业务内在价值则远高于净资产。从折价到溢价的演变，意味着伯克希尔内在价值增速要高于23.8%的净资产增速。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我们学到的另一课时：好骑师要骑好马才能充分发挥，骑劣马不行。伯克希尔纺织业务和科恩百货也都是由德才兼备的人管理，但他们面临的是流沙般的困境，若将他们放在前景更好的公司中，会有更好的成绩。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我是在1965年因为巴菲特合伙企业入主伯克希尔认识Ken的，之后我让他负责伯克希尔的纺织业务。虽然我在坚持纺织业务上犯了错，然而选择Ken却是无比的正确，他把公司经营的非常好，也非常坦诚，正是因为他的努力才让我们拥有了进军保险行业的资金。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“大家在看这个表时，要注意三点：第一，我们旗下许多事业的年度获利并不受股市波动影响，而它们对我们的影响每年也不一样。在早期，纺织业务占比很高，如果它表现不佳，将会使我们的绩效远逊于标普500指数，不过如今，我们通过投资组成了一支优秀经理经营的优秀企业，它们的回报通常远高于标普500指数。”
点评：这段内容显示“纺织业务”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“其实公司经营费用的减少主要是因为1991年的费用特别高的缘故，当年一次性地提列与1970年代之前纺织业务相关的环境费用，而现在一切恢复正常，所以我们税后的费用占帐列税后收益的比率不到 1%，占年度透视盈余的比率更是低于 0.5%。在伯克希尔，我们没有法律、人事、公关或是营运企划部门，这同时也代表我们不需要警卫、司机或是跑腿的人，最后除了Vernre以外，我们也没有任何的顾问，Parkinson教授一定会喜欢我们的营运模式，但我必须要说，查理还是觉得我们的组织过于庞杂。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“今年春天，我们董事会的构成将发生两个变化，其中一个变化将涉及查斯（Chace）家族。查斯家族与伯克希尔及其前身有超过一个世纪的联系。1929年，第一代马尔科姆·G·查斯在将四家新英格兰纺织业务合并为伯克希尔精纺协会方面发挥了重要作用。1955年，该公司与哈撒韦制造公司合并，成立了伯克希尔·哈撒韦公司，马尔科姆·G·查斯二世成为其董事长。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“1965年接管伯克希尔时，我并未善用这一优势。当时公司仅涉足纺织业，过去十年亏损严重。最愚蠢的做法是执着于改善和扩张现有纺织业务——而我却多年坚持这么做。最后还"锦上添花"地收购了另一家纺织公司。啊！最终我醒悟过来，先转向保险业，再进军其他行业。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“你们的董事长也未能免俗。在1986年年报中，我描述了对纺织业务长达20年的管理努力和资本投入如何徒劳无功。因为我希望这项业务成功，便自我催眠地做出一系列错误决策（甚至收购了另一家新英格兰纺织厂）。但幻想成真只存在于迪士尼电影中，在商业世界里这是致命毒药。”
点评：在“纺织业务”这个概念上，巴菲特不是追求永不犯错，而是强调尽快识别与修正错误，以防小错累积为资本损失。
查看原文“由于运营亏损和回购，伯克希尔1964财年末净资产从1955年合并时的5,500万美元降至2,200万美元。这2,200万全用于纺织业务：公司无冗余现金，且欠银行250万美元。（1964年报见第130-142页。）”
点评：这段内容显示“纺织业务”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“若由BPL收购，我和合伙人将100%拥有一家优秀企业，成为今日伯克希尔的基石，且增长不会受困于纺织业务近二十年的无效资金占用。此外，后续收购将完全属于合伙人，而非让原伯克希尔股东享有39%权益。尽管事实如此，我仍选择将100%的优秀企业（NICO）放在61%控股的糟糕企业（伯克希尔纺织）旗下，而此举的代价是将约1,000亿美元从BPL合伙人转移给了陌生人。【胡博：2014年时候这个错误的代价是1000亿美元，到2025年，这个代价大概是4000亿美元。】”
点评：在“纺织业务”这个概念上，巴菲特不是追求永不犯错，而是强调尽快识别与修正错误，以防小错累积为资本损失。
查看原文“当低成本竞争将制鞋业推向亚洲时，我们曾经繁荣的德克斯特（Dexter）业务倒闭了，使缅因州一个小镇的1,600名员工失业，许多人已过了能学习另一门手艺的年纪。我们损失了全部投资，这我们承受得起，但许多工人失去了他们无法另谋的生计。同样的情况在我们最初的新英格兰纺织业务中以慢动作上演，该业务挣扎了20年后消亡。一个令人心酸的例子是，我们新贝德福德（New Bedford）工厂的许多年长工人说葡萄牙语，几乎不懂英语，他们没有B计划（Plan B）。”
点评：这段内容显示“纺织业务”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“然而，这些问题中没有一个是关乎伯克希尔长期健康的关键。当我们1965年接管公司时，其风险可以用一句话概括：“我们所有资本所在的北方纺织业务注定会反复亏损并最终消失。”然而，这并非丧钟，我们只是适应了它，而且我们将继续这样做。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“作为这些财务变动的一个极端例子，请看伯克希尔最初的纺织业务。当我们在1965年初获得公司控制权时，这家陷入困境的业务几乎占用了伯克希尔的全部资本。因此，在一段时间内，伯克希尔不产生收益的纺织资产严重拖累了我们的整体回报。然而，后来我们收购了一系列“好”企业，这一转变使得到了1980年代初，日益萎缩的纺织业务仅占用我们资本的极小部分。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我花了一段时间才变得明智起来，查理最终说服了我，拥有一家出色企业的非控制部分，比拥有一家没落企业100%股权却苦苦挣扎要更有利可图、更令人愉快，而且工作量少得多，你或许还记得我曾在伯克希尔继承的纺织业务上苦苦挣扎了20年。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“1965年，伯克希尔只是一个单一业务的公司，拥有一个历史悠久但注定消亡的新英格兰纺织业务。随着该业务走向死亡，伯克希尔需要立即重新出发。回想起来，我对其问题的严重性认识迟缓。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“然后好运降临：1967年国民赔偿公司（National Indemnity）成为可收购对象，我们将资源转向了保险和其他非纺织业务。”
点评：从“纺织业务”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
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