1969巴菲特股东信

致股东

四年前，管理层致力于提升公司的盈利能力，而实现方式是收购符合我们投资和管理标准的业务。事实表明，这一策略卓有成效，特别是与仍投资于纺织业的同行们相比。

过去几年，我们完成了两项重大收购，它们使伯克希尔去年的股本回报率超过了10%，而且这是在纺织业务资本回报率不到5%的情况下取得的。

过去两年，我们清算了临时放置现金用的全部证券，税后收益500万美元，这些收益为1969年的重大收购提供了重要资金支持，因为当时借钱收购非常困难。

未来，我们预计不会再购买有价证券，但会继续寻找理想的收购对象，不过收购能否成行取决于是否能够获得相应融资。

纺织业务

1969年收入比上一年下降了12%，虽然关闭梭箱织机部门产生了重大亏损，但总体净利润还有所提升，这很不容易，但仍未令人满意。

纺织业处于衰退期，严重程度超出我们过去的经验，总体需求不足，而这也迫使我们削减产量以免库存积压。未来的复苏，可能要靠联邦政府刺激经济的行动了。

我们将纺织业务收缩到表现可能令人满意的领域，工厂运营有所改善，成本也有望大幅下降，但1970年的利润估计还是会更低。

保险业务

1969年，杰克·林沃尔特率领管理团队再创纪录。火灾及意外保险行业再度出现重大承保亏损，但我们的保险子公司却实现了可观的承保利润，这证明行业里常说的“承保需盈利”的原则在我们这里真正得到了贯彻。

新成立了担保部门，正在洛杉矶设立分公司，以期在加州开展工伤赔偿保险业务。新成立的再保险部门开局强劲，不过至少几年后才能明智判断业务经营的好坏。一些新业务如住宅保险业务也在孕育中，

业绩表现出色的保险产品和承保部门负责人菲尔·列谢 (Phil liesshe) 于今年当选为执行副总裁。

我们的保险业务有望持续增长。

银行业务

1969年最重大的事件是1550万美元收购伊利诺伊国民银行和信托公司 97.7% 的股份。银行创始人尤金·阿贝格 (Eugene Abegg)将继续担任董事长。

在没有任何外部融资的情况下，该银行的账面价值和存款分别从1931年的25万美元和40万美元，增长到了1969年的1700万美元和1亿美元。1969年，该银行的经营收益（扣除证券损失前）达到了创纪录的约200万美元，其利润占存款或总资产的百分比，在不以信托为主业的国内大型商业银行中接近榜首。

1970年很难实现更高的收益，因为：（1）该银行已经很高效了，（2）该州单一银行制度（不能设分行，一行一店）使其很难增加存款。

收购一年后，我们对这笔投资以及与阿贝格先生的合作感到满意。

1970年4月3日

肯尼斯·V·蔡斯
总裁

沃伦·巴菲特 执笔

胡博点评

1969年最大的事情是收购伊利诺伊国民银行和信托公司，收购价格只有当年经营利润的不到8倍，更重要的是该银行的盈利能力行业领先，发展壮大全靠内生增长而非外部融资，这其实也是银行股的投资要点。

1969年，伯克希尔虽然持续提升纺织业务经营效率，但无奈生意无护城河，所以仍处于苦苦挣扎状态，资本回报率连5%都不到，好在保险业务表现出色，杰克坚持“承保需盈利”的原则，让保险子公司在全行业亏损的情况下依然实现可观盈利，而且探索的若干新保险业务也让其未来成长可期。

总之，伯克希尔在1969年成功转型成了保险、银行与纺织业三驾马车并驾齐驱的多元化集团。