1974巴菲特股东信

胡博点评

1974年是伯克希尔·哈撒韦大幅受挫的一年，保险业务从上一年的利润创纪录转为全面亏损，纺织业务也在经历短暂好光景后再度受挫，与此同时合并多元零售的提议也被董事会否决，真可谓“屋漏偏逢连夜雨”。我查看了一下伯克希尔的历史股价，巴菲特接手的第一次大幅回撤也发生在这一年，股价从高点下跌50%左右。

不过尽管保险业务受挫，巴菲特却坚信这是一门好生意，会为股东带来长期不错的回报，因此未来仍将大力投资保险业务，这也表现出巴菲特对保险生意的深刻洞察，做生意经历周期波动是很正常的，而这才是真正的股东心态，这一点非常值得所有的投资人学习，千万不能因为一时的挫折就放弃好的生意，因为没有任何生意能做到永不遭遇困难。

由于未能合并多元零售公司，取得其最重要的资产-蓝筹印花16%的股份，巴菲特选择了在二级市场增持蓝筹印花的股份，到年底已持仓超过25%。巴菲特选择增持蓝筹印花的重要原因在于，看到了其重要资产喜诗糖果的价值和未来潜力。多年后的股东信中，巴菲特会详细讲述这一改变他理念的投资案例。

致股东

1974年，受保险业务利润大降影响，伯克希尔的资本回报率（经营利润占期初股东权益比例）降至10.3%，为1970年以来最低，经营利润838万美元，约合每股8.56美元。

虽然知道保险业务的利润将下滑，但却没预料到如此大幅下滑。不过这一年，纺织业务和银行业务的经营表现都还不错。对于1975年的业绩，我预计纺织业务会大幅下滑，银行业务也会有所下降，而保险业务依然不会好转，甚至可能会表现极其糟糕。

全村的希望预计会是保险资金的投资以及旗下的蓝筹印花公司。

纺织业务

1974前9个月，需求强劲、价格坚挺，然而第四季度，需求大幅下滑，一直延续到1975年，如今开工率只有1/3，经营亏损不可避免。

伯克希尔的产品主要是窗帘等纺织品，消费者信心不稳定会导致客户推迟购买，同时新房开工率不足也会导致需求下降。在情况扭转前，伯克希尔将努力将亏损降至最低。

保险业务

缺乏理智的竞争，使得保费费率过低，而1974年的高通胀则进一步侵蚀了承保利润。据估算，保险成本（汽车修理费、医疗费等）正在以每个月1%的速度上升。目前利润率恶化仍在继续。在保费价格调整之前，这一趋势仍将继续。

国民保险公司去年大约亏损4%，由于我们关注承保盈利，所以去年低费率下我们的保费收入略有增加，我们期待在同行都亏损之后，再以合理的价格扩大保费收入。

再保险行业因激烈竞争都出现了巨额亏损，伯克希尔的该项业务去年亏损12%，略好于行业平均水平。再保险行业的亏损并非出现了巨灾，而是完全由于行业恶性竞争导致的过低保费费率，预计1975年仍将无法盈利。

保险业1974年的亮点在于住宅保险业务，虽然费用率还比较高，但随着规模扩大有望降至合理水平。此外，去年提到的德州问题也在好转，这是伯克希尔未来最有前途的业务之一。

家庭和汽车保险公司进入佛罗里达州的尝试被证明是一场灾难，损失了近200万美元，因此1974年中决定退出该州市场。失败的原因不是外部环境，而是内部原因，管理层缺乏在该州经营保险业务所需的信息。库克县保费费率过低的问题得以纠正，但代价是收入大降，因为竞争对手并未跟进提价。

尽管1974和1975年保险业务表现不佳，但该业务依然是个好生意，长期资本回报率也比较高，所以会继续投入。

银行业务

预计银行业务利润在1975年将出现小幅下滑，不过该业务表现将优于美国其他金融机构。

蓝筹印花公司

1974年，伯克希尔继续增持了蓝筹印花的股份，目前持股25.5%。对其业绩和前景都非常满意。

蓝筹印花主业的收入仍将大幅减少，但子公司喜诗糖果的表现非常突出，且前景光明。

我目前是蓝筹印花、威斯科金融的董事，同时是喜诗糖果的主席，蓝筹印花将成为伯克希尔重要的利润来源之一。

多元零售公司

去年的合并提议因两家公司董事会的反对而终止，但仍希望能合并多元零售，未来再说。

沃伦·巴菲特

董事长

1975年3月31日