公司主题：喜诗糖果 (See's Candies)

“另一方面，我也说过自然灾害的发生往往会间接导致金融风暴，虽然不是100%。如果加州真的发生规模达到我们理赔上限的大灾，我们旗下其他事业可能也会受到严重打击，比如喜诗糖果、富国银行或者房地美，不过总的来讲，我们应该都能处理。”

点评：从“喜诗糖果”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“事实上，上市同行的留存利润对于获利表现有累积效应，但我们旗下的子公司则没有这样的支持。长期而言，子公司上缴的资金对于伯克希尔在其他地方创造获利能力贡献颇多。《水牛城新闻》、喜诗糖果与史考特·费泽近年来贡献的资金高达18亿美元，而通过运用这些资金我们创造了更多的盈利，所以说我们对他们的感谢绝不仅限于账面上那些利润数字！”

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“所以我们努力为收购支付现金，而现金收购的表现则要好得多。从1967年收购国民保险，到后来收购喜诗糖果、《水牛城新闻》、史考特·费泽以及盖可，它们在收购后表现惊人的出色，为伯克希尔带来了巨大的价值，实际上远超当初的预期。”

点评：围绕“喜诗糖果”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“虽然本人对计算机一窍不通，但我还是很高兴地向各位报告，我们旗下包含GEICO保险、波仙珠宝、喜诗糖果以及布法罗新闻在内的许多企业，都已开始通过网络拓展业务了。最近，我们还开始通过网络销售有关年金的产品，这项业务主要是阿吉特·贾恩开发出来的，他个人在过去十年中为伯克希尔贡献了大量的收益，每当查理跟我休息时，阿吉特依旧在不知疲倦地为伯克希尔想增加价值的方法。”

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“我们无法给各位一个伯克希尔内在价值的确切数字，这很难给出。不过查理跟我保证，实际数字绝对远高于账面价值显示的578亿美元，很多事业（如《水牛城新闻》和喜诗糖果）的内在价值大概是其账面价值的15～20倍，而我们的目标是让子公司扩大这种差距。”

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“相比之下，经济商誉在很多情况下并不会减少。实际上，在许多实例中——也许大多数——其价值随着时间的推移实际上会增加。在特性上，经济商誉很像土地：这两种资产的价值肯定会波动，但价值的走向绝不是命中注定的。例如，在喜诗糖果，经济商誉在过去78年里以不规则但非常显著的方式增长。如果我们经营得当，这种增长很可能至少再持续78年。”

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“有些人并不认同我们将重点放在相对业绩上的做法，认为“相对业绩并不保证就能获利”，但如果你跟查理和我一样预期标普500指数的长期表现应该相当不错的话，则长期而言，只要我们业绩每年都能比它好一点，最终的回报自然而然就会很不错，这就跟喜诗糖果的业绩一样，虽然一年四季业绩波动很大（基本上每年夏天它都是在亏钱），但每年年终都是盈利的，拥有它保证可以让你躺赢。”

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“零售业务方面，旗下家具集团总计赚取了1.06亿税前利益、珠宝事业则有5,900万、喜诗糖果也赚了5,900万”

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“我们的零售类别包括喜诗糖果，这是我们在1972年购买的公司，也是我们旗下历史最悠久的非保险业务。那时，查理和我立即决定让当时46岁的Chuck Huggins负责，尽管当时我们在挑选经理方面还是新手，但查理和我在这个任命上打了一个本垒打。Chuck对客户和品牌的热爱渗透到整个组织中，在他在任的34年里，利润增长了十倍以上，要知道这一增长是在一个几乎没有什么增长的行业中实现的。（这个行业的销量数字很难搞清楚。）”

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“让我们来看一个理想企业的原型——我们自己的喜诗糖果。它所在的盒装巧克力行业并不令人兴奋：美国的人均消费量极低且没有增长，许多曾经重要的品牌已经消失，只有三家公司在过去四十年中赚取了超过象征性的利润。事实上，我相信喜诗糖果虽然其大部分收入仅来自几个州，但却几乎赚取了整个行业一半的利润。”

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“在零售业艰难的一年中，我们的佼佼者是喜诗糖果（See’s）、波仙珠宝（Borsheims）和内布拉斯加家具城（Nebraska Furniture Mart）。”

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“最好的离场理由当然是购物。我们将把毗邻会场的194,300平方英尺展厅打造成伯克希尔子公司产品嘉年华。去年你们创造了纪录：9小时内售出1,090双Justin靴子（每30秒一双）、10,010磅喜诗糖果、12,879把Quikut小刀（每分钟24把）和5,784副Wells Lamont手套。今年再接再厉！记住：说金钱买不到幸福的人，肯定没在年会购过物。”

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“最合理的离场理由当然是购物。毗邻会场的194,300平方英尺大厅将摆满数十家伯克希尔子公司的产品。去年你们表现出色，多数摊位创下销售纪录。九小时内，我们售出1,062双Justin靴子（每32秒一双）、12,792磅喜诗糖果、11,162把Quikut小刀（每分钟21把）和6,344副Wells Lamont手套（总是抢手货）。今年，我和查理将出售竞争款番茄酱瓶。当然，印有查理头像的会打折。但如果你们帮忙，我的瓶子销量将超过他的。这事关重大，别让我失望。”

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“1972年是伯克希尔的转折点（尽管我偶尔故态复萌，比如1975年收购Waumbec）。当时蓝筹印花公司（伯克希尔、查理和我均有大额持股，后并入伯克希尔）有机会收购喜诗糖果。喜诗是西海岸传奇盒装巧克力制造商，年税前利润约400万美元，仅使用800万美元净有形资产。更重要的是，其资产负债表外有一项巨大资产：广泛而持久的竞争优势赋予强大的定价权。这一优势几乎必然带来长期利润增长，且只需极少增量投资。换句话说，喜诗将成为未来数十年的现金奶牛。”

点评：在“喜诗糖果”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“至今，喜诗累计创造19亿美元税前利润，仅仅追加了4,000万美元投资，其释放的巨额现金助力伯克希尔收购其他业务，而这些业务又产生新的可分配利润（如同兔子繁殖）。此外，观察喜诗的运营让我领悟强大品牌的价值，从而开启了更多的成功投资。”

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“例如，喜诗糖果的冗余利润无法用于自身扩张，但通过伯克希尔平台转化为收购资本，最终撬动更大价值。独立企业若派息再投资，需承受税负与市场波动，效率远低于内部配置。”

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“去年各位踊跃消费，我们多数业务创销售纪录。周六9小时内售出1,385双Justin靴（每23秒一双）、13,440磅喜诗糖果、7,276副Wells Lamont工作手套、10,000瓶亨氏番茄酱。亨氏新推芥末酱，今年两酱齐售（都买！）。今年新增周五营业，预计各区销售再创新高。”

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“观众还可以观察我们延年益寿的饮食。会议期间，查理和我每人将消耗足够的可口可乐、喜诗糖果（See’s fudge）和喜诗花生糖（See’s peanut brittle），以满足一名NFL前锋（lineman）每周的卡路里需求。很久以前我们发现了一个基本真理：当你真正饿了——并且想保持饥饿状态时，没有什么比吃胡萝卜和西兰花更好的了。”

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“查理和我走遍全国，与许多这样的个人或他们的家人走到一起。在西海岸，我们于1972年收购喜诗糖果时开始了这一惯例。整整一个世纪前，玛丽·喜诗(Mary See)开始提供一种以特殊配方重新发明的古老产品，她的商业计划还包括由友好的销售人员经营的古雅店铺。她在洛杉矶的第一家小店最终发展成遍布西部的数百家店铺。”

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“今天，喜诗夫人的创造继续取悦着顾客，同时为成千上万的男男女女提供终身就业。伯克希尔的工作就是不要去干预公司的成功。当一家企业制造和分销非必需的消费品时，客户就是老板。而且，在100年后，客户给伯克希尔的信息仍然很明确：“别动我的糖果。”（网址是 https://www.sees.com/。）”

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“从开市钟一响，我们就直奔你们的钱包而去。转眼间，我们的喜诗（See’s）售货亭就卖给了你们11吨营养丰富的花生脆糖和巧克力。在我们P.T.巴纳姆式的推销中，我们向你们承诺了长寿。毕竟，除了喜诗的糖果，还有什么能解释查理和我活到99岁和92岁呢？”

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“周五，大门从中午开到下午5点，我们的糖果柜台完成了2,690笔单独销售。周六，尽管在9.5个营业小时中有6.5小时我们的电影放映和问答环节限制了商业人流，喜诗在早上7点到下午4点半之间又登记了3,931笔交易。”

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“伯克希尔的成功，离不开近 40 万名员工的努力。他们在公司所有运营业务中 —— 从喜诗糖果到政府员工保险公司，以及各行各业的子公司 —— 始终坚守并践行公司的文化与价值观，这是公司发展的核心动力。同时，公司的成功也得益于董事会的领导，以及董事会始终与公司发展重心保持高度一致。”

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