公司主题：通用电气 (General Electric)

“然而，这正是投资组合保险指导退休基金或其他投资基金的原则，即当他们持有的福特或是通用电气股票下跌时，应该要采取这样的动作。根据这一理论，公司的价值越被低估，你就越应该赶快把它们卖掉。根据逻辑推论，一旦价格大幅反弹，该方法就会命令投资机构再把它们买回来。一想到有这么多的资金，掌握在整天沉溺于爱莉丝梦游仙境般的经理人手中，也就不难理解为何股票市场会有如此不寻常的表现了。”

点评：在“通用电气”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“为了将这些小筹码成长三倍，我们可能必须让伯克希尔的市值从原本的430亿美元，一下子暴增为1,290亿美元（这相当于一个通用电气，这是目前股票市场上市值最高的公司），这根本就不可能办得到，所以我们比较希望的是，平均而言，伯克希尔的每股价值每五年能够翻一番，当然要达到这样的目标并不容易。”

点评：从“通用电气”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“净资产代表着一家公司经理人可以运用的资金。从这方面讲，伯克希尔的规模无疑是可观的，我们目前掌控的净资产高达574亿美元，居全美公司之首。如果Exxon（埃克森）和美孚（Mobil）合并成功，则我们必须让出宝座。当然，净资产并不代表伯克希尔的市场价值，对于股东而言，市值才是最重要的。就这一点而言，通用电气和微软的市值都在伯克希尔的3倍以上。”

点评：从“通用电气”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“NetJets的忠实客户名单证明了我们能够为大企业带来价值。以通用电气为例，由于其公司本身就养着庞大的机队，因此相当了解应该如何有效率地运用其飞机，事实上，它正是我们的最大客户。”

点评：从“通用电气”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“公平地说，我们也看到了许多成功的大企业，有些甚至是非常出色的，我门非常钦佩其管理者，比如我立即想到的就有美国运通的肯·切诺特、通用电气的杰夫·伊梅尔特和富国银行的迪克·科瓦塞维奇。不过，我觉得自己无法胜任他们的管理工作，而且我知道，我不喜欢他们职位带来的许多职责，比如会议、演讲、国外旅行、慈善活动和政府关系等。对我来说，罗纳德·里根说得很对：“努力工作或许累不死人——但为什么要冒这个险呢？””

点评：从“通用电气”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“在去年积极的一面，我们购买了总计145亿美元的固定收益证券，由箭牌、高盛和通用电气发行。我们非常喜欢这些承诺，它们带来了高额的当前收益率，这本身就让投资非常令人满意。但在这三笔购买中，我们还获得了大量的期权作为奖励。为了资助这些大额购买，我不得不卖出一些我更愿意保留的持股（主要是强生公司、宝洁公司和康菲石油公司）。然而，我向你、评级机构和我自己承诺，伯克希尔将始终持有充足的现金。我们永远不想依赖陌生人的善意来满足明天的义务。当被迫选择时，我不会为了额外的利润机会而牺牲一夜的睡眠。”

点评：在“通用电气”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“对我们来说，一个更困难的决定是如何衡量伯克希尔相对于标普500的进展。使用我们股价的变化是一个合理的方式。事实上，从长期来看，这也是最好的方式。但单一年度的股价波动却可能异常巨大，即使是长达十年的股价涨跌幅评估，也可能因为评估期初或期末的愚蠢高价或低价而大大失真。微软的史蒂夫·鲍尔默和通用电气的杰夫·伊梅尔特对此都深有体会，他们在接手管理时，股票价格都高得离谱。”

点评：从“通用电气”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“此外，我们持有道氏化学、通用电气、高盛、瑞士再保险和箭牌的非交易证券，总成本为211亿美元，账面价值为260亿美元，我们在过去18个月内购买了这五个头寸。抛开它们为我们提供的显著股权潜力，这些头寸每年为我们带来21亿美元的股息和利息。最后，我们在年底持有76,777,029股（22.5%）BNSF股票，当时我们以每股85.78美元的价格持有，但随后这些股票已并入我们对整个公司的收购中。”

点评：围绕“通用电气”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“第一项调整显然为负面。去年我们提到五笔大型固定收益投资为报告收益贡献显著。其中一笔——瑞士再保险债券——已于2011年初赎回，另外两笔（高盛和通用电气的优先股）可能在年底前退出。通用电气有权在10月赎回我们的优先股，而它已声明将行使此权利；高盛有权赎回，只需要提前 30 天通知，但美联储目前还没有批准(上天保佑)，但很快可能会批准。”

点评：在“通用电气”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“- 2011年三家极具吸引力的大型固定收益投资被发行人赎回。瑞士再保险、高盛和通用电气合计支付128亿美元赎回了这些证券，它们原本每年为伯克希尔创造约12亿美元税前利润。要弥补如此巨额收入并不容易，不过路博润的收购抵消了其中大部分。”

点评：在“通用电气”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“1. 简化层级，释放活力： - 臃肿的官僚体系是效率的敌人。减少管理层级和委员会，赋予一线更多决策权。 - 案例：伯克希尔总部仅25人管理全球34万员工，证明“少即是多”。 2. 长期主义优于短期博弈： - 拒绝为季度财报牺牲长期价值。例如，BNSF铁路的60亿美元年资本投入虽压低短期利润，但夯实未来竞争力。 - 股东与管理的利益对齐是关键。伯克希尔通过不派息和谨慎回购，确保资本配置服务于长期增值。 3. 信任创造价值： - 对子公司CEO的充分信任激发其主人翁精神。这种信任需以严格选拔为前提。 - 案例：GEICO的托尼·奈斯利（Tony Nicely）在完全自主中带领公司实现行业颠覆。 4. 理性应对人性弱点： - 避免跟风与从众。市场的非理性波动是机会而非威胁。 - 案例：2008年金融危机中，伯克希尔逆势注资高盛、通用电气等优质企业，收获丰厚回报。”

点评：在“通用电气”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“克莱顿以外的贷款机构来了又走。然而，在伯克希尔的支持下，克莱顿在2008-2009年的恐慌时期坚定地为购房者提供融资。事实上，在那段时期，克莱顿动用了宝贵的资本为不销售我们房屋的经销商提供融资。那时我们提供给高盛（Goldman Sachs）和通用电气（General Electric）的资金登上了头条，而伯克希尔悄悄提供给克莱顿的资金虽然无人知晓，但既使数千个家庭拥有房屋成为可能，也让许多非克莱顿经销商得以生存。”

点评：从“通用电气”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“截至年底，马蒙公司（Marmon）的铁路车队已扩大到133,220节车厢，这一数字因公司在9月30日从通用电气（General Electric）购买了25,085节车厢而显著增加。如果我们的车队连接成一列火车，车头在奥马哈（Omaha），车尾则在缅因州的波特兰（Portland）。”

点评：从“通用电气”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“Marmon的轨道车业务去年经历了需求的大幅放缓，这将导致2017年盈利下降。车队利用率在12月为91%，低于一年前的97%，特别是我们在2015年从通用电气购买的大型车队下降严重。Marmon的起重机和集装箱租赁业务也出现疲软。”

点评：从“通用电气”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。