公司主题：马蒙集团 (Marmon)

“在会议上，杰伊很友好，并给我上了一堂关于1954年税法的课，我离开会场时印象深刻。此后，我一直关注杰伊的商业活动，他的动作很多也很出色。他的重要合作伙伴是他的兄弟鲍勃，后者近50年来一直经营着马蒙（Marmon）集团，普里茨克家族的大部分业务都来自于这家公司。”

点评：从“马蒙集团”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“在我们的保险投资组合中，我们进行了三项大规模投资，其条款在正常市场中是无法获得的。这些投资每年将为伯克希尔增加约5亿美元的税前盈利，并可能带来资本收益。我们还完成了对Marmon的收购（我们现在拥有该公司64%的股份，并将在未来六年内购买其剩余股份）。此外，我们的某些子公司进行了“补强”收购，这将增强它们的竞争地位和盈利能力。”

点评：在“马蒙集团”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“MiTek、Benjamin Moore、Acme Brick、Forest River、Marmon和CTB也在这一年中进行了一次或多次收购。CTB在全球农业设备领域运营，自2002年我们收购它以来，已经收购了六家小公司。当时，我们为该公司支付了1.4亿美元。去年，其税前利润为8900万美元。其CEO Vic Mancinelli在我们到来之前很久就遵循了伯克希尔式的运营原则。他专注于日常的细节工作，每天做正确的小事，从不偏离轨道。十年后，Vic将运营一个更大的业务，更重要的是，将在投资资本上获得出色的回报。”

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“制造业、服务业和零售业板块的最大利润来源是Marmon（由130家企业组成的集团）。我们即将通过从普利兹克家族收购其17%股份，将持股比例提升至80%，成本约15亿美元。剩余股份将于2013或2014年完成收购（具体时间由普利兹克家族选择）。弗兰克·普塔克（Frank Ptak）出色管理着Marmon，我们期待100%控股。”

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“- 我们的主要业务去年表现良好。事实上，我们五大非保险子公司——BNSF铁路、伊斯卡（Iscar）、路博润、马蒙集团（Marmon Group）和中美能源（MidAmerican Energy）——均创下运营利润纪录。这五家公司2011年合计税前利润超过90亿美元。相比之下，七年前我们仅拥有其中一家（中美能源），其税前利润为3.93亿美元。除非2012年经济走弱，这五家卓越的公司将再次创下纪录，合计利润轻松突破100亿美元。”

点评：围绕“马蒙集团”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“本部分开头显示的收益表明，自2009年年中以来美国经济持续显著复苏。这份汇总包括我们的54家公司。但其中一家公司Marmon本身就拥有分布在11个不同业务领域的140家运营公司。简而言之，当你观察伯克希尔时，你看到的是整个美国企业界。因此，让我们更深入地挖掘，以更好地了解过去几年发生的事情。”

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“- 去年我告诉你们，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon Group和中美能源——我们五个最赚钱的非保险公司——在2012年可能会实现超过100亿美元的税前收益。他们做到了！尽管美国经济增长乏力，全球大部分经济体疲软，我们的“五大动力”却实现了101亿美元的税前收益，比2011年多了大约6亿美元。”

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“Marmon是账面价值与内在价值存在明显差距的典型案例，其差异源于古怪的会计规则。”

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“伯克希尔2013年的净资产增长达到342亿美元，这一数字是在扣除18亿美元费用后得出的，这些费用来自我们对Marmon和Iscar少数股权的收购（从经济角度看并无实质意义，我稍后会解释）。扣除这些费用后，我们的A股和B股每股账面价值均增长了18.2%。在过去49年（即现任管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长至134,973美元，年复合增长率达到19.7%。”

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“中美能源是我们的"五大印钞机"之一，它们是一组大型非保险业务，2013年税前总收益达到创纪录的108亿美元，比2012年增加7.58亿美元。这个神圣团体中的其他公司是BNSF、Iscar、Lubrizol和Marmon。”

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“- BNSF是我们“五大动力”（Powerhouse Five）中最大的一家，该集团还包括伯克希尔哈撒韦能源公司（Berkshire Hathaway Energy）、玛蒙控股（Marmon）、路博润（Lubrizol）和IMC。2015年，这些公司——我们五家最赚钱的非保险业务——合计盈利131亿美元，比2014年增加了6.5亿美元。”

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“\* 2013年的收益已重述，排除了马蒙公司（Marmon）的租赁业务，该业务现在包含在“金融及金融产品业务”的结果中。”

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“此财务摘要包括44家直接向总部报告的企业，但其中一些公司旗下又有许多独立的运营实体。例如，Marmon拥有175个独立的业务单元，服务于迥然不同的市场；伯克希尔哈撒韦汽车公司（Berkshire Hathaway Automotive）拥有83家经销商，在九个州运营。”

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“我们的三项租赁业务由CORT（家具）、XTRA（半挂车）和Marmon（主要是罐车，也包括货运车、罐式集装箱和起重机）经营，每个都是其领域的领导者。”

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“按利润排序的下五家非保险业务（按字母列示）分别是： Clayton Homes（住宅）、International Metalworking（金属加工）、Lubrizol（润滑油）、Marmon（工业集团） 和Precision Castparts（精密铸件），它们2017年税前利润合计55亿（2016年为54亿）。”

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“按盈利排名（此处按字母顺序列出）的接下来五家非保险子公司——克莱顿房屋公司（Clayton Homes）、国际金属加工公司（International Metalworking）、路博润公司（Lubrizol）、玛蒙集团（Marmon）和精密机件公司（Precision Castparts）——2018年税前利润合计64亿美元，高于2017年的55亿美元。”

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“接下来，我们的五家非保险子公司，按收益排名（但在此按字母顺序列出），分别是Clayton Homes、International Metalworking、Lubrizol、Marmon和Precision Castparts，2019年合计盈利48亿美元，与这些公司2018年的盈利相比变化不大。”

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“通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。其中一些企业本身又拥有一系列子公司。例如，马蒙公司（Marmon）拥有超过100项独立的业务运营，范围从铁路车厢租赁到医疗设备制造。”

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“2025 年，工业产品板块面临严峻的宏观市场环境，但各企业仍实现了稳健的盈利，印证了自身的抗风险能力。板块整体运营执行表现优异，尤其是精密铸件公司、马蒙集团、国际金属加工公司和路博润公司，这为各企业发掘增量投资机会奠定了良好基础。”

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