概念主题：保险浮存金 (Insurance Float)

“再讲的直白一点，客户预付的保费加上已经发生但还尚未理赔出去的资金被统称为保险浮存金。过去，利用浮存金创造的投资收益，使得整个保险业即使综合比率高达107-111依然可以维持盈亏平衡。”

点评：这段内容显示“保险浮存金”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。

“不过随着利率下滑，保险浮存金的价值大幅下降，因此过去的比率已经无法用来衡量保险业者每年的盈利状况。如今一家同样综合比率的保险公司比起1980年代的时候已经逊色很多。”

点评：从“保险浮存金”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“公司的盈利能力取决于三个因素：（1）资产回报率；（2）负债成本；（3）财务杠杆。多年来，我们第一项的表现都很不错，资产回报率很高。此外负债成本极低，不过这一点就很少有人知道了，虽然这让我们受益良多。资金成本低的原因在于我们的保险浮存金成本很低，不过这对于其他保险同行就未必了，虽然它们也有大量浮存金，但成本却可能远高于市场利率，在这种状况下，运用财务杠杆反而变得相当不利。”

点评：从“保险浮存金”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“由于多年来，我们的保险浮存金几乎没有成本，因此它们实际上等同于股本，当然与股本不同的是，浮存金并不真正属于我们。不过假设在1994年我们持有的不是34亿美元浮存金，而是34亿美元股本的话，在这种情况下，我们拥有的总资产一点儿都不会增加，但我们的收益却可能下降很多，因为去年的浮存金成本是负的，也就是说浮存金产生了额外的收益。当然，资本的增加意味着伯克希尔必须额外发行许多新股，而更多的股份意味着更低的每股盈余，等于大大降低了每股股票的价值，所以大家应该理解，为什么浮存金对于保险公司如此的重要，尤其是当取得它们的成本极低时。”

点评：从“保险浮存金”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“正如过去年报中一再跟各位强调的，对于我们的保险事业来说，真正重要的是保险浮存金及其取得成本。浮存金虽然不会反映在公司净资产上，但它却是构成伯克希尔内在价值的关键因素之一。”

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“未来几年，伯克希尔浮存金的成长速度可能会略微减缓，因为再保险的市场相对低迷，考虑到这一行里商业关系的变动相当缓慢，也因此占我们总浮存金将近2/3的通用再保险浮存金在可见的未来将很难有重大进展。不过，对于伯克希尔的浮存金成本，我们预期相较于其它同行将能够维持在相当低的水准。”

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“早年间，我们将大部分留存收益和保险浮存金投资于可市场交易的证券。由于重心在证券投资，同时购买的证券表现也不错，因此我们的每股投资增长率在很长一段时间内都很高。”

点评：这段内容显示“保险浮存金”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。

“保险浮存金——我们暂时在保险业务中持有的不属于我们的资金——为我们的投资提供了590亿美元的资金。只要保险承保收支平衡，即我们收到的保费等于我们发生的损失和费用，这笔浮存金就是“免费”的。当然，保险承保是不稳定的，会在盈亏之间不规则地波动。然而，在我们整个历史上，我们一直是盈利的，我预计未来我们仍能实现收支平衡或更好的结果。如果我们能做到这一点，我们的投资就可以被视为伯克希尔股东不受限制的价值来源。”

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“伯克希尔有两个主要的价值领域。第一个是我们的投资：股票、债券和现金等价物。截至年底，这些投资总计1220亿美元（不包括我们金融和公用事业业务持有的投资，我们将其归入第二个价值领域），其中约585亿美元由我们的保险浮存金提供资金。”

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“我们的衍生品交易要求对手方在合同开始时向我们付款。因此，伯克希尔始终持有资金，这使我们不承担有意义的对手方风险。截至年底，我们收到的付款减去我们支付的损失——我们的衍生品“浮存金”——总计81亿美元。这种浮存金类似于保险浮存金：如果我们在基础交易中收支平衡，我们将长期享受免费资金的使用。尽管远非确定，但我们的预期是我们将做得比收支平衡更好，我们从这些资金中获得的巨额投资收益将是锦上添花。”

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“(1) 尽管不能保证，但我预计合约总体上将在其生命周期内为我们带来利润，即使其提供的巨额浮存金的投资收益被排除之外。我们的衍生品浮存金——不包括我之前描述的620亿美元保险浮存金——在年底约为63亿美元。”

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“保险浮存金是在保险业务中我们所临时持有的不属于我们的资金。保险浮存金为我们的投资提供了660亿美元的资金。只要保险承保能盈亏平衡，使用这些钱就是免费的，也就是说，我们收取的保费能覆盖我们需要赔付的损失和运营成本。当然，保险承保损益波动不定。然而，纵观伯克希尔的整个历史，我们一直保持盈利。在将来，我也希望我们能够实现保险业务的盈亏平衡或做的更好。如果实现了这一点， 那些由保险浮存金和留存收益提供资金的投资， 都可以视为伯克希尔股东价值的重要组成部分。”

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“可以确定的是，我们将继续使用剩余的42亿美元的“浮存金”，平均大约再使用10年。（这笔浮存金和高收益合约产生的浮存金都不包括在660亿美元的保险浮存金中。）由于资金是可替代的，你可以认为这些资金的一部分被用来购买了BNSF。”

点评：从“保险浮存金”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“在Alleghany的助力下，2022年我们的保险浮存金从1470亿美元增加到1640亿美元。通过严格的承保，这些资金随着时间的推移有很大机会成为零成本的。自1967年收购第一家财产意外险保险公司以来，伯克希尔的浮存金通过收购、运营和创新增长了8000倍。尽管我们的财务报表中没有体现，但浮存金一直是伯克希尔的一项非凡资产。新股东可以通过阅读我们每年在A-2页更新的关于浮存金的解释来理解其价值。”

点评：从“保险浮存金”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“沃伦・巴菲特无疑是有史以来最伟大的投资者，数代人都受益于他的投资智慧。他同时也是一位卓越的首席执行官，自 1967 年收购国民赔偿保险公司以来，他践行打造顶级保险业务的愿景，运用保险浮存金在全美各大经济领域开展成功的投资布局。（让沃伦颇感无奈的是，这封信开篇就要提及这些众人皆知的事实。）”

点评：这段内容显示“保险浮存金”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。

“2025 年末，公司的保险浮存金 —— 即我们为支付未来理赔而持有的资金，可同时为伯克希尔进行投资增值 —— 规模达到 1760 亿美元，较 2024 年末的 1710 亿美元、2015 年末的 880 亿美元实现大幅增长。”

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