概念主题：特许经营权 (Franchise)

“最后我们自己得到的结论是，部分企业会将减税的利益全部或是大部交到企业与其股东的手上，另一部分的企业则是将利益完全或者大部分转移到消费者身上，其中的关键在于企业本身的竞争优势（特许经营权）以及其获利能力是否受到政府管制。”

点评：从“特许经营权”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“举例来说，对于特许经营权很强的企业（如电力事业），如果其获利受到法规管制，那么税率调降将直接反映在电力价格上而非电力公司获利数字上，反之亦然。在价格竞争激烈的产业中，也会出现类似的结果。这类企业通常竞争优势薄弱，不得不通过自由竞争市场慢慢地将税收变化反映到产品价格上，这种价格反应机制与前面所提的公用电力事业类似，税负减少对价格的影响，远大于对获利的影响。”

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“然而经验表明，最高的商业回报，通常是由那些今天的生意模式与五年前、十年前变化不大的公司创造的。当然，管理者不能因此固步自封，因为企业总是有机会改善服务、产品线、制造技术等，他们应该去抓住这些机会。不过，一家公司若是为了改变而改变，反而会增加犯大错的机会。更进一步讲，在一块动荡不安的土地上，是不可能建造一座固若金汤的城堡的，而具有特许经营权的公司才是持续创造高回报的关键。”

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“这些《财富》明星可能在两个方面让你大开眼界，首先，相对于本身拥有的利息支付能力，他们使用的财务杠杆极其有限，一家真正的好公司是不需要借钱的；其次，除了有一家是所谓的高科技公司，另外少数几家属于制药业以外，大多数公司所处的行业都很普通，现在销售的产品或服务与十年前大致相同（虽然数量和/或价格比以前高很多）。这些公司的记录显示，充分运用现有的强大特许经营权，或是专注在单一领导的产品品牌之上，通常都能创造出非凡的经济效益。”

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“至于《水牛城新闻报》的表现，虽然相比同行表现不错，但他面临的问题是报业前景不佳。在1991年的年报中，我就曾说过，相比以往金刚不坏的特许经营权，报业已失去了大部分竞争优势。虽然直到今日，报业经营还算稳定，但却逐渐失去另一项竞争优势。我们预期报业的竞争力将与日剧减，虽然该产业在未来可见的年度内还是一项不错的投资。”

点评：这段内容显示“特许经营权”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。

“当然，我们也提高了很多产品的价格，但在提价生效通常有一定的滞后效应。尽管如此，我们的建材和Shaw地毯业务在2005年还是取得了不错的业绩，这归功于它们强大的业务特许经营权和有能力的管理团队。”

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“因此，我们经常会看到非经济型的个人报纸买家，就像许多收购大型体育特许经营权的买主一样。然而，向往进入新闻界的大亨们应该小心：没有规定说报纸的收入不能低于其支出，以及损失不能扩大。报纸行业的固定成本很高，当发行量减少时，这可真是个坏消息。此外，随着报纸的重要性逐渐减弱，“拥有”一家报纸的“心理”价值也会随之减少，而拥有一个体育特许经营权可能仍会保持其吸引力。”

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“随着时间的推移，大多数保险公司都会经历重大的承保损失，这使得它们的经济状况与我们截然不同。当然，我们也会在某些年份经历承保损失，但我们拥有保险行业中最优秀的管理团队，在大多数情况下，他们管理着根深蒂固且有价值的特许经营权业务。考虑到这些优势，我相信我们将在未来几年中实现承保利润，因此我们的浮存金将不会给我们带来任何成本。我们的保险业务，作为伯克希尔的核心业务，是一个经济动力源。”

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