共 15 封相关信件，以下先给概念定义，再给原文摘录与点评。
衍生品在不当使用下会放大尾部风险，需以审慎定价与充足流动性管理应对。
概念定义
金融衍生品是要求资金在未来某个日期易手的金融工具，其金额取决于利率、股价或汇率等关键指标。
核心要义
出处： 2001巴菲特股东信 、 2002巴菲特股东信 、 2003巴菲特股东信 、 2004巴菲特股东信 、 2005巴菲特股东信 、 2006巴菲特股东信
从 2001 到 2014 年，“衍生品”的讨论从原则阐述逐步走向可执行框架，重点集中在 管理与激励、错误复盘、长期主义、风险与保险、资本配置。
“在金融及金融衍生品业务方面，我们目前拥有XTRA、通用再保险证券（衍生品部门目前正处于退出模式【胡博：巴菲特在2001年就开始退出衍生品业务，这是伯克希尔躲过2008年金融危机的关键。】）以及其它一些规模比较小的业务。不过，这一部分的大部分资产和负债来自于我管理的一些固定收益策略，这些策略涉及高流动性的AAA级证券。这种只有在特定市场关系存在时才有意义的活动，过去曾经产生过良好的回报，并且在未来一两年内仍有不错的前景。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“从负面的角度来看，金融部门的业务也包含了通用再保险证券，这是一种金融衍生品及其交易业务。这个业务去年税前亏损了1.73亿，这个成绩中也包含了一部分补录之前错误会计记录的损失，虽然当时依照一般公认会计原则，那样的做法相当正常。事实上，对于金融衍生品，人们必须给予特别关照，不管是其所采用的会计方法，还是它对个别公司或整个经济可能造成的潜在危害。”
点评：在“衍生品”这个概念上，巴菲特不是追求永不犯错，而是强调尽快识别与修正错误，以防小错累积为资本损失。
查看原文“对于金融衍生品及其相关交易，查理跟我的看法完全一致：不论对于参与交易的双方还是整体经济体系而言，它们都像是一颗定时炸弹。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“至于清理通用再保险证券部门，就没有那么令人愉快了。衍生品交易部门在我们购买通用再保险时就有。我们2002年初开始清算它时，有23,218份合约流通在外，涉及884位交易对手（我甚至不会念某些交易对手的名字，更不要去评估它们的信用了)。自那时起，我们就开始努力清理这些合约，然而两年后，也就是去年年底，还有7,580份合约流通在外，涉及453位交易对手。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“清算该部门代价高昂，2002年的税前亏损为1.73亿美元，2003年则为9900万美元。需要指出的是，这些亏损全部来自于一个根据美国通用会计准则（GAAP）按市场价格定期估值的组合，而且该组合还为将来的信用损失和管理费用计提了准备金。此外，清算活动还是在一个不错的市场环境下（我们没有遭受重大的信用损失）以有序的方式进行的，这跟金融危机发生时许多衍生品交易商同时无法履约的环境完全不同。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“通用再保险证券（Gen Re Securities）的业务缩减仍在继续。我们三年前决定退出衍生品业务，但退出说起来容易做起来难。尽管衍生品工具被认为具有高度流动性，而且我们在清算衍生品时市场也平稳，但截至年底我们仍有2,890份合约未了结（高峰期为23,218份）。衍生品交易就像地狱一样，容易进入但难以退出。（其他相似之处也浮现在脑海中。）”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“通用再保险证券的衍生品合约始终要求按市值计价，我相信公司的管理层会尽职尽责地尝试做出真实的“计价”。然而，在交易结算有时相隔数十年且通常涉及多个变量的世界中，衍生品的市场价很难估算。然而在此期间，以此为基础计算的奖金却是每年发上，难怪虚幻的获利数字满天乱飞。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“很久以前，马克·吐温说过：“一个试图揪着猫尾巴把它带回家的人，将得到一个无法以其它方式学到的教训。”如果吐温现在在世，他可能会试图结束一个衍生品业务，但过不了几天，他就会觉得还是揪猫尾巴更好。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“去年，我们继续尝试退出Gen Re的衍生品业务，税前亏损了1.04亿美元。自我们开始这项工作以来，我们的总亏损累计达到了4.04亿美元。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“你会高兴地（当然我更高兴）听到：这将是最后一次讨论通用再保险衍生品业务的亏损。当我们于2002年初开始逐步关闭这项业务时，我们有23,218份未平仓合约，现在我们还剩197份，该业务的累计税前亏损总计4.09亿美元，不过2006年只有500万美元。查理说，如果我们当时在2001年的资产负债表上给这4.09亿美元做个标记的话，它将被标记为“直到最后才知道有没有”。无论如何，一句略作修改的莎士比亚名言，似乎很适合用作这项衍生品业务的墓志铭：“结束了就万事大吉。””
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我应该告诉过大家，我们实现的所有直接外汇利润都来自远期合约，这是衍生品，而且我们还签订了其他类型的衍生品合约。这可能看起来很奇怪，因为你们知道我们在通用再保险解除衍生品合约时所经历的昂贵成本，也听我谈论过由于衍生品规模的巨大增长可能导致的系统性问题。你可能会想，我们为什么还要摆弄这种潜在有毒的产品呢？”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“去年我告诉过你们，伯克希尔有62份由我管理的衍生品合约（在General Re的清算账目中我们还保留了一些）。如今，我们有94份这样的合约，它们分为两类。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我们肯定会赔付更多，但我相信仅凭保费收入，这些合约就会是盈利的，更不用说我们持有这笔资金时还能赚到收益了。我们年底对这一风险敞口的负债记录为18亿美元，包含在我们资产负债表上的“衍生品合约负债”中。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“衍生品是危险的。它们极大地增加了我们金融系统的杠杆和风险。它们使得投资者几乎不可能理解和分析我们最大的商业银行和投资银行。它们允许房利美和房地美多年来进行大规模的收益误报。房利美和房地美是如此难以理解，以至于它们的联邦监管机构OFHEO（其100多名员工除了监督这两家机构外没有其他工作）完全没有发现它们的账目造假。”
点评：这段内容显示“衍生品”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“事实上，最近的事件表明，某些大机构的CEO（或前CEO）根本无法管理一本庞大而复杂的衍生品账簿。包括查理和我在内的这个不幸的群体：当伯克希尔在1998年收购通用再保险时，我们知道我们无法理解其23,218份衍生品合同，这些合同与884个对手方签订（其中许多我们从未听说过）。所以我们决定关闭这个业务。尽管我们在退出时没有压力，并且在良性市场中运营，但我们花了五年时间和超过4亿美元的损失才基本完成这项任务。离开时，我们对这项业务的感觉反映在一首乡村歌曲中的一句歌词中：“在我了解你之前，我更喜欢你。””
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“去年我详细讨论了我们的衍生品合约，这些合约当时是争议和误解的焦点。有关该讨论，请访问www.berkshirehathaway.com。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“(1) 尽管不能保证，但我预计合约总体上将在其生命周期内为我们带来利润，即使其提供的巨额浮存金的投资收益被排除之外。我们的衍生品浮存金——不包括我之前描述的620亿美元保险浮存金——在年底约为63亿美元。”
点评：这段内容显示“衍生品”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“两年前，在2008年年报中，我告诉你们伯克希尔是251份衍生品合约的一方（除了我们在子公司运营中使用的那些，比如MidAmerican，以及Gen Re剩下的少数几份）。今天，相应的数字是203，这个数字反映了我们投资组合的一些新增和部分合约的解除或到期。”
点评：这段内容显示“衍生品”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“我们继续持有的头寸，全部由我个人负责，大致分为两类。我们认为这两类都让我们从事类似于保险的活动，我们收取保费以承担其他人希望摆脱的风险。实际上，我们在这些衍生品交易中使用的策略与我们保险业务中使用的是一样的。你还应该理解，我们在签订合同时预先得到支付，因此没有对手方风险，这很重要！”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“关于我们的衍生品头寸，与过去报告中的详细描述相比，没有什么新内容可报告。（自1977年以来的年报可在www.berkshirehathaway.com上获取。）然而，必须注意一个重要的行业变化：尽管我们现有的合约只有很少的抵押要求，但新头寸的规则已经改变。因此，我们将不会建立任何重大的衍生品头寸。我们回避任何可能要求即时提供抵押品的合约。某些突如其来的事件（如全球金融恐慌或大规模恐怖袭击）可能导致突然且巨大的抵押要求，这与我们的首要目标——冗余流动性和毋庸置疑的财务实力——不符。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我们类似保险的衍生品合约即将结束，如果高收益率债券指数中包含的各种发行公司出现违约，我们将根据合约进行赔付。最可能给我们造成损失的合约已经到期，其余的也将很快终止。2011年，我们因两笔损失支付了8600万美元，使我们的总支付额达到26亿美元。我们几乎肯定会在这一组合上实现最终的"承保利润"，因为我们收到的保费是34亿美元，而且未来的损失可能很小。此外，在这些合约五年存续期内，我们平均将持有约20亿美元的浮存金。在信贷压力巨大的时期取得这一成功结果，突显了获得与风险相称保费的重要性。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我们继续缩减承担保险类风险的衍生品组合（但电力公用事业为运营目的仍会使用衍生品）。新交易需要抵押品，除极少数情况外我们不愿接受。市场可能出现极端波动，我们不想让伯克希尔因金融市场的突发状况面临巨额即时现金支付压力。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我们已出售的为企业债提供信用保护的衍生品都将在明年到期。现在几乎可以确定这些合约的税前利润约为10亿美元。这些衍生品还提前为我们带来了大量现金，其五年存续期内平均产生约20亿美元浮存金。总体而言，这些衍生品提供了超预期的结果——尤其考虑到我们担保的公司债（主要是高收益债）穿越了金融危机和经济衰退的话。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我们部分子公司（主要是电力和燃气公用事业公司）会在运营中使用衍生品。除此之外，我们已多年未签订新衍生品合约，现有头寸也在逐步退出。已到期的合约不仅带来丰厚利润，还贡献了数十亿美元中期浮存金。尽管无法保证，但我们预计剩余合约将产生类似结果。”
点评：从“衍生品”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“- 无重大短期债务：我们避免可能导致大额偿付需求的运营或投资行为，包括短期债务、衍生品合约和其他需大额抵押品的安排。近年新签衍生品合约需全额抵押，终结了我们的兴趣。此外，我们不发允许投保人随时退保的保单。即使保费下降，浮存金减少也极缓慢。”
点评：这段内容显示“衍生品”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“- 就业与税收：全球34万员工与巨额纳税支撑社区经济。 - 基础设施投资：BNSF铁路与伯克希尔能源的长期投入提升社会运行效率。 - 道德标杆：拒绝衍生品投机、政治游说与财务操纵，树立商业诚信典范。”
点评：这段内容显示“衍生品”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
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