公司主题：中美能源 (MidAmerican)

“第一个是中美能源76%权益的案子。去年报告中我曾提到，监管限制我们在该公司的投票权，因此我们的投资结构只能将该公司的利润按76%的权益比例纳入财报。如果收入也能合并进来，则可以让我们2000年的收入增加50以美元，当然利润仍保持不变。”

点评：在“中美能源”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“我们持股76%的中美能源公司在2001年表现不俗，目前它必须承担大笔的商誉摊销费用，但即使如此，我们预期2002年获利仍将大幅成长，因为依照一般公认会计原则，以后这类摊销成本将不再出现。”

点评：从“中美能源”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“去年中美能源买下了位于英国的输电业务，其中包含拥有210万用户的约克郡电力（Yorkshire Electric）。目前我们在英国拥有360万用户，在全英排名第二。此外，我们在爱荷华州、加州及菲律宾都拥有重要的发电设施。”

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“我们持有80.5%的中美能源控股公司股权，其旗下有众多公用事业，主要项目包括：（1）英国第三大的电力分销商约克郡电力与北方电力公司（Yorkshire Electricity，Northern Electric），拥有370万电力用户；（2）在爱荷华州拥有68.9万电力用户的中美能源公司；（3）科恩河与北方天然两条天然气输送管道，运输着全美7.8%的天然气。”

点评：从“中美能源”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“剩下19.5%权益则由伯克希尔三位合作伙伴所持有，分别是：Dave Sokol及Greg Abel，他们是中美能源杰出的经理人，另外一位是Walter Scott，他是我个人长期的好友，也是引荐我投资这家公司的人。受限于公用事业控股公司法（PUHCA）的规定，伯克希尔在中美能源的投票权最高只能到 9.9%，所以Walter目前拥有绝对的控制权。”

点评：在“中美能源”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“我们持有80.5%的中美能源控股公司股权，其旗下有众多公用事业，主要项目包括：（1）英国第三大的电力分销商约克郡电力与北方电力公司（Yorkshire Electricity，Northern Electric），拥有370万电力用户；（2）在爱荷华州拥有68.9万电力用户的中美能源公司；（3）科恩河与北方天然两条天然气输送管道，运输着全美7.9%的天然气。”

点评：从“中美能源”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“剩下19.5%权益则由伯克希尔三位合作伙伴所持有，分别是：Dave Sokol及Greg Abel，他们是中美能源杰出的经理人，另外一位是Walter Scott，他是我个人长期的好友，也是引荐我投资这家公司的人。受限于公用事业控股公司法（PUHCA）的规定，伯克希尔在中美能源的投票权最高只能到 9.9%，所以Walter目前拥有绝对的控制权。”

点评：在“中美能源”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“去年春天，我们控股80.5%的子公司中美能源同意收购PacifiCorp，这是一家为六个西部州提供服务的主要电力公用事业公司。这种类型的收购需要许多监管批准，但我们现在已获得了这些批准，并预计很快将完成这笔交易。伯克希尔将购买中美能源34亿美元的普通股，而中美能源将再借17亿美元来完成交易。你不能指望在受监管的公用事业中获得超额利润，但这个行业为业主提供了以合理回报部署大笔资金的机会，因此，这对伯克希尔来说是有意义的。几年前，我说过我们希望在公用事业领域进行一些非常大的收购，未来我们将继续寻找更多机会。”

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“我们拥有中美能源控股（MidAmerican Energy Holdings）80.5%（完全稀释后）的股份，该公司拥有多种公用事业运营，其中最大三个事业为：（1）英国第三大电力分销商Yorkshire Electricity和Northern Electric，拥有370万电力客户；（2）主要为爱荷华州706,000电力客户提供服务的中美能源；以及（3）科恩河与北部天然管道，它们输送了美国消费的7.8%天然气。当我们完成对PacifiCorp的收购后，我们将在六个西部州增加160万电力客户，其中大部分业务在俄勒冈州和犹他州。这笔交易将使中美能源的收入增加33亿美元，资产增加141亿美元。”

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“伯克希尔公司拥有中美能源控股公司86.6%（完全稀释后）的股份，该公司拥有多种公用事业运营，其中最大的是：（1）约克郡电力和北方电力，其370万电力客户使其成为英国第三大电力分销商；（2）中美能源，为70.6万电力客户提供服务，主要在爱荷华州；（3）太平洋电力和落基山电力，为西部六个州的约170万电力客户提供服务；以及（4）克恩河和北方天然气管道，输送约8%的美国天然气消耗量。”

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“我们在中美能源的合作伙伴是沃尔特·斯科特（Walter Scott），以及其两位出色的管理者戴夫·索科尔（Dave Sokol）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）。各方持有多少投票权并不重要，因为我们只有在一致认为明智时才会采取重大行动。与戴夫、格雷格和沃尔特共事六年进一步印证了我的最初信念：伯克希尔不可能有比他们更好的合作伙伴。”

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“伯克希尔持有中美能源控股公司（MidAmerican Energy Holdings）87.4%（稀释后）的股份，该公司拥有多种多样的公用事业运营。其中最大的包括：（1）约克郡电力公司和北方电力公司，其380万电力客户使其成为英国第三大电力分销商；（2）中美能源公司，为72万电力客户提供服务，主要集中在爱荷华州；（3）太平洋电力公司和落基山电力公司，为六个西部州的约170万电力客户提供服务；以及（4）卡恩河和北方天然气管道公司，它们输送的天然气占美国消费天然气总量的约8%。”

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“中美能源的共同所有者是沃尔特·斯科特，以及其两位杰出的管理者，戴夫·索科尔和格雷格·阿贝尔。各方拥有的投票权数量并不重要，因为我们只在一致认为明智的情况下才会采取重大行动。与戴夫、格雷格和沃尔特合作八年来，进一步坚定了我最初的信念：伯克希尔不可能有比他们更好的合作伙伴。”

点评：从“中美能源”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“伯克希尔拥有中美能源控股公司（MidAmerican Energy Holdings）87.4%（稀释后）的股份，该公司拥有多种多样的公用事业运营。其中最大的包括：（1）约克郡电力公司和北方电力公司，其380万电力客户使其成为英国第三大电力分销商；（2）中美能源公司，为爱荷华州的72.3万电力客户提供服务；（3）太平洋电力公司和落基山电力公司，为六个西部州的约170万电力客户提供服务；以及（4）卡恩河和北方天然气管道公司，它们输送的天然气占美国消费天然气总量的约9%。”

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“我们在中美能源的所有权合作伙伴是其两位出色的经理戴夫·索科尔和格雷格·阿贝尔，以及我的老朋友沃尔特·斯科特。各方拥有多少投票权并不重要；我们只有在一致认为明智的情况下才会采取重大行动。与戴夫、格雷格和沃尔特合作的九年强化了我最初的信念：伯克希尔不可能有更好的合作伙伴。”

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“伯克希尔拥有中美能源控股公司（MidAmerican Energy Holdings）89.5%的股份，该公司拥有多种公用事业，其中最大的是（1）约克郡电力和北方电力，其380万终端用户使其成为英国第三大电力分销商；（2）中美能源，主要为爱荷华州的725,000名电力客户提供服务；（3）太平洋电力和落基山电力，为六个西部州的约170万电力客户提供服务；以及（4）克恩河和北方天然气管道，它们输送了美国约8%的天然气消费量。”

点评：从“中美能源”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“中美能源有两位出色的经理人，戴夫·索科尔和格雷格·阿贝尔。此外，我的老朋友沃尔特·斯科特及其家族在公司中拥有主要的所有权，在所有的业务中都闪耀着沃尔特的非凡商业智慧。与戴夫、格雷格和沃尔特合作的十年加强了我最初的信念：伯克希尔不可能有更好的合作伙伴。他们真是一个梦之队。”

点评：从“中美能源”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“我们拥有两家极具共性的超大型企业——BNSF铁路和中美能源（MidAmerican Energy），因此在本信中将其单独归类，并在GAAP报表中分列财务数据。”

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“中美能源：我们与BNSF类似地履行"社会契约"。我们向美国240万用户供电（是爱荷华、怀俄明和犹他州为最大供应商），并输送全美8%的天然气。数百万人依赖我们的服务。”

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“- 我们的主要业务去年表现良好。事实上，我们五大非保险子公司——BNSF铁路、伊斯卡（Iscar）、路博润、马蒙集团（Marmon Group）和中美能源（MidAmerican Energy）——均创下运营利润纪录。这五家公司2011年合计税前利润超过90亿美元。相比之下，七年前我们仅拥有其中一家（中美能源），其税前利润为3.93亿美元。除非2012年经济走弱，这五家卓越的公司将再次创下纪录，合计利润轻松突破100亿美元。”

点评：围绕“中美能源”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“我们有两家非常庞大的企业——BNSF铁路和中美能源，它们具有区别于其他业务的重要共同特征。因此，我们在本信中为它们单独设立板块，并在GAAP资产负债表中分列其合并财务数据。”

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“- 去年我告诉你们，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon Group和中美能源——我们五个最赚钱的非保险公司——在2012年可能会实现超过100亿美元的税前收益。他们做到了！尽管美国经济增长乏力，全球大部分经济体疲软，我们的“五大动力”却实现了101亿美元的税前收益，比2011年多了大约6亿美元。”

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“在这些公司中，只有中美能源在八年前被伯克希尔拥有，当时税前收益为3.93亿美元。随后，我们以全现金方式收购了五驾马车中的三辆。在收购第五家BNSF时，我们支付了70%的现金，剩下的部分增发股票，使得发行在外的股份增加了6.1%。因此，这5家公司为伯克希尔贡献了97亿美元收益增长，只产生了轻微的稀释。这与我们的目标一致，即不仅仅是实现增长，而是要实现每股收益的增长。”

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“- 我们的公用事业子公司中美能源（MidAmerican Energy）以56亿美元收购的NV Energy为内华达州约88%的人口供电。这笔收购很好地融入了我们现有的电力业务，并为可再生能源的大规模投资提供了许多可能性。NV Energy不会是中美能源的最后一次重大收购。”

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“中美能源是我们的"五大印钞机"之一，它们是一组大型非保险业务，2013年税前总收益达到创纪录的108亿美元，比2012年增加7.58亿美元。这个神圣团体中的其他公司是BNSF、Iscar、Lubrizol和Marmon。”

点评：围绕“中美能源”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“- 我们的“五大引擎”——伯克希尔旗下最大的非保险业务集团——2014年税前利润创下124亿美元纪录（ 本信及后续报告中，除非特别说明，所有利润均为税前数据），较2013年增长16亿美元。这些神圣的成员包括伯克希尔哈撒韦能源（原中美能源）、BNSF铁路、IMC（我曾称其为伊斯卡）、路博润和玛蒙。”

点评：围绕“中美能源”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“2000年初，我通过购买中美洲能源（MidAmerican Energy）76%（后来增至90%）的股份来赎罪，这是一家管理出色的公用事业公司，为我们提供了许多进行有利可图且对社会有益的大型投资机会。这次中美洲能源的现金收购——我当时认识到——使我们坚定地走上了目前的道路：（1）继续建设我们的保险业务；（2）积极收购大型多元化的非保险业务；（3）主要用内部产生的现金进行交易。（如今，我宁愿准备做结肠镜检查，也不愿发行伯克希尔股票。）”

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“- 家居服务（HomeServices）：我们多次提及这家成长的房地产经纪公司。2000年伯克希尔收购中美能源（现更名伯克希尔哈撒韦能源）多数股权时意外获得该业务。彼时中美能源主营电力，我未重视家居服务。”

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“在卡尔能源更名为中美能源控股并被伯克希尔收购后，我结识了沃伦与查理。我钦佩二人携手打造企业的方式，他们将对商业和人生的信念融入企业发展，这些信念塑造了伯克希尔的文化与价值观，并持续指引着公司发展，让公司得以穿越市场周期、抵御行业变革与外部冲击。公司的抗风险能力，源于我们对自身定位和运营模式的清晰认知。”

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