“- 随着收购PCC，伯克希尔将拥有10又1/4家如果独立运营就能跻身财富500强的公司。（我们对卡夫亨氏27%的持股就是那1/4。）这意味着美国大约98%的商业巨头尚未给我们打电话，接线员随时待命。”
点评：从“卡夫亨氏”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文公司主题：卡夫亨氏 (Kraft Heinz)
共 8 封相关信件，以下给出公司定位、原文摘录与点评。
公司简介
该主题在巴菲特体系中具有长期价值，建议结合多封股东信进行连续阅读。
公司介绍
卡夫亨氏是伯克希尔哈撒韦投资的一家食品公司，由卡夫和亨氏于2015年合并而成，年销售额达270亿美元。
主要观点
- 伯克希尔持有卡夫亨氏约27%的股份，投资成本为98亿美元。
- 该投资按权益法核算，在伯克希尔财务报告中常被排除在普通股投资列表之外。
- 投资表现未达预期，曾发生无形资产减值，整体回报远未达到合理水平。
出处： 2015巴菲特股东信 、 2016巴菲特股东信 、 2017巴菲特股东信 、 2018巴菲特股东信 、 2019巴菲特股东信 、 2020巴菲特股东信
观点演化时间线
从 2015 到 2025 年，“卡夫亨氏”相关论述体现出巴菲特对企业质量与配置纪律的持续跟踪，重点包括 长期主义、管理与激励、资本配置、估值框架。
“- 我们与豪尔赫·保罗·莱曼（Jorge Paulo Lemann）、亚历克斯·贝林（Alex Behring）和贝尔纳多·希斯（Bernardo Hees）的亨氏合伙企业在去年通过与卡夫（Kraft）合并，规模扩大了一倍多。在此交易之前，我们以42.5亿美元的成本拥有亨氏约53%的股份。现在我们拥有卡夫亨氏（Kraft Heinz）的3.254亿股（约27%），成本为98亿美元。新公司年销售额为270亿美元，可以为你提供来自亨氏一方的番茄酱或芥末酱，搭配来自卡夫一方的奥斯卡·梅尔（Oscar Mayer）热狗。再来一杯可乐，你就在享受我最喜欢的一餐了。（我们将在年度股东大会上展示奥斯卡·梅尔的Wienermobile热狗车——带上你的孩子。）”
点评：从“卡夫亨氏”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“然而，我们从未特意列出重组费用，并告诉你在估计我们正常盈利能力时忽略它们。如果在某一年有一些真正重大的支出，我当然会在我的评述中提到它。事实上，当业务发生彻底重置时，例如卡夫（Kraft）和亨氏（Heinz）合并时发生的情况，在几年内清晰地向所有者解释整合运营的巨大一次性成本是至关重要的。卡夫亨氏的CEO（其董事包括我）正是这样做的，并以一种获得公司董事会批准的方式。但是，年复一年地告诉所有者“别算这个”，而管理层只是在做必要的业务调整，这是误导性的。而且太多的分析师和记者都相信了这种胡扯。”
点评：从“卡夫亨氏”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“下面我们列出了截至年底市值最大的十五项普通股投资。我们排除了对卡夫亨氏（Kraft Heinz）的持股，因为伯克希尔是一个控制集团的成员，因此必须使用“权益法”核算这项投资。伯克希尔持有的325,442,152股卡夫亨氏股票在我们的资产负债表上按GAAP数字153亿美元列示，年底市值为284亿美元。我们持有这些股票的成本基础是98亿美元。”
点评：在“卡夫亨氏”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文“新规要求：持仓股票未实现损益净变动须计入报告净利润。这将导致GAAP净利润剧烈波动。伯克希尔持有1,700亿美元可交易股票（不含卡夫亨氏持股），其价值单季度波动常超100亿美元。此类巨幅波动若计入净利润，将掩盖真实运营业绩。对分析而言，伯克希尔的“净利润”将失去意义。”
点评：从“卡夫亨氏”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“投资组合 下表列示年末市值最大的15只普通股（剔除卡夫亨氏3.25亿股——因属控股集团，按权益法核算）。伯克希尔资产负债表按GAAP列示卡夫亨氏持股176亿，年末市值253亿，成本98亿。”
点评：在“卡夫亨氏”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文“2018年，伯克希尔按通用会计准则（简称“GAAP”）实现盈利40亿美元。该数字包含以下几个部分：248亿美元营业利润、因无形资产减值产生的30亿美元非现金损失（几乎全部源自我们在卡夫亨氏的股权）、出售投资证券实现的28亿美元已实现资本收益，以及因投资组合未实现资本收益减少导致的206亿美元损失。”
点评：在“卡夫亨氏”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文“伯克希尔业务所有权的第三个树丛是四家我们与他人共同控制的企业。我们在这些企业（卡夫亨氏26.7%、Berkadia和德州电力传输公司（Electric Transmission Texas）各50%、Pilot Flying J 38.6%）税后营业利润中的份额，在2018年总计约13亿美元。”
点评：从“卡夫亨氏”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“下表列出了截至年末市值最大的十五项普通股投资。我们排除了卡夫亨氏（Kraft Heinz）的持股——325,442,152股——因为伯克希尔是一个控股集团的成员，因此必须采用“权益法”核算此项投资。在伯克希尔的资产负债表上，卡夫亨氏的投资按GAAP数字记为138亿美元，该金额代表截至2019年12月31日伯克希尔在卡夫亨氏经审计净资产中的份额。但请注意，截至该日期的股票市值仅为105亿美元。”
点评：在“卡夫亨氏”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文“我担任过董事的公司列表：伯克希尔、Blue Chip Stamps、Cap Cities-ABC、可口可乐、Data Documents、Dempster、General Growth、吉列、卡夫亨氏、Maracaibo Oil、Munsingwear、奥马哈国民银行、平克顿、波特兰天然气照明公司、所罗门、Sanborn Map、Tribune Oil、美国航空、Vornado、华盛顿邮报、Wesco Financial。”
点评：从“卡夫亨氏”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“下面我们列出了截至年底按市值计算我们最大的十五项普通股投资。我们排除了我们对卡夫亨氏的持股——325,442,152股——因为伯克希尔是控制集团的一部分，因此必须使用“权益法”核算该投资。在伯克希尔的资产负债表上，卡夫亨氏的持股以GAAP数字133亿美元列示，该金额代表了伯克希尔在2020年12月31日卡夫亨氏经审计净资产中的份额。但请注意，我们股份在年底的市值仅为113亿美元。”
点评：在“卡夫亨氏”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文“除了上述注明的西方石油公司头寸以及我们各种普通股头寸外，伯克希尔还持有卡夫亨氏（Kraft Heinz）26.6%的权益（按“权益法”核算，而非市值法，账面价值为131亿美元），以及旅行中心领导者Pilot公司38.6%的权益，该公司去年的收入为450亿美元。”
点评：从“卡夫亨氏”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“我们同时持有权益法核算的投资，主要包括卡夫亨氏公司和西方石油公司。其中，对卡夫亨氏公司的投资表现未达预期，即便计入最初对亨氏公司投资中的优先股部分，整体投资回报仍远未达到合理水平。”
点评：在“卡夫亨氏”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
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