公司主题：富国银行 (Wells Fargo)

“去年我们增持了富国银行，除此之外，其它六大持股均无变化，可口可乐最后一次股份变动是1994年、美国运通是1998年、吉列是1989年、华盛顿邮报是1973年，而穆迪是2000年，券商实在拿我们没办法。”

点评：从“富国银行”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“让我们看看旗下“四大天王”美国运通、可口可乐、吉列和富国银行，自我们投资以来的经营状况。正如上表所示，我们在1988年5月至2003年10月期间，通过多笔交易向这四家公司投资了38.3亿美元。综合来看，我们的加权买入时间是1992年7月，到2004年底，我们持有这些“商业利益”的加权平均时间为约12.5年。”

点评：在“富国银行”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“在2004年，伯克希尔在四大天王收益中所占份额达到了12亿美元。这些收益可以合理地被认为是“正常”的，原因如下：由于吉列和富国银行在报告收益时扣除期权成本，所以它们的收益被夸大了；但另一方面，由于可口可乐有一次性减值，其收益又被降低了。”

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“去年我们投资组合发生的两个变化是源于公司事件：吉列特被并入宝洁公司，美国运通分拆了Ameriprise。此外，我们大幅增加了对富国银行的持股，这是由Dick Kovacevich经营的非常出色的一家银行，同时我们在安海斯-布希（啤酒制造商）和沃尔玛建立了头寸。”

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“公平地说，我们也看到了许多成功的大企业，有些甚至是非常出色的，我门非常钦佩其管理者，比如我立即想到的就有美国运通的肯·切诺特、通用电气的杰夫·伊梅尔特和富国银行的迪克·科瓦塞维奇。不过，我觉得自己无法胜任他们的管理工作，而且我知道，我不喜欢他们职位带来的许多职责，比如会议、演讲、国外旅行、慈善活动和政府关系等。对我来说，罗纳德·里根说得很对：“努力工作或许累不死人——但为什么要冒这个险呢？””

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“我们对几乎所有持股在2006年的业务表现感到欣喜。去年，我们告诉过你们，我们预期这些公司总体上每年的利润将增加6%到8%，这是一个大约十年翻一番的比率。2006年，美国运通、可口可乐、宝洁和富国银行——我们最大的持股——每股盈利分别增长了18%、9%、8%和11%，感谢他们的首席执行官创造的亮眼成绩。”

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“然而，一些主要金融机构却因为从事我在去年信件中描述的“有问题贷款”，而遭遇了令人震惊的问题。富国银行的CEO约翰·斯坦普夫（John Stumpf）恰当地剖析了众多贷款人近期的行为：“有趣的是，当老办法似乎效果不错时，整个行业却发明了新的亏钱方式。””

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“总体而言，我们对所投公司取得的业绩感到非常满意。2007年，我们四大持股中的三家公司美国运通、可口可乐和宝洁的每股收益分别增长了12%、14%和14%。第四家公司富国银行由于房地产泡沫破裂，盈利略有下降，不过，我相信其内在价值仍然有所增加，哪怕只是小幅增长。”

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“此外，我们目前持有的普通股股息几乎肯定会增加。最大的收益可能来自富国银行。美联储在过去两年中冻结了主要银行的股息水平，无论强弱。尽管富国银行在整个经济衰退期间一直繁荣，并且目前拥有巨大的财务实力和盈利能力，但它也被迫维持人为的低派息。（我们不责怪美联储：出于各种原因，在危机及其直接后果期间全面冻结是有意义的。）”

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“在某个时候，可能是不久的将来，美联储的限制将会结束。届时，富国银行可以恢复其所有者应得的理性股息政策。我们预计，仅富国银行的年度股息每年就会增加数亿美元。”

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“- 最后，我们在可交易证券领域进行了两项重大投资：(1) 50亿美元买入美国银行6%优先股，附带可在2021年9月2日前以每股7.14美元购买7亿股普通股的认股权证；(2) 以109亿美元购入6390万股IBM股票。计入IBM后，我们现在持有四家卓越公司的大量股权：美国运通13.0%、可口可乐8.8%、IBM 5.5%、富国银行7.6%。（当然我们还持有许多规模较小但重要的头寸。）”

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“2011年我们对投资组合的调整很少。但有三项举措很重要：我们买入IBM和美国银行，以及我们对富国银行的10亿美元增持。”

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“- 伯克希尔的“四大”投资——美国运通、可口可乐、IBM和富国银行——都度过了美好的一年。我们在这些公司的持股比例在年内有所增加。我们购买了更多的富国银行股票（我们的持股比例现在是8.7%，而2011年底是7.6%）和IBM（6.0%对比5.5%）。同时，可口可乐和美国运通的股票回购提高了我们的持股比例：我们在可口可乐的股份从8.8%增长到8.9%，在美国运通的股份从13.0%增长到13.7%。”

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“富国银行也存在"非真实"摊销，但公司未特别说明，我也从未见分析师报告提及。其报表利润被巨额"核心存款摊销"费用严重拖累，该项目暗示这些存款正快速流失，然而核心存款实际持续增长，去年这笔费用约15亿美元。除了GAAP准则，这项异常巨大的摊销在哪里都不是真实成本。”

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“- 伯克希尔去年增持了其"四大"投资的每一家：美国运通、可口可乐、IBM和富国银行。我们购买了更多富国银行股票（持股比例从2012年底的8.7%增至9.2%）和IBM股票（从6.0%增至6.3%）。与此同时，可口可乐和美国运通的股票回购提高了我们的持股比例。我们在可口可乐的权益从8.9%增至9.1%，在美国运通的权益从13.7%增至14.2%。如果你们认为0.1个百分点的变化不重要，请思考这个数学：对这四家公司整体而言，我们对它们权益的持股比例每增加0.1%，属于伯克希尔年的收益就会增加5000万美元。”

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“- 伯克希尔去年增持了其“四大”投资——美国运通、可口可乐、IBM和富国银行。我们增持了IBM（持股比例从2013年底的6.3%升至7.8%）。同时，可口可乐、美国运通和富国银行的股票回购提升了我们的持股比例。可口可乐持股从9.1%升至9.2%，美国运通从14.2%升至14.8%，富国银行从9.2%升至9.4%。若你认为0.1%无足轻重，请想一下：对这四家公司整体而言，每增加0.1%的持股，伯克希尔从其年利润中分得的部分将增加5,000万美元。”

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“周六请早到：早6:20，两头重约一吨的德州长角牛将沿第十街走向会场，背上是Justin靴业的高管（兼职牛仔）。牛群后方是四匹马拉的富国银行马车。伯克希尔已涉足飞机、火车、汽车，加上牛车驿站，堪称美国全能运输公司。”

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“- 去年，伯克希尔增加了其“四大”投资——美国运通（American Express）、可口可乐（Coca-Cola）、IBM和富国银行（Wells Fargo）——中的每一项的所有权权益。我们增持了IBM的股票（使我们的所有权从2014年底的7.8%增至8.4%）和富国银行的股票（从9.4%增至9.8%）。在另外两家公司，可口可乐和美国运通，股票回购提高了我们的持股比例。我们在可口可乐的权益从9.2%增长到9.3%，我们在美国运通的权益从14.8%增长到15.6%。或许你觉得这些看似微小的变化并不重要，但请注意一下这个数学事实：对这四家公司合计而言，我们的所有权每增加一个百分点，伯克希尔在它们年收益中所占的份额就会增加约5亿美元。”

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