“1999年，我们的每股投资市值变化不大，但每股经营收益却因为几个重大负面因素大幅下滑。我们大部分的经理人都得到了AAA级以上评价，他们经营事业的内在价值与显示在资产负债表中的账面价值均大幅增加，可惜的是，所有的努力都被通用再保险异常的承保损失抵消了。此外，盖可的承保盈利也一如预期的下滑，虽然整体表现仍远超我们当初定下的严苛目标。”
点评：在“通用再保险”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文公司主题：通用再保险 (General Re)
共 19 封相关信件，以下给出公司定位、原文摘录与点评。
公司简介
通用再保险强化了伯克希尔的再保能力与风险承接深度，是保险版图的重要支点。
公司介绍
通用再保险是伯克希尔哈撒韦在1998年并购的全美最大财产险再保险公司，拥有全球业务网络和悠久历史。
主要观点
- 并购通用再保险显著扩大了伯克希尔的投资组合和浮存金规模，但短期承保损失拖累了经营收益。
- 伯克希尔为通用再保险提供财务支持和自由经营环境，以优化其长期盈利潜力。
- 通用再保险拥有专业的营销渠道和技术背景，有望在全球市场实现低成本浮存金的稳定贡献。
出处： 1998巴菲特股东信 、 1999巴菲特股东信 、 2000巴菲特股东信 、 2001巴菲特股东信 、 2002巴菲特股东信 、 2003巴菲特股东信
观点演化时间线
从 1999 到 2016 年，“通用再保险”相关论述体现出巴菲特对企业质量与配置纪律的持续跟踪，重点包括 资本配置、风险与保险、错误复盘、管理与激励。
“展望2000年，我们并不期望承保获利能大幅改进。虽然盖可的内在价值还是能以令人满意的速度增长，但承保业绩却一定会下滑，原因在于整个车险行业2000年表现都不会好，而我们还会投入大笔的营销费用。至于通用再保险，我们已经开始调高保费，只要2000年不再发生重大意外灾害，其承保损失就会大幅减少，不过保费调整的效果要显现出来，还需要一段时间，所以可以预期，通用再保险2000年的承保业绩也好不到哪儿去。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“去年初，通用再保险的罗恩·弗格森（Ron Ferguson）向我介绍了鲍勃·贝里（Bob Berry），其家族49年来一直拥有着美国责任保险公司（U.S. Liability Insurance），该公司连同它的两家姊妹公司，属于中等规模、声誉卓著的特殊险保险公司，套句保险业界的行话，那是又好又多的业务。Bob在与我接触之后，也同意以一半股票，一半现金的方式进行交易。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“对于 2000 年的浮存金成长我们感到相当欣慰，但却对其成本不甚满意。一直以来，我们浮存金成本通常都维持在接近于零的低水准，好的时候，还能享有可观的承保利益，来弥补像1984年那样糟糕的年度，当年的资金成本高达19%。不过2000年我们的承保损失却高达16亿美金，这使得我们的浮存金成本飙高至6%，除非再发生什么重大的灾难，否则我们预期 2001 年的浮存金成本将会大幅下降，主要的原因是通用再保险已经逐渐开始调高价格，至于规模较小的GEICO保险，应该也会经历同样的改善。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“虽然去年我们旗下企业的整体表现还算令人满意，但我个人的表现却刚好相反，因为我管理着伯克希尔大部分的股票投资，其成绩却乏善可陈，而且这情况已经持续好几年了。更要命的是，我竟允许通用再保险在没有安全保障的情况下做生意，而911事件的发生正好把我们逮个正着，后面我还会向大家报告我所犯的错误，以及我们要如何来改正它。（胡博：巴菲特没有将问题归咎为下属，而是主动承担责任，对于股东而言，这正是卓越管理层所需具备的优秀品质。）”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“911事件清楚地表明，通用再保险对于第一条与第二条原则的执行很不到位。在设定费率及评估总体聚集风险时，我们不是忽略就是低估了大规模恐怖事件发生的可能性，那是一项相当要命的承保风险，偏偏我们竟把它给忽略了。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“2002年保险事业浮存金增加57亿，达到412亿，而且浮存金成本只有1%。回到低浮存金成本时代真好，特别是经历了3年悲惨时光后。伯克希尔再保险于盖可车险2002年都大放异彩，通用再保险承保纪律也已恢复。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“此外2002年我们的绩效受到：（1）通用再保险补提先前年度未认列损失，和（2）追溯再保险业务每年固定必须提列损失成本（成本总额17.5亿，约为浮存金的4.6%）的影响。幸运的是，除此之外，2002年我们整体的承保业绩相当不错，这使得我们在计提以上损失之后仍接近盈亏平衡。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“--- 通用再保险自1998年并购后就一直是问题儿童，更要命的是，他还是一个重达400磅的巨无霸儿童。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“通用再保险的财务实力是其它同行无可比拟的，更不用说2003年又更上了一层楼。相比之下，许多同行去年的信评都被降了级，使得通用再保险和国家产险称为全球再保险公司中唯二具备AAA评级的公司。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“尽管飓风给我们带来了12.5亿美元的损失，但我们的再保险业务去年表现良好。在通用再保险公司，乔·布兰登恢复了往日令人钦佩的承保纪律，然而，他在2004年的优异结果，却被他接手前所埋下的恶果抵消了。在NICO的再保险业务中，阿吉特·贾恩继续成功承保其他再保险公司不愿意或无法接受的巨大风险。阿吉特对伯克希尔的价值是巨大的。”
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查看原文“通用再保险证券（Gen Re Securities）的业务缩减仍在继续。我们三年前决定退出衍生品业务，但退出说起来容易做起来难。尽管衍生品工具被认为具有高度流动性，而且我们在清算衍生品时市场也平稳，但截至年底我们仍有2,890份合约未了结（高峰期为23,218份）。衍生品交易就像地狱一样，容易进入但难以退出。（其他相似之处也浮现在脑海中。）”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“我们的再保险业务由通用再保险公司（General Re）和国家赔偿保险公司（National Indemnity）经营，前者由Joe Brandon和Tad Montross管理，后者由Ajit Jain管理。考虑到2005年对整个行业造成重创的飓风损失，这两个部门的表现可以说相当不错。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“请记住，通用再保险1990年成立这个部门的初衷是希望满足保险客户的需求。然而，我们在2005年清算的一份合约期限竟然长达100年！很难想象这样的合约是在满足什么“需求”，除了可能是一个注重薪酬的交易员希望在他的账簿上有一份长期合约的需求。长期合约，或者那些具有多个变量的合约，是最难以按市值计价的（这是会计处理衍生品的标准要求），并且为交易员估计其价值提供了最多的“想象”空间，难怪交易员会拼命推荐它们。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“然而，在2006年，保险业的一切都进展得非常顺利。我们的经理们——托尼·尼塞利（GEICO）、阿吉特·贾恩（B-H再保险）、乔·布兰登和塔德·蒙特罗斯（通用再保险）、唐·沃尔斯特（国民赔偿初级险）、汤姆·纳恩尼（美国责任保险）、蒂姆·肯尼西（医疗保护险）、罗德·埃尔德雷德（Homestate公司和Cypress）、西德·费伦斯和史蒂夫·门齐斯（Applied Underwriters）、约翰·基泽（中西部州保险）和唐·托尔（堪萨斯银行家担保险）——简直表现得无与伦比。当我念出他们的名字时，我感觉自己仿佛置身于库珀斯敦【胡博注：美国国家棒球名人堂暨博物馆的所在地】，正在朗读名人堂名单。当然，整个保险行业在2006年也表现得非常出色，但我们的经理们所取得的业绩总体上优于同行。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“你会高兴地（当然我更高兴）听到：这将是最后一次讨论通用再保险衍生品业务的亏损。当我们于2002年初开始逐步关闭这项业务时，我们有23,218份未平仓合约，现在我们还剩197份，该业务的累计税前亏损总计4.09亿美元，不过2006年只有500万美元。查理说，如果我们当时在2001年的资产负债表上给这4.09亿美元做个标记的话，它将被标记为“直到最后才知道有没有”。无论如何，一句略作修改的莎士比亚名言，似乎很适合用作这项衍生品业务的墓志铭：“结束了就万事大吉。””
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“--- 通用再保险，我们的国际再保险公司，是我们“自产”浮存金的最大来源，年底时贡献了230亿美元浮存金。如今，这一业务已成为伯克希尔的巨大资产，不过在我们拥有它最初阶段并非如此。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“数十年来，通用再保险一直是再保险公司的佼佼者，因其承保技能和纪律而受到众人钦佩。不幸的是，这一声誉言过其实，当我在1998年决定收购通用再保险时，完全没注意到这一点，1998年的通用再保险与1968年或1978年的通用再保险早已大不相同。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“--- General Re，我们的大型国际再保险公司，在2008年也表现优异。早些时候，该公司曾遇到严重问题（我们在1998年底收购它时，我完全没有察觉到这些问题）。到2001年，当Joe Brandon在合伙人Tad Montross的协助下接任CEO时，General Re的文化进一步恶化，表现出在承保、准备金和费用方面的纪律丧失。在Joe和Tad接手后，这些问题得到了果断而成功的解决。如今，General Re已经恢复了其光彩。去年春天，Joe卸任，Tad成为CEO。查理和我对Joe扭转局面表示感谢，并确信在Tad的领导下，General Re的未来将掌握在最佳人选手中。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“再保险是一项长期承诺的业务，有时会持续五十年或更长时间。过去的一年让客户重新认识了一个关键原则：承诺的好坏取决于做出承诺的人或机构。这就是General Re的卓越之处：它是唯一一家由AAA级公司支持的再保险公司。本·富兰克林曾经说过：“一个空袋子很难直立。”这对General Re的客户来说不是问题。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“我们的第三个保险巨头是通用再保险公司。几年前，这项业务曾陷入困境；现在它是我们保险皇冠上的一颗闪亮宝石。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“在塔德·蒙特罗斯的领导下，通用再保险在2009年取得了出色的承保业绩，同时还为我们提供了异常大量的浮存金。除了通用再保险的P/C业务外，塔德和他的同事们还开发了一项人寿再保险业务，这项业务变得越来越有价值了。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“其次是塔德·蒙特罗斯管理的通用再保险。稳健保险运营需要四项准则：(1) 理解所有可能导致赔付的风险；(2) 保守评估风险发生概率及成本；(3) 定价需覆盖预期损失加费用；(4) 无法获得合理保费时勇于放弃。许多 保险公司通过了前三项但败于第四项——迫于华尔街压力、代理渠道要求或CEO的野心驱动，导致定价不足。"别人做所以我们也做"在任何行业都招致麻烦，保险业尤甚。塔德恪守四项准则，成绩显著：其庞大浮存金实现了优于免费的成本，且预计将持续。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“我们另一个保险巨头是由泰德·蒙特罗斯管理的通用再保险。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“泰德遵守了所有四条保险戒律，这体现在他的业绩中。在他领导下，通用再保险的巨额浮存金实现了优于零成本的表现，我们预期平均而言将继续如此。我们收购后的头几年，通用再保险是个大麻烦，现在它是个宝藏。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“我们还有另一个再保险巨头——由泰德·蒙特罗斯管理的通用再保险。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“泰德恪守了所有四项保险原则，成果显而易见。在他的领导下，通用再保险的巨额浮存金实现了优于无成本的效果，我们预计其平均水平将持续如此。我们对通用再保险的国际人寿再保险业务特别看好，自1998年收购以来，该业务一直保持稳定且盈利的增长。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“我们还有另一家由塔德·蒙特罗斯（Tad Montross）管理的再保险巨头——通用再保险（General Re）。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“塔德严格遵守了这四项保险准则，其成果有目共睹。在他的领导下，通用再保险的巨额浮存金成本已低于零，我们预计这一优势将长期保持。我们对通用再保险的国际寿险再保险业务尤为看好，自1998年收购该公司以来，该业务持续增长并保持盈利。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“通用再保险（General Re）是另一再保险巨头，由泰德·蒙特罗斯（Tad Montross）管理。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“泰德恪守全部四诫，成果有目共睹。在其领导下，通用再保险的巨额浮存金远优于无成本，我们预计平均而言将持续如此。我们对通用再保险的国际寿险再保业务尤为乐观，该业务自1998年收购以来持续盈利增长。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“排在第二位的是拥有另一个再保险巨头的通用再保险公司（General Re），由塔德·蒙特罗斯（Tad Montross）管理。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“塔德遵守了所有四条保险戒律，这体现在他的业绩中。在他的领导下，通用再保险庞大的浮存金远优于无成本状态，我们预计平均而言这种情况将持续下去。我们对通用再保险的国际人寿再保险业务特别热情，自我们在1998年收购该公司以来，该业务一直盈利且持续增长。”
点评：围绕“通用再保险”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“不幸的是，在收购GEICO之后，我在1998年底愚蠢地使用伯克希尔的股票——一大把股票——收购了通用再保险公司（General Reinsurance）。在经历了一些早期问题之后，通用再保险已成为我们珍视的优秀保险运营企业。尽管如此，在购买通用再保险时我们发行了272,200股伯克希尔股票，使我们的流通股增加了惊人的21.8%，这是我犯的一个可怕错误。我的错误导致伯克希尔股东付出的远多于他们得到的（这种做法尽管《圣经》会鼓励，但在你购买企业时绝非幸事）。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“拥有另一个再保险巨头的通用再保险（General Re），直到最近一直由塔德·蒙特罗斯（Tad Montross）管理。塔德在通用再保险工作了39年后，于2016年退休。塔德在各方面都是一流的，我们欠他许多感谢。与阿吉特共事16年的卡拉·雷格尔（Kara Raiguel）现在是通用再保险的CEO。”
点评：从“通用再保险”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
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