概念主题：商誉 (Goodwill)

“报表中有一项叫商誉摊销的费用，希望大家注意一下。我们每年固定提列的该项费用大概是5亿美元，这会让资产负债表中的商誉逐年递减，然而这却与实质经济商誉稳定增长的现实背道而驰。事实上，就算实质经济商誉保持不变，每年摊销也会使得账面商誉与实际经济商誉的差距越来越大。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“当一家公司被并购，通常一般公认会计原则（GAAP）容许两种截然不同的会计处理方法：一种是购买法；另一种是权益合并法。要使用权益合并法，交易必须使用股票，而使用购买法则无论使用现金还是股票购买都可以。但不论如何，管理层通常都很排斥使用购买法，因为在大多数情况下，公司的帐上会因此多出一项名为"商誉"的会计科目，而商誉日后还要逐年摊销。这意味着，在合并完成后，公司每年都要计提一笔金额庞大的商誉摊销费用，并作为利润的扣减项，持续时间长达数十年。相对地，使用权益合并法就没有这样的麻烦，可想而知，后者广受高管的欢迎。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“下表为伯克希尔的主要收益来源。表中商誉摊销与购买法会计调整数据会单独列出来，这样做是避免旗下业务真实收益状况因我们收购而被扭曲。过去我一再强调我们认为这样的表达方式对于投资者和管理者来说更有参考意义，当然最后加总数字跟经审计的GAAP数字一致。”

点评：这段内容显示“商誉”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。

“事后看来，我在1993年斥资买下Dexter根本就是个错误，更惨的是当时我还是用伯克希尔股份换的。为此我们在去年将当初收购Dexter产生的所有商誉一次性注销了，虽然部分商誉在未来可能有机会转回，但就目前而言，该公司的商誉可以说是一文不值。”

点评：在“商誉”这个概念上，巴菲特不是追求永不犯错，而是强调尽快识别与修正错误，以防小错累积为资本损失。

“下表为伯克希尔的主要收益来源，表中商誉摊销与购买法会计调整数据会单独列出来，这样做是避免旗下业务真实收益状况因我们收购而被扭曲。近年来我们在商誉摊销的费用相当庞大，不过从今年开始，一般公认会计原则将不再要求商誉必须摊销，此举将提高我们的帐面收益（虽然实质的经济收益一点都没有变化），并大幅简化这部分的报告。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“我们持股76%的中美能源公司在2001年表现不俗，目前它必须承担大笔的商誉摊销费用，但即使如此，我们预期2002年获利仍将大幅成长，因为依照一般公认会计原则，以后这类摊销成本将不再出现。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“下表为伯克希尔的主要收益来源，表中商誉摊销与购买法会计调整数据会单独列出来，这样做是避免旗下业务真实收益状况因我们收购而被扭曲。近年来我们在商誉摊销的费用相当庞大，不过从今年开始，一般公认会计原则将不再要求商誉必须摊销，此举将提高我们的帐面收益（虽然实质的经济收益一点都没有变化），并大幅简化这部分的报告。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“这部分业务销售的产品从糖果到波音737都有，平均净有形资产回报率高达20.7%，不过由于我们的收购大多都大幅溢价，所以资产负债表上有大量未摊销商誉，这使得平均帐面价值回报率只有9.2%。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“这部分业务销售的产品从糖果到波音737都有，平均净有形资产回报率高达21.7%，高于去年的20.7%。不过由于我们的收购大多都大幅溢价，所以资产负债表上有大量未摊销商誉，这使得平均帐面价值回报率只有9.9%。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“除了这些有价证券（大部分通过保险公司持有）外，我们还拥有许多非保险业务。下表为这些业务扣除商誉摊销后的每股税前利润。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“这部分业务销售的产品从冰淇淋到波音737的部分所有权都有，平均净有形资产回报率高达22.2%，而且是在极少财务杠杆的情况下取得的。显然，我们拥有极其卓越的企业，不过由于我们的收购大多都大幅溢价，所以资产负债表上有大量未摊销商誉，这使得我们的平均帐面价值回报率只有10.1%。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“这个五花八门业务集团，销售的产品从棒棒糖到房车应有尽有，去年平均有形净资产收益率达到了令人满意的25%。值得注意的是，在实现这一回报时这些业务仅使用了很小的财务杠杆。显然，我们拥有一些极好的企业。然而，我们在收购它们的时候支付了远高于净资产的溢价——这一点在资产负债表上显示的商誉项目中有所体现——而这也使我们的平均账面价值收益降低到了10.8%。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“这个部分的业务五花八门，产品从棒棒糖到房车应有尽有，去年平均有形净资产的收益率达到了令人满意的23%。值得注意的是，在实现这一回报率时，几乎没有使用什么财务杠杆，显然，我们拥有许多出色的企业。然而，我们在收购其中许多企业时支付了高额溢价，这也反映在了资产负债表的商誉中，而这使得我们按平均账面价值计算的收益率降到了只有9.8%。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“这个多元化的集团，销售的产品从棒棒糖到房车，去年平均有形净资产回报率达到了令人印象深刻的17.9%。值得注意的是，这些业务在实现这一回报时仅使用了少量的财务杠杆。显然，我们拥有一些出色的企业。然而，我们以高于净资产的溢价收购了其中许多企业——这一点反映在我们的资产负债表上的商誉项目中——这一事实将我们的平均账面价值回报率降低至8.1%。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“我们的财产-意外险（P/C）业务一直是伯克希尔增长的引擎，并将继续如此，它为我们创造了奇迹。当前财产险公司帐面价值超过其有形资产净额 155 亿美元，这笔金额记入“商誉”账户。然而，这些公司的价值远高于其账面价值——以下对P/C行业经济模式的观察将告诉你原因。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“量化托尼的成就：1996年收购剩余50%股权耗资约23亿美元，对应整体估值46亿美元。当时GEICO有形净资产19亿美元。超出部分27亿美元是我们当时对其"商誉"的估值，代表现有保单持有人的经济价值。1995年这些客户支付保费28亿美元，因此我们以保费收入的97%（27/28）估值客户——这在业内属极高溢价，但GEICO的低成本使其客户持续盈利且忠诚。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“如今保费规模达143亿美元且持续增长，但账面商誉仍保持14亿美元（会计准则要求商誉减值却不允许增值）。按1996年97%保费估值标准，当前经济商誉应为约140亿美元，未来十年二十年可能更高。GEICO是持续馈赠的礼物。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“部分抵消这种负债被高估影响的是我们保险公司155亿美元的"商誉"资产。实际上，这些商誉代表了我们为保险业务产生浮存金能力支付溢价。但商誉与其真实价值无关，如果保险业务持续产生巨额承保亏损，其相关商誉资产的价值应为零，无论其原始成本多少。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“幸运的是，伯克希尔并非如此。查理和我认为我们保险商誉的真实经济价值——我们为获得类似质量浮存金愿意支付的价格——远高于其历史账面价值（会计商誉）。浮存金的价值是我们认为伯克希尔内在商业价值远超账面价值的一个重要原因。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“部分抵消浮存金负债被高估影响的是155亿美元的“商誉”，这是我们保险公司的资产，包括在账面价值中。实际上，这些商誉代表了我们为获得保险业务的浮存金所支付的价格。然而，商誉的成本与其真实价值无关。例如，如果一家保险业务遭受大规模和长期的承保亏损，那么账面上记录的任何商誉资产都应该被视为毫无价值，无论其原始成本是多少。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“幸运的是，伯克希尔并非如此。查理和我认为，我们保险业务的商誉经济价值——即我们愿意为获得类似质量的浮存金而支付的金额——远高于其历史账面价值。浮存金的价值是我们认为伯克希尔内在商业价值远超账面价值的重要原因之一。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“与这项被高估的负债相对应的是155亿美元的"商誉"，这是归属于我们保险公司并作为资产计入账面价值的。在很大程度上，这笔商誉代表了我们为获得保险业务的浮存金生成能力支付的价格。然而，商誉的成本与其真实价值无关。例如，如果一家保险业务持续出现大额承保亏损，那么账面上任何商誉资产都应被视为毫无价值，无论其原始成本是多少。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“幸运的是，这并不适用于伯克希尔。查理和我相信，我们保险商誉的真实经济价值——我们愿意为购买一家拥有与我们类似质量浮存金的保险业务支付的价格——远远超过其历史账面价值。我们浮存金的价值是为什么我们认为伯克希尔的内在商业价值远超其账面价值的一个重要原因。【胡博：浮存金的价值在资产端体现为商誉偏低，而在负债端则体现为高估了浮存金负债，双重因素使得内在价值远高于账面价值。】”

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“对此高估负债的部分抵消，是收购保险公司产生的155亿美元"商誉"资产，该资产增加账面价值。商誉主要代表我们为保险业务浮存金能力支付的溢价。但商誉成本与其真实价值无关。例如，若保险公司持续巨额承保亏损，其商誉资产应视为一文不值，无论原始成本多高。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“幸运的是，这并非伯克希尔的写照。查理和我认为保险业务商誉的经济价值（即若要购买具备同等质量浮存金的保险公司，我们乐意支付的对价）远超历史账面价值。根据现行会计准则（我们认同），这部分超额价值永不会入账。但我保证它真实存在。这是伯克希尔内在价值远超账面价值的重大原因。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“这两种公司我们都拥有过：我做过一些愚蠢的收购，我为这些公司的经济商誉支付的价格后来被注销了，这一举动降低了伯克希尔的账面价值。我们也有一些赢家——其中几家规模非常大——但从未因此向上调整过一分钱。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“部分抵消负债被高估影响的是我们在购买保险公司时产生的155亿美元“商誉”资产，它增加了账面价值。在很大程度上，这笔商誉代表了我们为保险业务产生浮存金的能力所支付的价格。然而，商誉的成本与其真实价值无关。例如，如果一家保险公司持续出现长期巨额承保亏损，无论其原始成本如何，其账簿上记载的任何商誉资产都应被视为毫无价值。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“这两种结果我们都经历过：就像婚姻一样，企业收购往往在“我愿意”之后带来意外。我做过一些愚蠢的收购，为我们收购公司的经济商誉支付了过高的价格，这在后来导致了商誉减记，并因此降低了伯克希尔的账面价值。在我们购买的企业中也有一些赢家——其中一些赢家规模非常大——但我们从未将其价值上调一分钱。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“部分抵消这种负债被高估影响的是我们购买保险公司时产生的155亿美元“商誉”资产，该资产包含在我们的账面价值数字中。在很大程度上，这些商誉代表了我们为这些保险业务产生浮存金的能力所支付的价格。然而，商誉的成本与其真实价值无关。例如，如果一家保险公司持续发生巨额且长期的承保损失，无论其原始成本如何，账面上任何持有的商誉资产都应被视为毫无价值。”

点评：从“商誉”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。