概念主题：通货膨胀 (Inflation)

“不过保险业的好日子快结束了，目前保险行业的成本以每月1%的速度在增加，主要原因有两个，一个是通货膨胀使得医疗和财产修复成本不断上升，另一个则是“社会通胀”或“法律通胀”，即法庭及陪审团不断扩大保单的理赔范围。除非保费也每月上涨1%，否则承保利润注定要减少，目前保费上涨速度大幅减缓，预计下半年承保利润率将大降。”

点评：从“通货膨胀”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。

“多年来我们一直重申，要使综合比率基本保持不变，保险行业每年必须将保费提高10%。我们提出这一政策时，假设运营费用占保费金额的百分比将保持相对稳定，理赔损失将以每年约10%的速度增长，这考虑了承保规模增加、通货膨胀和扩大保险单承保范围的司法裁决的综合影响。”

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“下表为保险业统计数字，从今年起增加了发生损失增长率和通货膨胀率两项。对比1986年的保费增长与损失比率，可以理解为何今年的综合比率能大幅改善。”

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“第二种投资选择是长期债券。除非特殊情况下，就像是我们在1984年年报中曾提到的华盛顿公用电力系统所发行的公司债（截至年底，我们拥有该公司债券的未摊销成本为2.1亿美元，市值约3.1亿美元)，否则债券这类投资标的实在很难引起我们的兴趣。我们对于长期债券没有兴趣的原因在于：对于未来十几年通货膨胀可能再度肆虐的潜在恐惧，长期而言，货币的表现将取决于立法者的态度，这会威胁到货币的稳定，进而影响到长期债券投资人的收益。”

点评：这段内容显示“通货膨胀”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。

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“当然，在债务问题失控之前，美国政府也会试着采取一些方法来抑制贸易逆差（有关这点，下滑的美元汇率或许会有帮助，但它又会造成另一种伤害），目前我们政府的做法跟《乱世佳人》里斯嘉丽·奥哈拉(Scarlett O'Hara)的态度差不多一样："明天再想办法吧！"，然而几乎无可避免地，对于财政问题处理的拖延将会造成通货膨胀的后果。”

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“1） 公司长期竞争优势可以评估的程度； 2） 公司管理层可以衡量的程度，包括管理层是否有能力充分发挥公司的潜能，以及是否有能力明智地运用现金； 3） 公司管理层以股东利益为导向的程度，即管理层将企业获得的利益用于实打实回报给股东还是中饱私囊（代理人成本）； 4） 买进这家企业的价格； 5） 税负和通货膨胀水平，这些将决定投资人的购买力回报缩水的程度。”

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“我们认为企业利润的增长在很大程度上与国家国民生产总值（GDP）有关，我们预计GDP将以大约3%的实际增长率增长。此外，我们假设有2%的通货膨胀。查理和我对于2%的准确性没有特别的把握，不过这是市场的共识，因为通胀保护国债（TIPS）的收益率会比标准国债低大约两个百分点。如果你认为通胀率会高于这个水平，你可以通过简单地购买TIPS并做空政府债券来获利。”

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“如果我们的经常账户赤字继续如此，那么十年后其他国家及其公民持有的美国净所有权将达到约11万亿美元。即使外国投资者在这些净所有权上仅获得5%的回报，我们每年就需要向国外净输出5500亿美元的商品和服务，而这仅仅只是利息。十年后，我们的国内生产总值（GDP）可能达到约18万亿美元（假设通货膨胀率低，这还远非确定之事），这意味着美国“家庭”将不得不将其年度产出的3%上交给世界其他国家，而这仅仅是过去过度放纵的利息。与预算赤字不同，经常账户赤字意味着父债子偿。”

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“无论股东未来在养老金成本方面会遇到什么意外，这些冲击都远不如纳税人所经历的冲击。公共养老金承诺是巨大的，而且在许多情况下，资金严重不足。由于这个定时炸弹的引线很长，政客们不愿给纳税人带来痛苦，因为这些问题在这些官员离职很久之后才会显现出来。这些官员很容易做出涉及提前退休的承诺以及慷慨的生活成本调整，有时是针对那些年仅40多岁的人。在一个人们寿命更长、通货膨胀不可避免的世界里，想要兑现这些承诺十分困难。”

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“这种下降螺旋促使我们的政府采取了大规模行动，用扑克术语来说，财政部和美联储已经“全押（All In）”了。以前用杯分配的经济药物，最近已经用桶来分配了。这些曾经不可想象的剂量几乎肯定会带来不受欢迎的副作用，其确切性质尚不得而知，但一个可能的后果是通货膨胀的爆发。此外，主要行业已经变得依赖联邦援助，接下来将是城市和州提出令人难以置信的请求。让这些实体脱离公共援助将是一个政治挑战，他们不会自愿离开。”

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“然而，尽管坏消息环绕，但永远不要忘记我们的国家在过去曾面临过更严峻的考验。仅在20世纪，我们就经历了两次世界大战（其中一次我们最初似乎要输掉）；十几次恐慌和衰退；1980年导致21.5%基准利率的恶性通货膨胀；以及1930年代的大萧条，当时失业率多年保持在15%到25%之间。美国从不缺少挑战。”

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“在过去一个世纪里，这些工具摧毁了许多国家投资者的购买力，尽管持有者继续按时收到利息和本金。而且，这种糟糕的结果将永远重复出现。政府决定货币的最终价值，而系统性力量有时会导致它们倾向于产生通货膨胀的政策。有时这些政策会失控。”

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“自那个危险的时刻以来，美国的成功令人难以置信：从1941年到2012年，按通货膨胀调整后的人均GDP增长了四倍多。在整个这段时间里，每一个明天都是不确定的。然而，美国的命运一直都非常清晰：长盛不衰。”

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“多年来，通货膨胀导致修理事故中涉及的汽车和人员的成本大幅增加。但这些增加的成本已及时被增加的保费所匹配。因此，矛盾的是，损失成本的上升趋势使保险公司变得更有价值。如果成本保持不变，伯克希尔现在拥有的将是一家年业务量6亿美元的汽车保险公司，而不是一家年业务量230亿美元的公司。”

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“既然我已经描述了一个我认为被高估的GAAP费用，那么让我转向一个由会计准则产生的、不那么令人愉快的扭曲。这次的主题是GAAP规定的折旧费用，这些费用必然基于历史成本。然而，在某些情况下，这些费用严重低估了真实的经济成本。在20世纪70年代和80年代初通货膨胀肆虐时，关于这一现象有过无数的论述。随着通货膨胀消退——多亏了保罗·沃尔克（Paul Volcker）的英雄之举——折旧费用不足的问题变得不那么突出了。但这个问题在铁路行业仍然普遍存在，而且非常严重，许多可折旧项目的当前成本远高于历史成本。不可避免的结果是整个铁路行业报告的盈利大大高于真实的经济盈利。”

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“- 保险业务： 保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，销售额通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要，我们能够并且将会表现良好。”

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“尽管经济学家、政客和许多公众对这种巨大失衡的后果持有看法，但查理和我承认我们是无知的，并坚信短期的经济和市场预测还不如不预测。我们的工作是管理伯克希尔的运营和财务，以期随着时间的推移取得可接受的结果，并在金融恐慌或严重的全球衰退发生时，保持公司无与伦比的持久力。伯克希尔也能在失控的通货膨胀中为股东提供些许保护，但这种属性远非完美。庞大且根深蒂固的财政赤字是有后果的。”

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“意外险业务中的意外几乎总是负面的，伯克希尔始终试图准确估计未来的损失，但通货膨胀（包括货币和“法律”两个方面的通胀）却是个未知数。（胡博注：“法律”方面的通胀是指法庭让保险公司承担更多保险合同以外的赔偿义务。）”

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