共 18 封相关信件，以下给出公司定位、原文摘录与点评。
水牛城新闻是巴菲特早期传媒投资之一，体现其对区域垄断与现金流的关注。
公司介绍
布法罗新闻报是伯克希尔哈撒韦全资持有的本地报纸，以高家庭渗透率和卓越新闻品质著称，长期表现优异。
主要观点
出处： 1982巴菲特股东信 、 1983巴菲特股东信 、 1984巴菲特股东信 、 1986巴菲特股东信 、 1987巴菲特股东信 、 1988巴菲特股东信
从 1982 到 2015 年，“布法罗新闻报”相关论述体现出巴菲特对企业质量与配置纪律的持续跟踪，重点包括 管理与激励、长期主义、风险与保险、资本配置、估值框架。
“本报告附有蓝筹印花和威斯科金融两家公司管理层对其1982年经营情况的总结，我相信你会发现其中“水牛城新闻”的情况特别有意思。目前全美有14个城市的日报每周发行量超过水牛城，但真正的关键在于周日版发行量的增加。六年前，在水牛城新闻报的周日版推出之前，水牛城另一家报纸《信使快报》周日版的发行量为27万份，而如今虽然水牛城的家庭户数没有增加，水牛城新闻报周日版的发行量却达到了36万份，增长了35%。据我所知，这是在全美其它地区未曾见到过的现象，一切要归功于管理层的努力！”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“需要做个澄清，公司的名称虽然是水牛城晚报公司，但发行的报纸却一直都叫《水牛城新闻》。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“虽然获利能力对于报业公司来说一般，但考虑水牛城经济环境，已属不易。水牛城为重工业城市，受经济不景气影响较大，民众深受其害，因此本地报纸也难幸免，发行量萎缩，被迫缩减版面。不过面对困境，《水牛城新闻》受益于其超高渗透率，所受影响相对较小。”
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查看原文“查理会在Wesco年报中汇报Wesco的经营情况。此外，我会在接下来汇报我们实际控制的内布拉斯加家具城、喜诗糖果、水牛城新闻和保险集团的经营情况。”
点评：围绕“布法罗新闻报”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。
查看原文“《水牛城新闻》表现持续优异，连续三年用人工时数大幅下降，其他成本控制的也很好，虽然广告增长率低于同行，但营业毛利仍大幅增加。成本控制并不代表牺牲了新闻品质，新闻占比仍维持在50%以上，优于同等规模的其他同行，同业平均水准为40%。”
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查看原文“不要小看这10%的差距，同样30页的广告，40%对应着20页新闻，而50%则有30页。1:1的新闻与广告比例是我们坚持的原则，也是《水牛城新闻》拥有全美最高渗透率（家庭订户数占当地家庭户数比例）的原因。其中，周日版的比率更是令人印象深刻，如今渗透率高达83%，发行量达到了37万份。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“不过在伯克希尔，我对于经理人的称赞都是货真价实的。首先，请看我们七家主要的非金融企业（《水牛城新闻》、费区·海默制服、柯比吸尘器、内布拉斯加家具城、斯科特·费泽、喜诗糖果与世界图书公司）的获利状况（基于历史成本会计），1987年这七家公司的年度息税前利润（EBIT）高达1.8亿美元。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“在全美同等或更大规模的报纸中，《水牛城新闻》在两个重要方面继续领先：第一，其平日版与周末版的渗透率（订户数占该地区家庭户数的比率）最高；第二，其新闻比率（新闻版面占总版面的比率）最高。”
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查看原文“去年我将这些业务取名为七圣徒，包括水牛城新闻报、费区海默、柯比吸尘器、内布拉斯加家具城、斯科特费泽、喜诗糖果和世界图书公司。以历史投资成本计算，七圣徒平均股本回报率高达67%，高的惊人，且没有财务杠杆。”
点评：在“布法罗新闻报”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文“买下它的12年来，我们好事连连，很幸运能有穆雷·莱特(Murray Light)这样杰出的总编，水牛城新闻让我们引以为傲。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“在媒体业务（如水牛城新闻）中，我们销售广告。而在其它业务（如喜诗糖果）中，我们则是广告客户。我们买广告时的做事方式，跟我们卖广告时的诉求是一致的。去年喜诗糖果在报纸广告上的花费增长了3倍，这是我印象之中占营业收入比例最高的一次，不过回报也很惊人。对此成绩，要非常感谢Hal Riney与精准定向的报纸宣传。”
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查看原文“水牛城新闻在1989年有三个亮点特别值得一提：首先，在所有主要的都市报中，水牛城新闻的家庭渗透率（即当地订购报纸的家庭户数占比）是最高的；第二，新闻比率为50.1%（报纸所有版面中，新闻所占的比率），而去年是49.5%，这意味着水牛城新闻的新闻要比其它同行报纸丰富的多；第三，在同行获利下滑之际，水牛城新闻连续七年盈利。”
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查看原文“老读者都知道，我经常利用年报打广告，为伯克希尔寻找投资标的。此外我还在《水牛城新闻》上刊登类似广告，这样做是有效果的，好几家公司就是看到广告后找上门的。”
点评：在“布法罗新闻报”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文“我们在媒体事业上有很多投资，100%持有水牛城新闻，同时持有不少华盛顿邮报和资本城ABC的股票，它们的价值将因为前述原因而大幅下降。不过根据我们经营伯克希尔的原则，我们不会因为有更好的资金用途，就卖掉这些列为永恒持有的企业或主要投资。”
点评：在“布法罗新闻报”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。
查看原文“好消息是，我们受到的伤害尚不严重，因为有优秀的管理层坐镇，比如水牛城新闻一直优于同行，华盛顿邮报和资本城ABC也都步入正轨，特别是我们没有参与80年代媒体公司的高价并购潮。华盛顿邮报和资本城ABC的负债很少，现金就足以覆盖全部债务，因此公司资产的缩水没有因为财务杠杆被放大。现存的媒体事业中，可能就我们持有的这两家不受债务困扰了，那些早期进行了大规模并购的同行，除了经历盈利大幅缩水外，还要负担巨额的债务压力。”
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查看原文“我们分别在1967年买下国民保险公司（保险业周期低谷）、1972年买下喜诗糖果（接班人无心经营）、1977年买下水牛城新闻报（恶性竞争）、1983年买下内布拉斯加家具商场（避免后代争夺）、1986年买下斯科特费泽（杠杆并购），我们都是趁它们难得出售时才有机会买进，当然也因为它们的开价可以接受。当初在评估每个决定时，我们都在思考企业未来可能会怎样，而不是道琼斯指数、美联储或经济未来可能会怎样。如果我们觉得这样的方式适用于买下整家公司的话，那么当我们决定要通过股市买进一些优质公司的一部分股权时，为什么要改变策略呢？”
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查看原文“至于《水牛城新闻报》的表现，虽然相比同行表现不错，但他面临的问题是报业前景不佳。在1991年的年报中，我就曾说过，相比以往金刚不坏的特许经营权，报业已失去了大部分竞争优势。虽然直到今日，报业经营还算稳定，但却逐渐失去另一项竞争优势。我们预期报业的竞争力将与日剧减，虽然该产业在未来可见的年度内还是一项不错的投资。”
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查看原文“下表为伯克希尔的主要收益来源，表中商誉摊销与购买法会计调整数据会单独列出来，这样做是避免旗下业务真实收益状况因我们收购而被扭曲，而且对于投资者和管理者来说更有参考意义，最后加总数字跟经审计的GAAP数字一致。去年我曾提到旗下三大业务《水牛城新闻报》、鞋业集团和世界百科全书的业绩大幅下滑，今年很高兴告诉大家，他们都大有进步。”
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查看原文“一般人可能无法体会，虽然相较于其他上市同行，《水牛城新闻》和史考特·费泽的获利表现看起来都不算突出，但如果考虑到大部分公司会将2/3以上的利润留存下来，而它们却将所有利润上缴母公司以支撑母公司的进一步成长，就能明白我们旗下这些事业的表现有多杰出了。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“事实上，上市同行的留存利润对于获利表现有累积效应，但我们旗下的子公司则没有这样的支持。长期而言，子公司上缴的资金对于伯克希尔在其他地方创造获利能力贡献颇多。《水牛城新闻》、喜诗糖果与史考特·费泽近年来贡献的资金高达18亿美元，而通过运用这些资金我们创造了更多的盈利，所以说我们对他们的感谢绝不仅限于账面上那些利润数字！”
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查看原文“我们无法给各位一个伯克希尔内在价值的确切数字，这很难给出。不过查理跟我保证，实际数字绝对远高于账面价值显示的578亿美元，很多事业（如《水牛城新闻》和喜诗糖果）的内在价值大概是其账面价值的15～20倍，而我们的目标是让子公司扩大这种差距。”
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查看原文“GEICO业务的不断增长是我们必须一再扩充团队。很高兴告诉大家，去年的最新一次扩充发生在水牛城，《水牛城新闻》的Stan Lipsey对此贡献巨大。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“并非我们所有的业务注定都会利润增加。当一个行业的基本面崩溃时，优秀的管理可能会减缓利润下降的速度，但是最终，不断恶化的基本面将压倒卓越的管理。（正如一位有智慧的朋友很久以前告诉我的：“如果你想获得优秀企业家的声誉，那一定要进入一个好行业。”）报纸行业的基本面确实正在恶化，这一趋势导致我们水牛城新闻报的利润下降，而这种下滑几乎肯定会继续。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“在伯克希尔，斯坦·利普西（Stan Lipsey）在经营《水牛城新闻》方面做得非常出色，我对其主编玛格丽特·沙利文（Margaret Sullivan）也感到非常自豪。《水牛城新闻》在其市场的渗透率在我们国家的大报中是最高的。尽管布法罗的人口和商业趋势并不好，但我们的财务状况仍然比大多数大都市报纸要好。然而，这一业务面临着无情的压力，这将导致利润率持续下滑。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
查看原文“我们还将提供一本新的、比去年版本多20页的伯克希尔50周年纪念书，去年的会议上售出了12,000册。自那以后，嘉莉（Carrie）和我发现了一些我们认为非常引人入胜的额外材料，例如格罗弗·克利夫兰（Grover Cleveland）总统写给他的朋友、时任《布法罗新闻报》（The Buffalo News）出版人爱德华·巴特勒（Edward Butler）的一些非常私人的信件。原始版本的内容没有做任何更改或删减，价格仍为20美元。查理和我将共同签署100本书，这些书将随机放置在会议当天可供销售的5,000本书中。”
点评：从“布法罗新闻报”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。
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