“我们旗下这些事业实在是没有什么新的变化需要特别报告的，所谓没有消息就是好消息，剧烈的变动通常不会有特别好的绩效。当然，这与大部分的投资人认为的刚好相反，大家通常将最高的市盈率给予那些擅长画大饼的企业，这些美好的远景会让投资人不顾经营现实，而一昧幻想未来可能的获利美梦。对于这种爱做梦的投资人来说，任何路边的野花，都会比邻家的女孩更具吸引力，不论后者如何贤慧。”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文概念主题：市盈率 (P/E Ratio)
共 21 封相关信件，以下先给概念定义，再给原文摘录与点评。
主题简介
市盈率只是起点指标，巴菲特更看重盈利质量、可持续性与资本回报。
概念定义
市盈率是股价与每股收益的比率，作为估值参考，但其意义需结合企业未来现金流和长期盈利能力来评估，避免孤立依赖。
核心要义
出处： 1979巴菲特股东信 、 1981巴菲特股东信 、 1982巴菲特股东信 、 1987巴菲特股东信 、 1988巴菲特股东信 、 1990巴菲特股东信
观点演化时间线
从 1987 到 2023 年，“市盈率”的讨论从原则阐述逐步走向可执行框架，重点集中在 资本配置、估值框架、错误复盘、长期主义、风险与保险。
“该计划是由当时32岁还没有名气的芝加哥人杰伊·普利兹克(Jay Pritzker)策划的，该计划推出不久，虽然经营亏损，但公司股价却从15美元涨到了100美元。有时候，股票估值不仅仅是市盈率这么简单。”
点评：从“市盈率”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我们是在1990年银行股一片婚论的时候买入富国银行的，混乱是合理的，因为一些原本颇具声誉的银行，其错误的贷款决定被媒体一一揭露，随着一次又一次的巨额损失被公布，银行业的信誉也降至低点，投资人越来越不敢相信银行的财报。趁着大家卖出银行股，我们逆势以2.9亿美元（市盈率小于5倍）买进了富国银行10%的股份。”
点评：在“市盈率”这个概念上，巴菲特不是追求永不犯错，而是强调尽快识别与修正错误，以防小错累积为资本损失。
查看原文“1991年净资产的高速增长很难再现，因为主要是受惠于可口可乐和吉列市盈率的飙升，它们两家就贡献了16亿美元的增量。3年前，我们买可口可乐时的净资产约为34亿，而如今光持有的可口可乐市值就超过了这个数。”
点评：从“市盈率”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“一般人都认为，媒体行业的获利能力能够永远以6%的速度增长，而且不必依赖额外投资，因此每年折旧费用和资本支出相当。由于所需营运资本很少，所以账面盈余（在扣除无形资产摊销前）几乎就是自由可分配的盈余。这意味着，拥有一家媒体公司，就拥有了一条永续6%增加的现金流。如果以10%的折现率来计算现值的话，每年100万税后利润的公司就价值2500万美元，相当于25倍市盈率。”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“不管适不适当，价值投资都经常被人提及，一般而言，它代表投资人以较低的市净率、市盈率或高股息率买入投资标的。然而不幸的是，就算是具备以上所有特点，投资者还是很难确保所购买的投资标的物有所值。相对地，以较高的市净率、市盈率或低股息率买进投资标的，也不一定就不是有价值的投资。【胡博：投资不是看市盈率、市净率和股息率，重要的是未来自由现金流。】”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“根据现金流折现公式，投资者应该选择价格相对价值最低的进行投资，无论它的盈余变化大不大、营收有没有增长，市盈率或市净率是多少。虽然大部分情况下，计算结果都会显示投资股票比投资债券要更划算，但也并非绝对，有时会发现投资债券会优于股票，那么此时就应该投资债券。”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“我对美国运通IDS金融部门的投资可以追溯到更早，目前该部门占公司整体收益来源的三分之一。我在1953年第一次买进成长快速的IDS股份，当时只有三倍市盈率（在那个年代低垂的果子唾手可得）。为此我甚至还特别写了一篇长篇报告（不过印象中我好象没有写过短的），并在华尔街日报刊登广告，报价1美元公开出售。”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“可惜的是，在1952年，我以15,259美元的价格清仓了GEICO保险股票，然后将全部资金投入到了西方保险证券公司上。这一变心举动，部分原因在于当时后者股价相当吸引人，市盈率只有一倍左右。然而在二十年后，当时被我卖掉的GEICO保险股票的价值却成长到了130万美元，这给我好好上了一课：卖掉一家明显的好公司是十分不明智的。”
点评：从“市盈率”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“接下来我们来花点时间看看为何会是如此。再保险的需求大多来自于初级保险公司规避大型意外损失对其获利造成大幅波动的需求，本质上，再保险公司就是为了吸收客户规避波动的需求而存在的。然而讽刺的是，上市的再保险公司却要同时接受股东和外届对其获利稳定性的要求，如果利润波动过大就会影响信用评级和估值的市盈率。”
点评：从“市盈率”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“常见的估值指标，如股息率、市盈率、市净率甚至是成长率，其实都跟估值无关，除非它们能为一家企业未来现金流的数量和时间提供一些线索。事实上，如果一项投资早期的现金流出大于之后的现金流入折现，那么这种成长就是价值毁灭。有些分析师和基金经理人信誓旦旦地将投资分成“成长型”与“价值型”两种截然不同的类型，可以说是非常的无知。成长只是价值要素之一，在评估价值时，成长可能是正面的，也有可能是负面的。”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“在股价方面的感受也是如此。自我们买入以来，由于市盈率的提高，其市值增速超过了利润的增速。然而，具体到单一年度，股价和企业经营表现往往并不一致。在大泡沫期间，市值的增长远超过了实际经营表现，而在泡沫破裂之后，情况则恰恰相反。”
点评：从“市盈率”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“Fred也可以通过不支付股息，并将他从股东那里扣留的收益投入到各种令人失望的项目和收购中，为自己创造出表现出色的假象。即使这些投资只产生了微不足道的5%回报，Fred仍然会赚得盆满钵满。具体来说——假设停滞不前公司的市盈率保持在10倍不变——Fred的期权仍能为他带来6300万美元的收益。与此同时，他的股东们可能会纳闷，授予Fred期权时期待的“利益绑定”到底出了什么问题？”
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查看原文“他们很快将目光投向了一家小得多的银行，这家银行也经营良好，在股本回报率、利息差额、贷款质量等方面具有类似的财务特征。我们的银行以适中的价格出售（这就是我们买入的原因），徘徊在账面价值附近，市盈率非常低。不过当时，这家小银行被州内其他大银行疯抢，因此坚持要求接近账面价值三倍的价格。此外，他想要股票，而不是现金。”
点评：从“市盈率”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“如果IBM在第五年盈利200亿美元，在股价低迷的"令人失望"情景下，我们的盈利份额将比高价情景整整多出1亿美元。在未来某个时点，我们的股份价值可能比"高价回购"情景高出15亿美元。【胡博：巴菲特此时假定的是15倍市盈率。】”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“不过查理和我始终遵循第99页阐述的"原则11"：不会持续经营注定亏损的业务。我们从Media General批量收购的一家日报在其旗下已严重亏损，分析后找不出扭亏方案，只能忍痛关停，其余所有日报应能长期盈利（名单见第108页）。我们会以合理价格——即极低的市盈率——继续收购符合标准的报纸。”
点评：从“市盈率”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“从我踏入商界起，综合企业数度风靡，最疯狂的当属1960年代末。彼时综合企业CEO的套路是：通过个人魅力、宣传或可疑会计（通常三者兼用），将新贵股价推至20倍市盈率，再大举发行股票收购市盈率约10倍的企业。随即采用"权益合并法"会计，在业务毫无改善的情况下自动提升每股收益，并用此证明管理天才。接着向投资者解释，这种天赋证明维持甚至提升市盈率的合理性。最后承诺无限复制此过程，创造持续增长的每股收益。”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“需明言：任何单日/周/年内，股票风险远高于短期美债。但随着投资期限拉长，在合理市盈率与利率环境下，分散的美股组合风险将渐低于债券。”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“Protégé与我未借力研究、洞察或才智，十年间仅作一次投资决策：以超百倍市盈率（95.7售价/0.88收益率）售出未来五年收益零增长的债券，将资金转入伯克希尔——这家持有众多稳健企业的公司。即便经济平庸，留存收益驱动的价值增长年化亦难低于8%。”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“自14年前被收购以来，BNSF超出GAAP折旧费用的支出总额高达220亿美元，平均每年超15亿美元。这意味着，除非提升BNSF的债务水平，否则BNSF支付给伯克希尔的股息将持续低于其财报盈利，而显然我们并不打算这样做。（胡博注：巴菲特不打算以提升债务水平的方式来让BNSF支付股息，这句话其实是讲BNSF的真实盈利低于财报盈利，这是每个投资者都需要分辨清楚的地方，也是有些股票市盈率看起来低但其实不便宜的原因。）”
点评：这段内容显示“市盈率”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
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