共 13 封相关信件，以下先给概念定义，再给原文摘录与点评。
透视盈余强调按持股比例看穿被投企业真实盈利，而非仅看分红。
概念定义
透视盈余是伯克希尔衡量真实盈利能力的指标，它通过包含被投资公司未分配的利润（税后）来修正GAAP会计的不足，以更准确地反映经济现实。
核心要义
出处： 1982巴菲特股东信 、 1989巴菲特股东信 、 1990巴菲特股东信 、 1991巴菲特股东信 、 1992巴菲特股东信 、 1993巴菲特股东信
从 1982 到 2000 年，“透视盈余”的讨论从原则阐述逐步走向可执行框架，重点集中在 风险与保险、资本配置、长期主义、估值框架。
“对于持股20%以上的股权，根据会计规则，我们会在财报中按持股比例认列其盈余【胡博：盈余即我们今天说的利润，后面会根据使用习惯选择性使用盈余或者利润】，而对于持股低于20%的股权，财报中则只会记录实际收到的现金股利，公司留存的利润则完全不计入财报。我们持股35%的盖可保险是个例外，因为根据监管规则，我们将投票权委托给了别人，因此1982年只能以成本法认列收到的350万美元现金股利，而剩下属于伯克希尔的2300万美元留存利润则被完全忽略，如果盖可保险利润减少但多发100万美元股利，伯克希尔的账面反而会变得更好看，很显然，会计规则有时会扭曲经济现实。因此，我们更认同将所有未分配利润考虑在内的做法。【胡博：巴菲特第一次提出透视盈余的概念，而这也是之后很多年巴菲特用伯克希尔净资产增速作为衡量业绩标准的原因。】”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我们认为，伯克希尔的盈利能力应该用透视盈余来衡量，也就是将被投公司未分配给我们的利润加到报告的经营利润上，这两种情况下都不包括资本利得。为了使我们的内在价值平均每年增长15%，我们的透视盈余也必须要以同等的速度增加，因此我们非常需要被投资公司给予我们更多的支持，同时也需要不断增加新成员才有办法实现15%的目标。”
点评：这段内容显示“透视盈余”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“我个人认为衡量伯克希尔盈余的最好方式是使用“透视盈余”。1990年我们持股公司的留存盈余大概是2.5亿美元，如果分给我们需要扣除3000万股息税，因此我们的透视盈余是目前利润表中的3.71亿加上2.2亿的税后留存盈余，即5.9亿美元。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“去年我说过，我希望“透视盈余”能以15%的速度增长，去年我们大幅超越该数字，但1991年估计会差很多，因为我们在吉列的可转换优先股将在4月1日被转为普通股，这会让我们账面盈余减少3500万，透视盈余也会跟着减少，另外我们媒体事业的账面盈余和透视盈余也都可能下滑。无论结果如何，我都会如实禀报。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“之前讨论过透视盈余，它的计算方法为：（1）账面盈余，加上（2）无法体现在我们财报中的持股公司留存收益 ，然后扣除（3）如果这些收益分配给我们时要缴的所得税。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我曾跟大家说过，长期而言，如果实际价值增速为15%，那么透视盈余的增速也应该是15%。自1965年接手以来，伯克希尔的透视盈余增速与净资产一样，都是23%。然而，去年却不增反降了14%。下降的两个原因去年我已说过。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“之前讨论过透视盈余，它的计算方法为：（1）账面盈余，加上（2）无法体现在我们财报中的持股公司留存收益 ，然后扣除（3）如果这些收益分配给我们时要缴的所得税。虽然没有反映真实获利的完美指标，但我们相信透视盈余比GAAP利润会更好。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“我曾跟大家说过，长期而言，如果实际价值增速为15%，那么透视盈余的增速也应该是15%。1992年透视盈余为6.04亿，如果按照15%速度增长，2000年时，透视盈余就应达到18亿。要实现该目标，需要我们旗下公司及主要持股公司必须有更杰出的表现，同时我们的资本配置也要更有效益。”
点评：这段内容显示“透视盈余”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“之前讨论过透视盈余，它的计算方法为：（1）账面盈余，加上（2）无法体现在我们财报中的持股公司留存收益 ，然后扣除（3）如果这些收益分配给我们时要缴的所得税。这里的盈余都是扣除资本利得、特别会计调整与重大重组费用等支出后的。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“长期而言，如果内在价值要每年增长15%，那么透视盈余就需要每年增长15%。去年我说过，伯克希尔如果以15%的速度增长，透视盈余2000年就必须达到18亿。由于1993年发行了新股，目前标准提高到了18.5亿。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“之前讨论过透视盈余，比起GAAP会计数字，这是我们认为更能反映伯克希尔本身实际盈利状况的指标。它的计算方法为：（1）GAAP账面盈余，加上（2）无法体现在我们财报中的持股公司留存收益 ，然后扣除（3）如果这些收益分配给我们时要缴的所得税。这里的盈余都是扣除资本利得、特别会计调整与重大重组费用等支出后的。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“长期而言，如果内在价值要每年增长15%，那么透视盈余就也需要以这个幅度增长。几年前，我第一次提到这个概念时曾表示，伯克希尔如果以15%的速度增长，那么到2000年透视盈余就必须增加到18亿以上。由于1993年发行了新股，所以现在需要达到18.5亿才行。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“为了更客观地展现伯克希尔的真实盈利，我们引入了透视盈余的概念，其计算方法如下：（1）财报盈余，加上（2）主要被投资公司的未分配盈余（根据GAAP规则未反映在我们的财报中），然后扣除（3）若将（2）分配给我们时要缴纳的所得税。”
点评：这段内容显示“透视盈余”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“下表显示了如何计算1997年的透视盈余，不过需要强调的是这些数字并不其精确，大多是基于简单的计算。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“为了更客观地展现伯克希尔的真实盈利，我们引入了透视盈余的概念，其计算方法如下：（1）财报盈余，加上（2）主要被投资公司的未分配盈余（根据GAAP规则未反映在我们的财报中），然后扣除（3）若将（2）分配给我们时要缴纳的所得税。”
点评：这段内容显示“透视盈余”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“下表显示了如何计算1997年的透视盈余，不过需要强调的是这些数字并不其精确，大多是基于简单的计算。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“通常接下来这一段应该是报告透视盈余了，不过由于通用再保险的并购案发生在接近年底，所以不管是历史性的或是拟制性的1998年的盈利数字都已无关紧要，在明年的报告中，我们会再恢复完整的透视盈余。”
点评：从“透视盈余”看，巴菲特核心方法是把商业判断、估值纪律和长期持有结合起来，而不是预测短期行情。
查看原文“为了更接近伯克希尔的经济现实，我们提出了“透视盈余”的概念。按照我们的计算，它包括：（1）前一部分报告的营业收益，加上（2）我们主要被投资公司保留的营业收益中属于我们的部分，在通用会计准则下这些并不包含在我们的利润中，减去（3）如果这些被投资公司将保留收益分配给我们，伯克希尔需要支付的税款。在计算“营业收益”时，我们排除了购买会计调整以及资本利得和其他主要的非经常性项目。”
点评：这段内容显示“透视盈余”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
查看原文“为了更客观反映伯克希尔的实际经营状况，我们提出了“透视盈余”的概念。按照我们的计算，它包括：（1）前一部分报告的营业收益，加上（2）我们主要被投资公司保留的营业收益中属于我们的部分，在通用会计准则下这些并不包含在我们的利润中，减去（3）如果这些被投资公司将保留收益分配给我们，伯克希尔需要支付的税款。在计算“营业收益”时，我们排除了购买会计调整以及资本利得和其他主要的非经常性项目。”
点评：这段内容显示“透视盈余”并非抽象口号，而是具体的资本流向决策：资金应持续流向长期回报更高且可重复的机会。
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