公司主题：韦斯科 (Wesco)

“1976年我们增持了蓝筹印花公司的股票，目前持股33%。该公司的表现对我们愈来愈重要，主要是其旗下喜诗糖果和Wesco金融两家子公司。 杂项”

点评：从“韦斯科”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“收益来源 伯克希尔控股的企业共有约7000名全职员工，年营收超过5亿美元。我们持有蓝筹印花58%的股份，它拥有威斯科（Wesco）金融80%的股份，换句话说，我们拥有46%的威斯科金融。下表显示了我们的收益来源，各企业的资本损益不包含在营业利润中，而是加总在“已实现证券利得”中。”

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“收益来源 下表列出了伯克希尔的收益来源，如去年所述，目前我们持有蓝筹印花60%的股份，而它又拥有威斯科（Wesco）金融80%的股份。表格不仅列出了各个经营实体的业绩，还列出了根据伯克希尔应占比例可分得的收益。各企业的资本损益不包含在营业利润中，而是加总在“已实现证券利得”中。”

点评：从“韦斯科”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“下表依照各个公司的持股比例列出了伯克希尔的账面收益来源，各企业的资本损益不包含在营业利润中，而是加总在“已实现证券利得”中。目前我们持有蓝筹印花60%的股份，而它又拥有威斯科（Wesco）金融80%的股份。蓝筹印花和威斯科金融都是上市公司，都会对外发布报告，建议大家仔细阅读，尤其是有关Louie Vincenti和查理·芒格对联合储贷所做的改造。”

点评：从“韦斯科”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“下表依照伯克希尔持股比例列出了各个公司的的账面收益，各企业的资本利得不包含在营业利润中，而是加总在“已实现证券利得”中。目前我们持有蓝筹印花60%的股份，而它又拥有威斯科（Wesco）金融80%的股份。蓝筹印花和威斯科金融都是上市公司，都会对外发布报告，建议大家仔细阅读。”

点评：从“韦斯科”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“下表依照伯克希尔持股比例列出了各个公司的账面收益，各企业的资本利得不包含在营业利润中，而是加总在“已实现证券利得”中。目前我们持有蓝筹印花60%的股份，而它又拥有威斯科（Wesco）金融80%的股份。”

点评：从“韦斯科”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“下表依照伯克希尔持股比例列出了各个公司的的账面收益，各企业的资本利得不包含在内，而是加总在“已实现证券利得”中（单一年度的已实现证券利得意义不大，但多年累计值却很重要），至于商誉的摊销则有单独一栏展示。本表的展示方式与通用会计准则不太一样，但最终数字是一致的。1982年我们持有蓝筹印花60%的股份，但1983年下半年合并后就100%持股了，相应地，我们对其子公司威斯科（Wesco）金融的持股比例也从48%升至80%。”

点评：从“韦斯科”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“查理会在Wesco年报中汇报Wesco的经营情况。此外，我会在接下来汇报我们实际控制的内布拉斯加家具城、喜诗糖果、水牛城新闻和保险集团的经营情况。”

点评：围绕“韦斯科”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“下表是截至1986年底，金额超过2500万美元以上股票的投资组合，不包含Wesco金融与内布拉斯加家具店的少数股东权益。”

点评：在“韦斯科”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“在年报的分部门信息和管理层讨论中，大家可以找到各个业务的详细信息，除此之外，我也强烈建议大家一定要看看查理写给Wesco股东的信，信中他介绍了旗下事业的情况。”

点评：从“韦斯科”的长期跟踪看，巴菲特偏好业务可理解、护城河明确、管理层可信的公司，并在价格合适时重仓持有。

“这些数据按四个类别分类汇总：（1）金融业务，包含互助储贷与斯科特财务公司；（2）保险业务，依投资部位分门别类；（3）制造、出版、零售业务，扣除某些非营业资产以及购买法会计调整数；（4）其它业务，包含前述非营业资产(主要是有价证券投资)及Wesco与伯克希尔母公司所持有的资产与负债。四类之和与GAAP一致。”

点评：在“韦斯科”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“年报中还有更详细数据，关于Wesco金融的信息，建议大家看查理写的年报，其中包括一篇很棒的有关储贷机构危机事件的文章。Wesco在1979年买下的精密钢铁，表现不俗，虽然行业竞争激烈，但多亏有优秀经理人戴夫·希尔斯特罗姆。”

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“年报中还有更详细数据，关于Wesco金融的信息，建议大家看查理写的年报，其中包括查理1989年5月写给美国储贷联盟的公开信，信中表达了对其政策的不满以及辞去有关职务的决定。”

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“公司数据按四个类别分类汇总：（1）金融业务，包含互助储贷与斯科特财务公司；（2）保险业务，依投资部位分门别类；（3）制造、出版、零售业务，扣除某些非营业资产以及购买法会计调整数；（4）其它业务，包含前述非营业资产（主要是有价证券投资）及Wesco与伯克希尔母公司所持有的资产与负债。四类之和与GAAP一致。不过，数字未经过会计师审计。”

点评：在“韦斯科”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“年报中还有更详细数据，关于Wesco金融的信息，建议大家看查理写的年报，其中包括我看过的对银行业最详尽精辟的分析。【胡博：1990年Wesco股东信】”

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“目前伯克希尔的财务信息会按四个类别分类汇总：（1）保险业务，依投资部位分门别类；（2）制造、出版和零售业务，扣除某些非营业资产以及购买法会计调整数；（3）金融业务，包含互助储贷与斯科特财务公司；（4）其它业务，包含前述非营业资产（主要是有价证券投资）及Wesco与伯克希尔母公司所持有的一些其他资产与负债。”

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“忠实的巴菲特迷可能会发现，许多年来头一次在年报中找不到查理写的Wesco股东信，主要原因是他觉得今年我们的报告很好，所以没必要附在我们年报中。不过我个人还是建议大家联系Wesco的董事会秘书，这样就可以拿到Wesco年报了。”

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“由于它的规模不大，同时我们持股80%的Wesco有意拓展保险事业，因此我们就让Wesco将其收入囊中。”

点评：围绕“韦斯科”，巴菲特反复强调风险定价与承保纪律，说明他将“先活下来”置于“做大规模”之前。

“我们很快地就通过持股80%的子公司Wesco以3.86亿美元的现金买下了CORT，大家可以在Wesco1999年和2000年的年报中找到更多有关CORT的经营细节。查理跟我都很喜欢与Paul共事，而CORT的表现更超乎我们的预期，我们算是押对宝了。”

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“后面我附赠了一篇刊登在杰出投资人文摘（IOD）上的文章，是查理在去年五月Wesco股东年会上的谈话内容。查理在企业经营与股票投资方面的见解一向比我更深刻，而我个人更从他身上受益匪浅，阅读他的评论绝对有助于你了解伯克希尔。”

点评：在“韦斯科”案例中，巴菲特关注的是企业如何把利润转化为长期每股价值增长，而不仅是当期财务表现。

“我担任过董事的公司列表：伯克希尔、Blue Chip Stamps、Cap Cities-ABC、可口可乐、Data Documents、Dempster、General Growth、吉列、卡夫亨氏、Maracaibo Oil、Munsingwear、奥马哈国民银行、平克顿、波特兰天然气照明公司、所罗门、Sanborn Map、Tribune Oil、美国航空、Vornado、华盛顿邮报、Wesco Financial。”

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