2021巴菲特股东信

胡博点评

2021年股东信中巴菲特透露了当年因为TTI的保罗·安德鲁斯偶然去BNSF总部开会，进而收购BNSF的故事，这就是股神的决断。

伯克希尔会永远持有300亿美元现金，持有千亿美元国库券是因为找不到好的投资机会，内生增长所需的投资又消耗不了这么多现金，这是巴菲特这样的资金管理人面临的苦难，我想2025年的今天这样的苦恼更大，因为现金资产累计到了近3500亿。

希望2021年股东信对你也有帮助，认真阅读，会有收获，Enjoy！

致股东

查理·芒格和我的工作是负责管理你们的部分储蓄，能得到你们的信任我们深感荣幸。

我们的工作承载着向你们报告的责任，我们总是假设如果我们是缺席的所有者而你们是经理人，我们会想知道些什么。我们很享受通过年度信和股东大会直接与你们沟通。

我们的政策是平等对待所有股东。因此，我们既不与分析师也不与大型机构私下交流。此外，只要可能，我们总是在周六上午发布重要信息，以便在周一市场开盘前为股东和媒体留出尽可能多的时间消化新闻。

大量关于伯克希尔的事实和数据都列在公司定期向美国证券交易委员会（S.E.C.）提交的年度10-K报告中，我们将其复制在年度报告的第K-1至K-119页。一些股东会觉得这些细节引人入胜，其他人则可能更愿意了解查理和我认为伯克希尔有哪些新的或有趣的事情。

唉，2021年这类事情很少。不过，我们在增加你们股份的内在价值方面取得了合理进展，这项任务是我57年来的首要职责，未来也将继续如此。

你们拥有什么

伯克希尔拥有各种各样的企业，有些是全部拥有，有些只是部分拥有，第二类主要包括美国主要公司的可流通普通股。此外，我们还拥有少量非美国股票，并参与了几家合资企业或其他合作活动。

无论我们的所有权形式如何，我们的目标都是对具有持久经济优势和一流的CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于对其业务长期表现的预期，而不是因为我们视其为反映市场波动的工具。这一点至关重要：查理和我不是股票挑选者，我们是企业挑选者。

我犯过很多错误。因此，我们庞大的企业集合中包括一些拥有真正非凡经济特质的企业，许多拥有良好经济特质的企业，以及少数处于边缘的企业。我们普通股投资组合的一个优势是——偶尔——能够以便宜的价格买入优秀企业的一部分。这种“桶里捕鱼”的体验在谈判交易中非常罕见，且永远不会大规模发生。此外，在股票市场上犯错时，退出也要容易得多。

惊讶，惊讶

以下是关于伯克希尔的几点常令经验丰富的投资者也感到惊讶的事项：

• 基础设施资产之王： 许多人将伯克希尔视为庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有并运营的美国“基础设施”资产（在我们的资产负债表上归类为不动产、厂房和设备）比任何其他美国公司都多。虽然这种至高无上的地位从来不是我们的目标，然而，它却已成为事实。

  在年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。这个数字去年增加了，并将继续增加，伯克希尔永远在建设中。

• 纳税大户： 我们每年缴纳巨额联邦所得税。例如，在2021年，我们纳税33亿美元，而美国财政部报告的企业所得税总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还缴纳大量的州税和外国税款。伯克希尔的股东们说“我通过公司交过税了”是无可辩驳的声明。

  伯克希尔的历史生动地说明了政府与美国企业之间无形且常被忽视的财务伙伴关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺公司（Berkshire Fine Spinning）和哈撒韦制造公司（Hathaway Manufacturing）同意合并业务。这些历史悠久的英格兰纺织公司在寻求股东批准时，对合并寄予厚望。

  例如，哈撒韦的招股书向其股东保证：“资源和管理层的结合将产生纺织行业中最强大、最高效的组织之一。”这一乐观看法得到了公司顾问雷曼兄弟（Lehman Brothers）（是的，就是那个雷曼兄弟）的认可。

  我相信，当联盟完成时，福尔里弗（Fall River）（伯克希尔所在地）和新贝德福德（New Bedford）（哈撒韦所在地）都是欢乐的一天。然而，在乐队停止演奏、银行家回家之后，股东们却收获了灾难。

  合并后的九年里，伯克希尔的股东们眼睁睁看着公司的净资产从5140万美元暴跌至2210万美元。部分原因是股票回购、不明智的分红和工厂关闭。但数千名员工九年的努力也带来了运营亏损。伯克希尔的挣扎并不罕见：新英格兰的纺织业已悄然步入了一场漫长且不可逆转的死亡行军。

  在这合并后的九年里，美国财政部也因伯克希尔的困境而受损。总计，该公司在此期间仅向政府缴纳了337,359美元的所得税——每天只有可怜的100美元。

  1965年初，情况发生了变化。伯克希尔任命了新的管理层，重新配置可用现金，并将几乎所有收益投入到各种优质业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再投资与复利的力量相结合产生了神奇的效果，股东们繁荣起来。

  应该指出的是，伯克希尔的股东们并非这一路线调整的唯一受益者。他们的“沉默伙伴”——美国财政部——随后从公司收取了数百亿美元的所得税。还记得那每天100美元吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付大约900万美元。

  为了公平看待我们的政府伙伴，我们的股东应该承认——实际上应该宣扬——伯克希尔的繁荣极大地受益于此，因为公司在美国运营。自1965年以来的这些年里，即使没有伯克希尔，我们的国家也会表现得很出色。然而，如果没有美国这个家园，伯克希尔永远不可能成为今天的样子。当你看到国旗时，请说声谢谢。

• 浮存金之王： 从1967年以860万美元收购国民保险公司（National Indemnity）开始，伯克希尔已成为保险“浮存金”（float）——我们持有并可投资但不属于我们的资金——的世界领导者。包括来自寿险的相对较小的金额在内，伯克希尔的总浮存金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。

  到目前为止，这笔浮存金的成本低于零。尽管我们经历过一些年份，保险损失加上运营费用超过了保费，但总体而言，从产生我们浮存金的承保活动中，我们获得了55年微薄的利润。

  同样重要的是，浮存金具有极强的粘性。归属于我们保险业务的资金每天进进出出，但其总量不会骤然下降。因此，在投资浮存金时，我们可以从长远考虑。

  如果你还不熟悉浮存金的概念，我请你参阅第A-5页的详细解释。令我惊讶的是，去年我们的浮存金增加了90亿美元，这种价值的积累对伯克希尔的所有者很重要，尽管它并未反映在我们按GAAP（“公认会计原则”）列报的收益和净资产中。

  我们在保险领域创造的巨大价值很大程度上归功于伯克希尔在1986年幸运地聘请了阿吉特·贾恩（Ajit Jain）。我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快问阿吉特他有什么保险经验。他回答说：“没有。”

  我说：“没有人是完美的，”然后就雇佣了他。那是我幸运的一天：阿吉特实际上是一个再完美不过的选择。更棒的是，35年后的今天，他依然如此完美。

  关于保险的最后一点想法：我认为伯克希尔的浮存金有可能——但远非确定——在不发生长期承保损失的情况下得以维持。然而，我确信在某些年份我们会经历这种损失，可能涉及非常巨大的金额。

  伯克希尔的构建使其能够处理灾难性事件，这是其他保险公司无法比拟的——并且这个优先事项在查理和我离开后很久仍将保持不变。

我们的四大巨头

通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。其中一些企业本身又拥有一系列子公司。例如，马蒙公司（Marmon）拥有超过100项独立的业务运营，范围从铁路车厢租赁到医疗设备制造。

尽管如此，我们“四大”公司的运营占据了伯克希尔价值的很大一部分。排在首位的是我们的保险公司集群。伯克希尔实际上100%拥有该集团，其巨大的浮存金价值我们之前已描述过。这些保险公司的投资资产还因我们投入的巨额资本以支持其承诺而进一步扩大。

• 保险业务： 保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，销售额通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要，我们能够并且将会表现良好。

  当然，还有其他拥有出色商业模式和前景的保险公司。然而，复制伯克希尔的运营几乎是不可能的。

• 苹果公司（Apple）： 按年底市值衡量，我们的第二大巨头——苹果公司——是一种不同类型的持股。在这里，我们的所有权仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来微不足道。但请注意，苹果2021年收益的每0.1%就相当于1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金来获得这部分增长，是苹果的回购实现了这一点。

  重要的是要理解，只有来自苹果的股息才计入伯克希尔报告的GAAP收益中——去年，苹果向我们支付了7.85亿美元股息。然而，我们“分享”的苹果收益达到了惊人的56亿美元。苹果公司保留的大部分收益被用于回购苹果股票，我们对此表示赞赏。苹果公司才华横溢的CEO蒂姆·库克（Tim Cook）非常恰当地将苹果产品的用户视为他的挚爱，但他的所有其他支持者也同样受益于蒂姆的管理艺术。

• BNSF铁路公司： 我们的第三大巨头BNSF，仍然是美国商业的头号动脉，这使它成为美国以及伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的许多必需产品改用卡车运输，美国的碳排放量将飙升。

  你们的铁路在2021年创下了60亿美元的收益纪录。这里应该指出，我们谈论的是我们青睐的那种老式收益：一个在扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式的薪酬之后计算出的数字。（我们的定义暗示了一个警告：随着股票上涨，对收益进行欺骗性的“调整”——用一个礼貌的说法——已变得越来越频繁和离奇。说得不那么客气，我会说牛市催生了夸夸其谈的牛……）

  BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运输了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过了美国任何其他承运商，你们可以为你们的铁路感到骄傲。

• 伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE）： 我们的最后一个巨头BHE在2021年创下了40亿美元的收益纪录。这比2000年伯克希尔首次购买BHE股份时获得的1.22亿美元增长了30多倍。现在，伯克希尔拥有该公司91.1%的股份。

  BHE的社会成就记录与其财务表现一样卓越。该公司在2000年没有风力或太阳能发电。当时它仅仅被视为庞大的电力公用事业行业中一个相对较新且次要的参与者。随后，在大卫·索科尔（David Sokol）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）的领导下，BHE已成为一家公用事业巨头（请别嘘声）以及美国大部分地区风能、太阳能和输电领域的领先力量。

  格雷格关于这些成就的报告见第A-3和A-4页。你们在那里看到的简介绝不是当下流行的那些“漂绿”（green-washing）故事。自2007年以来，BHE每年都忠实地详述其在可再生能源和输电方面的计划和表现。

  要查看更多信息，请访问BHE的网站 brkenergy.com。在那里，你们会发现该公司长期以来一直进行具有气候意识的行动，耗尽了其所有收益。更多的机会还在前面，BHE拥有我们国家所需的大型电力项目的管理能力、经验、资本和胃口。

投资组合

现在让我们谈谈我们不控制的企业，这份清单再次提到了苹果。下面列出了我们持有的十五大普通股投资，其中几项是由伯克希尔的两位长期投资经理托德·康布斯（Todd Combs）和泰德·韦施勒（Ted Weschler）选择的。截至年底，这对宝贵的搭档负责管理的总投资金额达340亿美元，其中许多投资的市值未达到我们在本表中使用的门槛值。此外，托德和泰德管理资金中的相当一部分存放于伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划的资产未包含在本表中。

截至2021年12月31日投资组合（单位：百万美元）

股数	公司名称	持股比例	成本*	市值
151,610,700	美国运通公司 (American Express)	19.9%	1,287	24,804
907,559,761	苹果公司 (Apple Inc.)	5.6%	31,089	161,155
1,032,852,006	美国银行 (Bank of America)	12.8%	14,631	45,952
66,835,615	纽约梅隆银行 (BNY Mellon)	8.3%	2,918	3,882
225,000,000	比亚迪公司 (BYD Co. Ltd.)**	7.7%	232	7,693
3,828,941	Charter通信公司	2.2%	643	2,496
38,245,036	雪佛龙公司 (Chevron)	2.0%	3,420	4,488
400,000,000	可口可乐公司 (Coca-Cola)	9.2%	1,299	23,684
52,975,000	通用汽车公司 (General Motors)	3.6%	1,616	3,106
89,241,000	伊藤忠商事株式会社 (ITOCHU)	5.6%	2,099	2,728
81,714,800	三菱商事株式会社 (Mitsubishi)	5.5%	2,102	2,593
93,776,200	三井物产株式会社 (Mitsui)	5.7%	1,621	2,219
24,669,778	穆迪公司 (Moody’s)	13.3%	248	9,636
143,456,055	美国合众银行 (U.S. Bancorp)	9.7%	5,384	8,058
158,824,575	威瑞森通信 (Verizon)	3.8%	9,387	8,253
	其他投资***		26,629	39,972
	按市值计权益投资总计		$104,605	$350,719

* 这是我们的实际购买价格，也是我们的计税基础。
** 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅拥有该头寸91.1%的权益。
*** 包括对西方石油公司（Occidental Petroleum）的100亿美元投资，由优先股和购买普通股的认股权证组成，该组合当前估值107亿美元。

除了上述注明的西方石油公司头寸以及我们各种普通股头寸外，伯克希尔还持有卡夫亨氏（Kraft Heinz）26.6%的权益（按“权益法”核算，而非市值法，账面价值为131亿美元），以及旅行中心领导者Pilot公司38.6%的权益，该公司去年的收入为450亿美元。

自2017年购买Pilot股份以来，该持股一直适用“权益法”核算。2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，使我们的所有权增至80%，并导致我们将Pilot的收益、资产和负债完全合并到我们的财务报表中。

美国国库券

伯克希尔的资产负债表包含1440亿美元的现金及现金等价物（不包括BNSF和BHE的持有量）。其中1200亿美元投资于美国国库券，全部在一年内到期。这笔投资意味着伯克希尔为美国公开发行的国债提供了约0.5% 的资金。

查理和我已承诺，伯克希尔（连同除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过300亿美元的现金及现金等价物。我们希望公司在财务上坚不可摧，永远不依赖陌生人（甚至朋友）的善意。我们俩都喜欢睡安稳觉，我们也希望我们的债权人、保险索赔人和你们也能如此。

但是1440亿美元？

我向你们保证，这个可观的数字并非某种疯狂的爱国主义表达。查理和我也没有丧失对拥有企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前，即1942年3月11日，当我购买了三股Cities Services优先股时，我就首次展现了对企业所有权的热情。它们的成本是114.75美元，用光了我所有的积蓄。（那天道琼斯工业平均指数收于99点，这个事实应该大声告诉你们：永远不要做空美国。）

在我初次尝试之后，我总是将至少80%的净资产投入股票。在那段时期，我最偏好的状态是100%投入股票——现在仍是。伯克希尔目前约80%净资产投资于企业，这是我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或一小部分（即可流通股票）的结果。

查理和我过去也曾不时忍受类似的现金充裕状况。这些时期从不令人愉快，但也从来不是永久性的。幸运的是，在2020年和2021年，我们有一个略有吸引力的资本配置替代方案：继续往下读。

股票回购

我们可以通过三种方式增加你们投资的价值。第一种始终是我们心中的重中之重：通过内生增长或进行收购，提高伯克希尔控股企业的长期盈利能力。如今，内部机会带来的回报远优于收购。然而，这些机会的规模与伯克希尔的资源相比显得很小。

我们的第二选择是购买众多公开交易的优秀或卓越企业的非控股部分权益。不时地，这类可能性既多又极具吸引力。然而，今天我们几乎找不到让我们兴奋的目标。

这在很大程度上源于一个不言而喻的道理：长期低利率会推高所有生产性投资的价格，无论是股票、公寓、农场、油井，还是其他任何东西。其他因素也会影响估值，但利率始终是重要的。

我们创造价值的最后途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的行动，我们增加了你们在伯克希尔拥有的众多控股和非控股企业中的份额。当价格/价值等式合适时，这条途径是我们为你们增加财富最轻松、最确定的方式。（除了为持续持股的股东增加价值外，另外两方也受益：回购对出售回购股份的股东略有好处，对社会也有益。）

当其他路径变得缺乏吸引力时，回购对伯克希尔的所有者来说是有意义的。

因此在过去两年里，我们回购了2019年底流通股的9%，总成本为517亿美元。这笔支出使得我们持续持股的股东拥有的所有伯克希尔业务的份额增加了约10%，无论是全资拥有的（如BNSF和GEICO）还是部分拥有的（如可口可乐和穆迪）。

我想强调，为了使伯克希尔的回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。

我们不想为公司的股票支付过高的价格，如果我们回购伯克希尔股票时支付过高价格，那将破坏价值。去年底到2022年2月23日，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。

应该指出的是，伯克希尔因其高素质的投资者基础，其回购机会受到限制。

如果我们的股票主要由短期投机者持有，价格波动性和交易量都会显著增加，这将为我们通过回购创造价值提供更大的机会。然而，查理和我更偏爱我们现有的股东，即使他们令人钦佩的“买入并持有”态度限制了长期股东从机会主义回购中获利的程度。

最后，一个容易被忽视的、专属于伯克希尔的价值计算：正如我们讨论过的，保险“浮存金”对我们极具价值，碰巧的是，回购会自动增加每股的“浮存金”金额。在过去两年里，这个数字增长了25%——从每股“A”类股79,387美元增至99,497美元，这是一个显著的增长，如前所述，部分归功于回购。

一个了不起的人和企业

去年，保罗·安德鲁斯（Paul Andrews）去世了。保罗是伯克希尔旗下位于沃斯堡（Fort Worth）的子公司TTI的创始人兼CEO。在他的一生中——无论是事业上还是个人追求上——保罗都默默地展现了查理和我所钦佩的所有品质。他的故事值得讲述。

1971年，保罗在通用动力公司（General Dynamics）担任采购代理时，天塌下来了。在失去一份巨额国防合同后，公司解雇了数千名员工，包括保罗。

随着他的第一个孩子即将出生，保罗决定赌一把，用他积蓄中的500美元创立了Tex-Tronics（后更名为TTI）。该公司致力于分销小型电子元件，第一年销售额总计11.2万美元。如今，TTI销售超过100万种不同产品，年销售额达77亿美元。

回到2006年：63岁的保罗当时对他的家庭、工作和同事都感到满意。但他有一个挥之不去的担忧，尤其是因为他最近目睹了一位朋友的早逝以及随后给该男子的家庭和企业带来的灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外去世，那些依赖他的许多人会怎么样？

保罗花了一年时间权衡他的选择。卖给竞争对手？从纯经济角度看，这条路最合理。毕竟，竞争对手可以预见有利可图的“协同效应”——收购方裁减TTI的重复职能即可实现的节省。

但是……这样的买家几乎肯定会保留自己的CFO、法律顾问和人力资源部门。因此，他们在TTI的对应人员将被解雇。而且，哎呀！如果需要一个新的配送中心，收购方所在的城市肯定会比沃斯堡更受青睐。

无论财务利益如何，保罗迅速得出结论：卖给竞争对手不适合他。接下来，他考虑寻找财务买家——一种曾被贴切地称为杠杆收购公司（leveraged buyout firm）的物种。然而，保罗知道，这样的买家会专注于“退出策略”。而谁能知道那会是什么呢？思前想后，保罗发现自己完全没有兴趣将他35年的心血交给一个中间转售者。

当保罗见到我时，他解释了他为何排除了这两类买家。然后他总结了他的困境——用比这委婉得多的措辞说：“在思考替代方案一年后，我想卖给伯克希尔，因为你是唯一剩下的人了。”于是，我提出了一个报价，保罗说“好的”。一次会面，一顿午餐，一笔交易。

说我们从此都过上了幸福的生活是轻描淡写的。当伯克希尔收购TTI时，该公司雇用了2,387人。现在这个数字是8,043人，其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区，而其收益增长了673%。

每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会对我说：“沃伦，我们可以明年再谈这个，我现在太忙了。”

当格雷格·阿贝尔（Greg Abel）和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期同事（包括TTI的第一位员工）以及约翰·罗奇（John Roach），约翰是伯克希尔在2000年收购的一家沃斯堡公司的前CEO。约翰曾本能地将他的朋友保罗引荐给奥马哈（Omaha），知道我们会是合适的一对。

在追悼会上，格雷格和我听说了保罗默默支持的众多个人和组织。他慷慨的广度是非凡的——总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人们。

保罗在各方面都是个一流的人。

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好运——偶尔是极其的好运——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有一个共同的朋友——约翰·罗奇——TTI就不会在我们这里安家。但这丰盛的好运只是开始，TTI很快引领伯克希尔完成了其最重要的收购。

每年秋天，伯克希尔的董事们会聚在一起听取我们几位高管的报告。我们有时会根据最近一笔收购的地点来选择会议地点，这样可以让董事们见到新子公司的CEO并更深入了解被收购方的活动。

因此在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，以便参观TTI。当时，BNSF铁路公司（其总部也在沃斯堡）是我们可流通股票投资组合中的第三大持仓。尽管持有大量股份，我却从未访问过该铁路的总部。

我的助手黛比·博萨内克（Deb Bosanek）将我们董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与此同时，我安排当天早些时候抵达，与BNSF的CEO马特·罗斯（Matt Rose）会面，我长久以来一直钦佩他的成就。定下日期时，我并不知道我们的会面会赶上BNSF在22日晚些时候发布的第三季度财报。

市场对该铁路的业绩反应不佳。第三季度大衰退（Great Recession）正全面肆虐，BNSF的收益反映了这种低迷。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路——或者说对大多数行业——都不友好。

第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔能为该铁路公司提供一个比作为上市公司所能期望的更好的长期归宿，我还告诉了他伯克希尔愿意支付的最高价格。

马特将报价传达给了他的董事和顾问。十一个忙碌的日子之后，伯克希尔和BNSF宣布达成确定交易。在此，我斗胆做一个罕见的预测：一个世纪后，BNSF仍将是伯克希尔和我们国家的一项关键资产。

如果保罗·安德鲁斯没有将伯克希尔评估为TTI的合适归宿，BNSF的收购就永远不会发生。

感谢

70年前，我教授了我的第一堂投资课。自那时起，我几乎每年都乐于与各个年龄段的学生共事，我在2018年从这项事业中“退休”。

在这个过程中，我最难对付的听众是我孙子的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐及其著名的秘密配方。瞬间，每只手都举了起来，我明白了“秘密”对孩子们来说是猫薄荷。

教学，如同写作，帮助我发展和厘清自己的思想。查理称这种现象为猩猩效应（orangutan effect）：如果你坐下来向一只猩猩仔细解释你珍视的一个想法，你可能会留下一只困惑的灵长类动物，但你自己离开时会思考得更清晰。

与大学生交谈则要好得多。我一直敦促他们工作时要寻找如果他们不需要钱也会选择的（1）领域和（2）人。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，我仍敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们将不再是在“工作”。

在经历了一些早期的磕磕绊绊之后，查理和我自己也遵循了这条解放之路。我们都在我祖父的杂货店当过兼职，查理在1940年，我在1942年。我们都被分配了无聊的任务，报酬微薄，这绝对不是我们想要的。查理后来从事了法律，我则尝试推销证券，工作满足感仍然离我们很远。

最终，在伯克希尔，我们找到了我们热爱的事业。除了极少数例外，我们现在已经与我们所喜欢和信任的人一起“工作”了几十年。与像保罗·安德鲁斯或我去年告诉你们的那些伯克希尔家族经理人合作，是人生的乐趣。在我们的总部，我们雇用正派且有才华的人——没有混蛋，人员流动率平均大概每年一人。

然而，我想强调另一个让我们的工作充满乐趣和满足感的因素——为你们工作。对查理和我来说，没有什么比获得长期个人股东的信任更有回报的了，几十年来，他们加入我们，期望我们能成为他们资金的可靠保管人。

显然，我们不能像采用合伙制那样选择我们的所有者。如今，任何人都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快将其转卖。我们确实有一些这样的股东，比如持有伯克希尔巨额股票的指数基金，它们购买我们的股票仅仅是因为按规定必须这么做。

然而，伯克希尔在非常不寻常的程度上，拥有一个由非常庞大的个人和家庭组成的股东群体，他们选择加入我们时，意图接近于“至死不渝”。通常，他们已将很大一部分——有些人可能会说过多——的积蓄托付给我们。

这些股东有时会承认，伯克希尔可能远非他们能做的最佳选择。但他们补充说，伯克希尔会位列他们感到最舒适的公司之中。而那些对自己的投资感到舒适的人，平均而言，会比那些被不断变化的头条新闻、闲谈和承诺所驱动的人取得更好的结果。

长期个人所有者是查理和我一直寻求的“伙伴”，也是我们在伯克希尔做决策时始终惦记的人。对他们我们说：“为你们‘工作’感觉很好，感谢你们的信任。”

年度股东大会

腾出你们的日程！伯克希尔的资本家年度聚会将于4月29日（星期五）至5月1日（星期日）在奥马哈举行。周末的详细安排见第A-1和A-2页。奥马哈热切地等待着你们，我也一样。

我将以一则推销结束这封信。“表弟”吉米·巴菲特（Jimmy Buffett）设计了一艘浮筒“派对”船，现在正由伯克希尔的子公司森林河（Forest River）制造。这艘船将于4月29日在我们伯克希尔的“特惠集市”（Bazaar of Bargains）上亮相。而且，仅限两天，股东们可以以九折购买吉米的杰作。你们这位热衷于淘便宜货的董事长将为他的家庭购买一艘，跟我一起买吧。

沃伦·E·巴菲特

董事会主席

2022年2月26日

伯克希尔股价 vs. 标普500指数

年份	伯克希尔股价%	含息标普500指数%
1965	49.5	10.0
1966	(3.4)	(11.7)
1967	13.3	30.9
1968	77.8	11.0
1969	19.4	(8.4)
1970	(4.6)	3.9
1971	80.5	14.6
1972	8.1	18.9
1973	(2.5)	(14.8)
1974	(48.7)	(26.4)
1975	2.5	37.2
1976	129.3	23.6
1977	46.8	(7.4)
1978	14.5	6.4
1979	102.5	18.2
1980	32.8	32.3
1981	31.8	(5.0)
1982	38.4	21.4
1983	69.0	22.4
1984	(2.7)	6.1
1985	93.7	31.6
1986	14.2	18.6
1987	4.6	5.1
1988	59.3	16.6
1989	84.6	31.7
1990	(23.1)	(3.1)
1991	35.6	30.5
1992	29.8	7.6
1993	38.9	10.1
1994	25.0	1.3
1995	57.4	37.6
1996	6.2	23.0
1997	34.9	33.4
1998	52.2	28.6
1999	(19.9)	21.0
2000	26.6	(9.1)
2001	6.5	(11.9)
2002	(3.8)	(22.1)
2003	15.8	28.7
2004	4.3	10.9
2005	0.8	4.9
2006	24.1	15.8
2007	28.7	5.5
2008	(31.8)	(37.0)
2009	2.7	26.5
2010	21.4	15.1
2011	(4.7)	2.1
2012	16.8	16.0
2013	32.7	32.4
2014	27.0	13.7
2015	(12.5)	1.4
2016	23.4	12.0
2017	21.9	21.8
2018	2.8	(4.4)
2019	11.0	31.5
2020	2.4	18.4
2021	29.6	28.7
复合年增长率 – 1965-2020	20.1%	10.5%
整体收益 – 1964-2020	3,641,613%	30,209%

注： 数据为日历年数据，但有以下例外：1965年和1966年，截至9月30日的财年；1967年，截至12月31日的15个月。