1983巴菲特股东信
1983 年
胡博点评
1983年股东信的最大亮点是，巴菲特首次表示自己脱离了格雷厄姆的烟蒂式价值投资，转向了偏好轻资产好公司的新时代价值投资，这也是巴菲特”从猩猩变成人”的标志，这部分内容值得所有学习价值投资的人反复阅读、思考，因为我发现很多人依然停留在烟蒂式价值投资的阶段，长期来看，这样的认知不利于赚钱。
1983年，伯克希尔并购了著名的内布拉斯加家具城，巴菲特对B夫人大加赞赏，也分享了一个他评估公司竞争优势的秘诀：“假如我有足够的资金和人才，我愿不愿意跟这家公司竞争？”
1983年，巴菲特还花费了大量篇幅讲述了为何不愿拆股，因为在他看来毫无意义，只会降低股东的质量，这对于A股中将拆股视为利好的投资者而言，无疑是最好的解药。Enjoy！
致股东
伯克希尔的股东人数从1900增加到了2900，主要是因为我们跟蓝筹印花的合并，不过也有一部分是自然增加的。有了这么多新股东，有必要重申一下在伯克希尔我们管理层与股东之间的关系原则。
尽管伯克希尔是公司，但我们是以合伙的心态来经营的。查理·芒格跟我将各位股东视为合伙人，而我们则为执行合伙人（由于我们持股比例较高，也是事实上具有控制权的合伙人）。公司是各位股东拥有资产的媒介，我们不会将公司据为己有。
持此理念，伯克希尔的董事都是公司大股东，五位董事中有四位都有超过一半家族财产是伯克希尔股票，也就是说，我们自己做饭自己吃（we eat our own cooking）。
公司的长远目标是实现每股内在价值的最大化增长，而不是公司规模的扩张。由于投入的资本日益庞大，我们相信未来每股价值的增速一定会下滑，但我们的目标是不低于美国大企业的平均增速。
我们最希望通过并购现金源源不断且具有稳定高资本回报率的公司来实现目的，如果并购不可行，我们也不介意通过保险子公司在股市中买进类似公司的少部分股权。我们会根据并购对象的价格与机会、保险公司资金的需求来决定年度资金的配置。
需要说明的是，受会计规则的限制，非控制权股权投资可能会使得我们的财报无法完全反映公司的实际经营状况，不过查理和我作为公司的股东与经营者，实际上并不太在意这些数字。会计数字并不会影响我们的经营或资金配置的决策，我们不会为了让财报利润数字好看，而去以2倍价格并购一家公司（胡博：利润会进入伯克希尔合并报表），而不以1倍价格购买同样优质的另一家公司的少量股权（胡博：只有其分红会计入伯克希尔合并报表）。长期而言，尽管后者的未分配利润并未体现在伯克希尔财报中，但最终还是会通过长期资本利得反映在公司账面上。
我们会向大家报告公司各个主要业务的经营情况，同时提供个别其它被投企业的信息，我们相信这将有助于你对公司的经营情况作出判断。
我们很少大幅举债，而当真的这么做时，我们倾向于以长期固定利率进行举债。此外，我们宁愿放弃吸引人的投资机会也不愿意过度举债，如此保守虽然会微微损害我们的业绩，但考虑到对将大部分财产托付给我们的保户、存款人、借款人与股东的责任，这样做也是唯一令我们感到心安的方式。
我们不会为了多元化而随便购买公司，我们会始终以股东长期利益为先，我们用你的钱时就像你自己在投资一样谨慎。
我们认为应该定期检验结果。我们的测试标准是看留存下来的每一块钱能否创造出至少一块钱的市场价值。到目前为止，我们都还是及格的。我们会以每5年为一个周期来进行评价，随着净资产的增长，要想及格会越来越难。
还有一件事你应该了解，那就是查理跟我可能会坚持一种不利于绩效表现的原则，即不论价格高低，我们绝不会出售伯克希尔所拥有的好公司，只要我们预期它们能够产生现金流入、同时也对该公司的管理层和劳资关系感到安心。我们会努力不重复犯下资金配置的错误，导致我们投资较差的公司，同时也会对那些需要投入大量资本支出才有望改善获利状况的机会说不（预测都很好，但最后这些努力基本上都是徒劳无获）。
我们会真诚地对待大家，不会只报喜不报忧。我们的原则是：如果位置对调，我们希望你如实告诉我们的，就是我们应该告诉你的。
此外，由于伯克希尔是一家拥有媒体的公司，我们责无旁贷地要像要求新闻同仁一样，要求自己客观公正，我们深信坦诚对于我们自身也是有益的，因为一个欺骗别人的人，最后一定会把自己也给骗了。不过我们的坦诚是有限度的，那就是我们只会在法律要求的情况下才公开具体的股票买卖，因为好的投资机会不多也很珍贵，所以通常我们不会详细说明投资细节，这甚至包括已经出售的股票（因为我们有可能会再买）。
终于结束教条式的说明，接下来进入到1983年的重点，购并内布拉斯加家具城（Nebraska Furniture）以及我们与罗斯·布鲁金（Rose Blumkin）一家的交往故事。
内布拉斯加家具城
去年在谈到经理人前仆后继追求一些愚蠢的购并时，我引用了帕斯卡的话：“所有的不幸皆归咎于大家无法安静地待在一个房间里。”但今年我要说：“帕斯卡也会为了布鲁金夫人（以后简称B夫人）离开那个房间。”
大约67年前，23岁的B夫人凭借巧舌如簧说服了俄国边防人员，从俄国来到了美国。她连小学都没上过，也不懂英语，后来靠着女儿每晚教她认字才学会了英语。在卖了很多年的二手服装后，B夫人在1937年靠着省吃俭用存下的500美元开了一家家具店，实现了自己多年来的梦想。她参照当时全美最大的家具城——芝加哥家具城，将自己的店命名为内布拉斯加家具城（NFM：Nebraska Furniture Mart）。500美元起家的B夫人没有任何产品或地理优势，在与资金雄厚、经营已久的同行竞争时，她遇到了各种你所能想到和不能想到的困难。最初，当她濒临破产时，B夫人（她的个人品牌在奥马哈地区与可口可乐齐名）甚至把家中的家具变卖一空以维持经营。
奥马哈的零售商发现B夫人给顾客的价格更优惠，于是便联手向家具厂、地毯厂施压，逼它们不要供货给B夫人。然而B夫人还是千方百计拿到了货源并大幅降价，她甚至因此被告到法院，说她违反公平交易法，但B夫人最终不仅赢了官司，还大大提高了在当地的知名度。有一次，她向法庭证明了自己即使低价销售仍然赚钱，结果庭审结束后法官直接去她店里买了1400美元的地毯。
今天的内布拉斯加家具城有20万平方尺的店面，年销售额高达1亿美元，全美国没有任何一家零售家具店可以比得上它。它卖出的家具、地毯与家用电器比奥马哈所有其他竞争对手加起来还多。
当我们评估一家公司的价值时，我常常会问自己一个问题：“假如我有足够的资金和人才，我愿不愿意跟这家公司竞争？”相比与B夫人家族竞争，我宁愿和灰熊摔跤。他们在采购上很有一套，经营费用低到令竞争对手想都不敢想的程度，然后将省下的每一分钱都回馈给了客户。这是一家理想的企业，因为它通过为客户创造价值为股东赚取了丰厚回报。
去年，B夫人凭借其高瞻远瞩同时考虑家族因素，终于决定将公司卖给我们。我欣赏这个家族及其事业已经数十年了，所以整个交易很快便敲定。不过B夫人并没有马上退休（按她的话说“失去斗志”），相反，她仍继续担任家具城的负责人，每周七天都待在卖场里。销售地毯更是她的专长，她一个人的业绩便足以超越所有竞争对手。我们一共买下九成股权，剩下的一成由B夫人家族成员拥有，另外还预留了一成的认股权给有潜力的年轻人。
遗传学家应该好好研究一下B夫人家族为何都是优秀的经理人，B夫人的儿子（Louie Blumkin）担任家具城的总经理已有好多年，且被公认为最精明的家具与家用电器采购者。他说因为他有最好的老师，而B夫人则说她有最优秀的学生，两人的说法完全正确，B夫人的儿子和她的三个孙子都继承了布鲁金家族优秀的管理能力和（最重要的）正直的人格，他们勤奋工作，是非常不错的合伙人，我们很高兴能与他们合作。
企业表现
1983年，伯克希尔的每股账面价值（净资产）从737美元增加到了975美元，增长了约32%。不过，我们并不认为单一年度的表现有多重要，毕竟将企业披露利润的周期与地球公转一圈的时间（等于1年）画上等号并没有什么道理可言。我们建议至少用五年的周期来评价企业的表现，如果五年平均增速不及美国企业，那时候就要注意了。
在我任职的19年里，公司每股账面价值（净资产）从19美元增加到了975美元，年复合增速约为22.6%。考虑到我们现在的净资产规模，未来很可能无法再这么高速增长了。我们之所以选择账面价值作为参考，是因为它是衡量企业内在价值增长（这才是真正重要的）的一种保守但合理的替代方式，用它的好处是很容易去计算，而且不牵涉主观衡量内在价值的问题，但还是要强调一下这两者本质上是不同的。
账面价值是会计名词，主要记录投入资本与累积盈余，内在价值则是经济名词，是指未来自由现金流的折现值。账面价值能够告诉你已经投入的，内在价值则是预计你未来能获得的。下面这个比喻能让你更好地理解它们之间的不同：假设你花相同的钱供两个孩子读到大学，他们的账面价值即所花的学费是一样的，但未来所获得的回报（即内在价值）却可能大不相同，可能是零，也可能是所付出学费的好几倍。因此，两家公司即使账面价值相同，它们的内在价值却可能截然不同。
我在1965年接管伯克希尔时，其每股账面价值为19美元，这一数字明显高于其实际的内在价值，因为当时的账面价值主要体现为那些无法赚取合理回报的纺织设备，就像是将教育经费用在不会读书的孩子身上一样。
但如今伯克希尔的内在价值早已大幅超越了账面价值，主要的原因有两点：
1）虽然会计原则要求我们的保险子公司将所有持股以市价记录于账面上，但其它子公司的持股却是以成本与市价敦低法入账的。截至1983年底，后者的市值远超过账面价值，达到税前7,000万美元或税后5,000万美元之多，超过的部分属于内在价值的一部分，但不包含在账面价值里。
2）更为重要的是，我们所拥有的几家企业具有庞大的经济商誉（是内在价值的一部分），其金额远大于记在账上的商誉。（胡博：指全资持有的子公司，如NFM、国民赔偿保险等）
商誉分为经济商誉和会计商誉，两者含义大不相同，关于这个神秘话题，我会在附录《商誉及其摊销：规定与现实》中作出进一步的说明。虽然不了解商誉及其摊销，你一样可以过得很好，但对于研究投资的学生或投资者来说，却有必要了解两者之间的差别。
35年前，我在格雷厄姆的课堂上，被教导要重视实体资产并回避那些主要依靠经济商誉的公司，如今我的想法有了明显的转变。当初的偏见虽然使我在投资上没赔多少钱，但也错过了许多巨大的商业机会。
凯恩斯指出了我的问题：困难的地方不在于接受新思想，而在于摆脱旧观念。但我的反应仍比较慢，主要原因在于我从老师格雷厄姆那里学到的东西过去曾经而且现在仍然极具价值。不过最终，大量直接和间接的商业经验，使我现在强烈偏爱那些拥有持久商誉而仅需少量有形资产的公司。
我向那些熟悉会计术语并有兴趣了解商誉方面的人推荐信末的附录（胡博：因较长且很重要，因此放在下周日专门发表，敬请期待）。而不论你看不看附录，你都应该知道，查理跟我一致认为伯克希尔拥有非常重要的经济商誉价值，远超我们的账面价值。
账面收益来源
下表依照伯克希尔持股比例列出了各个公司的的账面收益，各企业的资本利得不包含在内，而是加总在“已实现证券利得”中（单一年度的已实现证券利得意义不大，但多年累计值却很重要），至于商誉的摊销则有单独一栏展示。本表的展示方式与通用会计准则不太一样，但最终数字是一致的。1982年我们持有蓝筹印花60%的股份，但1983年下半年合并后就100%持股了，相应地，我们对其子公司威斯科（Wesco）金融的持股比例也从48%升至80%。
查理会在威斯科金融的年报中讨论其经营情况，他在1983年接替Louie Vincenti成为了威斯科的董事长，Louie由于健康原因被迫于77岁退休，有时健康原因只是个借口，但对Louie却是事实，他实在是一位杰出的经理人。
盖可保险的特别股息是由于回购产生的，公司按持股比例回购了部分股票，我们的持股比例维持不变，因此整个回购相当于发放了一次特别股息。企业股息税的税率为6.9%，比个人资本利得税的税率28%低很多，前者可以让公司股东获得更多实质收益。即使加入特别股息，1983年我们从盖可保险收到的现金股息还是远低于我们依比例应占的利润，因此不论从会计还是经济的角度来说，将特别股息计入利润当中都是完全合理的，只不过其金额庞大，因此我们这里特别解释一下。
| 税前收益 | 税后净收益 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 总计 | 伯克希尔所占份额 | 伯克希尔所占份额 | ||||
| 单位：千美元 | 1983 | 1982 | 1983 | 1982 | 1983 | 1982 |
| 各公司的收益： | ||||||
| 保险部门： | ||||||
| 保险收益 | (33,872) | (21,558) | (33,872) | (21,558) | (18,400) | (11,345) |
| 投资净收益 | 43,810 | 41,620 | 43,810 | 41,620 | 39,114 | 35,270 |
| 伯克希尔纺织厂 | (100) | (1,545) | (100) | (1,545) | (63) | (862) |
| 多元零售商店 | 697 | 914 | 697 | 914 | 355 | 446 |
| 内布拉斯加家具城 | 3,812 | 3,049 | 1,521 | |||
| 喜诗糖果 | 27,411 | 23,884 | 24,526 | 14,235 | 12,212 | 6,914 |
| 水牛城晚报 | 19,352 | (1,215) | 16,547 | (724) | 8,832 | (226) |
| 蓝筹印花母公司 | (1,422) | 4,182 | (1,876) | 2,492 | (353) | 2,472 |
| 威斯科金融母公司 | 7,493 | 6,156 | 4,844 | 2,937 | 3,448 | 2,210 |
| 共同储蓄与贷款联合会 | (798) | (6) | (467) | (2) | 1,917 | 1,524 |
| 精密钢铁 | 3,241 | 1,035 | 2,102 | 493 | 1,136 | 265 |
| 债券 | (15,104) | (14,996) | (13,844) | (12,977) | (7,346) | (6,951) |
| GEICO****特别股息 | 21,000 | 21,000 | 19,551 | |||
| 股东制定捐赠 | (3,066) | (891) | (3,066) | (1,656) | (481) | |
| 商誉摊销 | (532) | 151 | (563) | (563) | 90 | |
| 其他 | 10,121 | 3,371 | 9,623 | 1,857 | 8,490 | 2,171 |
| 经营总收益 | 82,043 | 41,102 | 72,410 | 27,742 | 68,195 | 31,497 |
| 已实现证券利得 | 67,260 | 36,651 | 65,089 | 21,875 | 45,298 | 14,877 |
| 总收益 | 149,303 | 77,753 | 137,499 | 49,617 | 113,493 | 46,374 |
上表显示的账面收益来源，虽然包含了非控制权持股发放的股息，但却不包含这些公司的未分配留存收益。长期而言，这些留存收益终将反映在其股价上，而我们的内在价值也会随之增加。尽管股市难以预测，有时好，有时坏，而且持股也未必表现相同，但截至目前，总体情况还是比我们预期的好一些，总的来看，留存的每1块钱都创造了超过1块钱的市值。
下表显示了1983年底我们不具控制权的股权投资的成本和对应的市值，属于少数股东的部分已经被扣除。
| 股份 | 公司 | 成本 | 市值 |
|---|---|---|---|
| 690,975 | Affiliated出版公司 | 3,516 | 26,603 |
| 4,451,544 | 通用食品 | 163,786 | 228,698 |
| 6,850,000 | GEICO保险（普通股） | 47,138 | 398,156 |
| 2,379,200 | Handy & Harman | 27,318 | 42,231 |
| 636,310 | The Interpubilc Group | 4,056 | 33,088 |
| 197,200 | Media General | 3,191 | 11,191 |
| 250,400 | Ogilvy & Mather国际 | 2,580 | 12,833 |
| 5,618,661 | R. J. Reynolds Industries | 268,918 | 341,334 |
| 901,788 | Time, Inc | 27,732 | 56,860 |
| 1,868,000 | 华盛顿邮报（B股） | 10,628 | 136,875 |
| 总和 | 558,863 | 1,287,869 | |
| 其他所有持股 | 7,485 | 18,044 | |
| 总持股 | 566,348 | 1,305,913 |
基于当前的持股及股息发放情况，我们预计1984年将收到3900万美元的现金股息，而未发放的利润估计将达到6500万美元，虽然短期而言这些留存利润对公司短期股价没有什么影响，但长期而言终将展现出价值。
水牛城晚报公司
需要做个澄清，公司的名称虽然是水牛城晚报公司，但发行的报纸却一直都叫《水牛城新闻》。
1983年，公司的税后收益率超过了10%，原因有两个：（1）之前亏损使得所得税较少；（2）新闻纸成本突然大降（两年后可能会反过来）。
虽然获利能力对于报业公司来说一般，但考虑水牛城经济环境，已属不易。水牛城为重工业城市，受经济不景气影响较大，民众深受其害，因此本地报纸也难幸免，发行量萎缩，被迫缩减版面。不过面对困境，《水牛城新闻》受益于其超高渗透率，所受影响相对较小。
《水牛城新闻》的渗透率高居全美前100报纸首位，远胜许多全国知名的日报。周日版的渗透率也稳居前三，比一些大报还高1～20个百分点，不过这并非天生如此。
我们认为，报纸的渗透率是体现业务竞争力的重要标志。对广告主而言，高渗透率报纸的广告价值也会更高，反之则吸引力有限。
《水牛城新闻》备受欢迎的原因主要有三个：
- 水牛城居民相对固定，因此居民天然对本地新闻更关注；
- 该报历届领导都极其重视编辑品质及公正客观性，这也是《水牛城新闻》能推出周日版，并最终战胜竞争对手“信使快报”的主要原因；
- 《水牛城新闻》的信息含量高，1983年新闻占报纸版面（不含夹页）一半以上，在全美地区大报中排名第二，行业平均值为30%。我们比同行的新闻多出25%，而且新闻是精心安排的。我们坚信，只有通过更好更多的新闻服务好读者，客户的满意度才会转化为更高的渗透率。
虽然该报极具竞争力，但报纸广告与夹页广告比（ROP）很难再提升了。1983年，我们的发行量从900万增加到1600万，营业收入则从360万美元增长至810万美元，增幅与其它地区差不多，考虑到竞争对手的倒闭，这一增长有高估的嫌疑。
未来如果广告从报纸版面移到夹页，将对我们产生不利影响，因为后者因面临其它渠道的竞争而利润较低。除此之外，这也将导致ROP降低，并使得新闻量随之降低（新闻版面中广告与新闻占比基本是固定的），而这将最终降低读者的忠诚度。
Stan Lipsey接手《水牛城新闻》，他在之前周日版的诉讼中为公司立下大功，深受全体员工包括查理跟我的敬重。
喜诗糖果
喜诗糖果表现依旧亮眼，它拥有忠实而稳定的客户群和管理层。今年喜诗糖果遇到两个重大问题，好在一个已找到解决办法。这个问题与成本有关，不过不是原料成本。尽管喜诗原料成本高于竞争对手，但我们一点都不介意，因为我们视品质为生命，而只有使用上等原料才可以做到这一点。
我们说的成本问题是可控的经营成本的问题，其增速远高于物价增速。为了降低竞争劣势并提升获利能力，必须降低该成本。幸运的是，最近在Chuck的努力下，该成本已得到控制，1984年增速将会低于通胀。自买入喜诗，Chuck便一直管理它，其表现（见下表）有目共睹：
| 年份 | 销售收入 | 税后利润 | 销售磅数 | 店铺数 |
|---|---|---|---|---|
| 1983 | 133,531K | 13,699K | 24,651K | 207 |
| 1982 | 123,662K | 11,875K | 24,216K | 202 |
| 1981 | 112,578K | 10,779K | 24,052K | 199 |
| 1980 | 97,715K | 7,547K | 24,065K | 191 |
| 1979 | 87,314K | 6,330K | 23,985K | 188 |
| 1978 | 73,653K | 6,178K | 22,407K | 182 |
| 1977 | 62,886K | 6,154K | 20,921K | 179 |
| 1976 | 56,333K | 5,569K | 20,553K | 173 |
| 1975 | 50,492K | 5,132K | 19,134K | 172 |
| 1974 | 41,248K | 3,021K | 17,883K | 170 |
| 1973 | 30,050K | 1,940K | 17,813K | 169 |
| 1972 | 31,337K | 2,083K | 16,954K | 167 |
喜诗面临的第二个问题是上表中的销售磅数停滞不前的问题。这是行业共性的问题，过去我们的表现优于同行，但如今一样惨。过去4年，店均销售磅数基本没变化，虽然店均收入因涨价增加了很多，但我们认为前者才是衡量糖果店经营绩效的关键。1983年店均销售磅数减少了0.8%，算是4年来最好表现了，因为从1979年来累计减少了8%，集体定购量（占比25%）在70年代高增长后也停滞不前。
无法确定店均销量停滞的原因是定价问题还是市场周期问题抑或是占有率太高的缘故。1984年我们的调价幅度较小，希望明年销量能因此增加，不过这一点无法保证。
尽管有销量问题，但喜诗糖果的竞争优势依然显著。在糖果的主要市场（美国西部），客户依然偏爱喜诗，他们愿意多花几倍价格来购买（糖果与股票一样，价格与价值不同，付出的是价格，得到的是价值）。直营店的服务与产品一样优质，对于每年有2000名季节性临时工的企业而言，做到这一点很不容易，这归功于Chuck Huggins的努力。
我们预计1984年利润与今年相当，因为调价幅度有限。
保险业务：受控部分
保险业务包含两部分，一部分受我控制，包括我所负责的保险资金投资，而另一部分则不受我控制，如无控制权的盖可保险。今年，要不是盖可保险表现杰出，我们的保险业务将十分糟糕，而这一切都源于我之前犯下的错误。
保险业状况我已列在表中，整个行业已低迷数年。综合比率表示所有营运成本加上理赔损失占保费收入的比率，比率低于100表示承保盈利，反之则承保亏损。
| 年份 | 保费收入增速 (%) | 扣除红利后综合比率（%） |
|---|---|---|
| 1972 | 10.2 | 96.2 |
| 1973 | 8.0 | 99.2 |
| 1974 | 6.2 | 105.4 |
| 1975 | 11.0 | 107.9 |
| 1976 | 21.9 | 102.4 |
| 1977 | 19.8 | 97.2 |
| 1978 | 12.8 | 97.5 |
| 1979 | 10.3 | 100.6 |
| 1980 | 6.0 | 103.1 |
| 1981 | 3.9 | 106.0 |
| 调整1982 | 4.4 | 109.7 |
| 预测1983 | 4.6 | 111.0 |
如之前解释，我们认为1983年的惨状仍将持续数年，不过这并非永远不会好转，相反，未来一定会好转，只是未来几年要明显好转很难。基于目前的通胀预期，除非保费收入增速超过10%，否则综合比率很难比现在低。
我们的综合比率为121，最近Mike Goldberg接管了保险事业，交给他管会比我管好得多。在保险业，财报表现滞后业务表现好几年（我们正是凭此提前投资盖可保险赚了一大笔），因此目前保险业务的困境是我几年前犯错的结果。尽管整体表现不佳，但仍有几位经理人表现杰出，他们是Roland Miller和Tom Rowley。
近年我们在再保险领域很活跃。投保者看中承保者的长期信用，在这一点上，伯克希尔坚实的财务实力让我们成为了客户首选。许多客户的需求与终身赔偿有关，这种赔偿要求定期支付赔偿费直至身故。由于最终客户多因严重伤残才获取此类终身赔偿，作用是保证之后数十年衣食无忧，因此确保多年之后仍能履行承诺是客户选择再保险公司时最看重的，在这方面伯克希尔的财务实力无出其右。
同样基于财务实力，我们也希望想要转移其损失赔偿准备的保险公司找我们。他们可以一次性支付我们一笔钱，然后由我们来承担其未来的损害赔偿责任，我们在此业务领域的竞争力同样优于对手。
这两项业务都极具潜力，这也是我们将该业务独立出来的原因，目前由Don Wuyder负责。
盖可保险
盖可1983年表现极为出色，其综合比率为96，远低于同业平均的111，这一切归功于其卓越的经营策略和管理层。
Jack Byrne和Bill Snyner维持着一贯良好的承保纪律（损失准备计提充足），同时努力开拓新业务，再加上投资部门的Lou Simpson，组成了保险业的“梦之队”。
我们持有盖可1/3股权，按比例拥有2.7亿美元保费收入，比我们自己的保险业务多80%，因此可以说我们拥有全美最优质的保险业务，当然这并不是说我们自己的保险业务就不需要改进了。
拆股与交易
常有人问为何伯克希尔不分拆股票。提问者默认股票拆分有利于股东，但我们对此并不认同，原因如下。
我们的目标之一是，让伯克希尔的股价理性地与内在价值基本保持一致（做不到完全一致，优质公司的股价通常远低于内在价值，伯克希尔也不例外）。而无论何时，理性股价的关键都在于有理性的股东。
如果现有股东和潜在买家都是基于非理性或情绪交易，那么股价便会上蹿下跳，暴躁的个性会导致暴躁的股价。投资其它公司时，这种特性有利于我们，但我们不希望伯克希尔也是如此，因为这对你我都不利。
获得高质量股东并不容易，因为每个人可以根据自己喜好买卖股票，而公司却没办法依据智力、情绪稳定度、道德感或衣着品位挑选股东。
不过大体上，通过持续不断传播公司的经营理念和投资哲学，还是有可能筛选出并维持住一个优质的股东群体的。就像演唱会一样，虽然人人都可以买票，但歌剧音乐会和摇滚演唱会吸引的观众必然不同。
透过我们对投资策略的宣传，我们力图吸引到认同我们的经营方式、投资理念和未来预期的股东，同时劝退那些不理解我们的投资者。我们希望那些愿意长期投资并将公司当作事业的人成为股东，大家重视的是经营成果而非股价波动。
具有这类特质的人是极少数，不过，我们却拥有不少。大约90%（甚至95%）的股东持有伯克希尔或蓝筹印花的股票都在5年以上，我猜想95%的股东在伯克希尔上的投资都两倍于其第二大持股。在10亿美元以上市值的公司中，伯克希尔的股东应该是与管理层理念最契合的，不过继续提升这样的股东质量绝非易事。
如果进行股票拆分，或者采取一些其他注重股价而非内在价值的行动，都将使股东素质变差。1300美元一股的伯克希尔股票，很少有人买得起，对于股东而言，将1股分拆成100股毫无意义（拥有10张10元钞票并不会比拥有1张100元钞票更富有）。然而，那些认为拆分有利并因此买入股票的人，必将拉低我们现有的股东水准。人们如果不是基于价值买进股票，早晚也会基于其他原因卖出股票，因此他们的加入只会让股价偏离价值而出现不合理的波动。
我们会尽量避免吸引短期投机客的举动，而是专注吸引关心内在价值且见多识广的长线投资者。这样你可以一直以理性且合理的价格买入伯克希尔股票，同时（如果你需要的话）也能够以合理的价格卖出，我们会为此而持续努力。
股票市场强调交易活跃性的行为十分搞笑，经纪商对于“流动性”或“换手率”赞不绝口，他们虽然无法让你口袋“满满”却能够让你耳朵充斥着这些名词。然而，投资者要明白，对赌桌收银员来说是好的东西，对赌客而言就未必了。过度活跃的股市是企业的扒手。
如果一家公司股东回报率12%，股票年换手率100%，假设买卖佣金1%且股票以净资产价格买卖，那么每年股权转让的交易成本就占到净资产的2%，而对于公司来说这毫无意义。对于投资者整体而言，这意味着1/6的公司利润成为了别人的收入。
这种抢椅子的游戏是非常昂贵的。如果政府将企业或个人所得税调高1/6，大家必然怨声载道，但投资者通过频繁交易向自己就这样征了税。
以前每天交易1亿股的时候，买卖每1股的成本为15美分，每年因股东易位产生的费用就高达75亿美元，相当于《财富500强》最大四家公司埃克森石油、通用电器、通用汽车和太谷石油在1982年的利润总和，这四家公司的净资产（总计750亿美元）和净利润约占财富500强的12%。这种昂贵的游戏只是将蛋糕分给了别人，而并不能将蛋糕做大。
有人认为这能使资金配置更有效率，但我们比较怀疑，相反，我们觉得过热的股市会破坏理性的资产配置。亚当·斯密曾说：“市场中的无形之手能引导经济使其利益最大化”，我们的观点是：“赌场一样的股市和随风倒的投资，往往会让投资者被一只看不见的脚绊倒”。
伯克希尔的买卖价差约为2%，根据交易规模不同，买卖双方所需支付的成本从4%（只买卖几股）到1.5%（大宗交易可以谈判降低佣金）不等。大多数伯克希尔的股票交易规模都较大，因此成本一般不超过2%。
伯克希尔股票的年换手率仅为3%，换言之，全年交易成本仅占市值的万分之六，约为90万美元。拆股会提高这一成本，降低股东质量，导致市场价格偏离内在价值，但却没有什么好处，所以为什么要拆股呢？
其他事项
我们告诉广告主，重复刊登广告会有效果，因此今年我们再重述一下收购标准：
- 巨额交易（税后年利润至少500万美元）；
- 持续稳定盈利（我们对远大前景和具有转机的公司没兴趣）；
- 高股东回报率（并很少负债）；
- 具备管理层（我们无法提供）；
- 简单的企业（我们搞不懂高科技）；
- 合理的价格（价格不确定前，我们不希望浪费彼此时间）。
我们不会恶意收购，会承诺完全保密并且尽快答复是否感兴趣（通常不超过5分钟），我们倾向于现金交易，但若换得的内在价值与付出的一样多，我们也会考虑发行股票。欢迎潜在卖方联系我们，我们会为好公司和优秀管理层提供一个好的归宿。
今年股东捐赠有96.4%的股份参与，1984年初向1353家慈善机构捐赠了300万美元。虽然参与捐赠的股份占比较高，但股东占比却不理想，可能是很多新股东加入，不太了解该计划，建议新股东赶快了解相关信息，如果你也想参加，请尽快将股票登记在你自己名下。
蓝筹印花与伯克希尔顺利合并，仅有0.1%的股东反对。1983年我们会因合并获得一些税收优惠。目前伯克希尔共有1,146,909股股票，相较1965年接手时的1,137,778微增，最初的1股约相当于现在的0.99股，不过伯克希尔的资产已从原先的不赚钱的纺织设备与厂房，拓展到了赚钱的新闻、糖果、家具和保险事业，另外还有13亿美元的有价证券。
欢迎蓝筹印花股东的加入，如有需要，我们会为你们提供1977至1982年年报。
沃伦·巴菲特
董事长
1984年3月14日
